行业与公司 * 涉及的行业为电力公用事业行业，具体包括火电、绿电（风电、光伏）、水电、核电四个子板块 [1] * 涉及的上市公司包括： * **绿电运营商**：嘉泽新能、电投绿能、经开新能、龙源电力H、新天绿色能源H、中煤能源 [5][22] * **火电运营商**：内蒙华电（将更名为华能蒙电）、申能股份、国电电力、大唐发电、华能 [13][14] * **水电运营商**：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [7][15][17] * **核电运营商**：中国核电、中广核电力（港股） [9][29][30] * **核电产业链**：中国铀业、中广核矿业（港股）、万里石、利柏特 [23][27][28] 核心观点与论据 1. 行业整体配置价值凸显，进入“击球区” * 电力行业正逐步进入配置的“击球区”，从2月往后，尤其是二季度开始，可能进入传统的强势行情窗口期 [1] * 近期关心电力行业的投资者在增多，行业配置价值逐步凸显 [1] 2. 全国统一电力市场建设是长期利好，并非电价让利 * 近期下发的《完善全国统一电力市场体系的实施意见》层级高，目标在2031年左右基本建成全国统一电力市场，市场化交易电量占比达到70% [2] * 当前电力市场化比例已达64%，新增新能源项目100%市场化，单靠新增电源即可在2030年前达到70%的目标，对存量非绿电电源冲击远小于市场担忧 [3] * 文件强调构建绿色电力市场，加快强制与自愿消费相结合的绿证消费制度，并研究将绿证纳入碳排放核算体系，这延续了“双碳”政策方向 [3][4] * 统一电力大市场绝非2018年特殊时期以市场化推行让利的翻版，核心是帮助电力实现商品属性的回归 [10][11] 3. 绿电板块：政策边际转向，绿证价格有望提升，带来板块性机会 * 在“十五五”开局之年，政策重提并强调绿色消费体系构建，是一个重要的边际转向信号 [4] * 叠加“碳排放总量和强度双控”的考核要求，绿证供给过剩的压力将得到明显缓解，利好绿证价格中枢提升 [4][5] * 绿证价格提升将为绿电项目的环境溢价变现提供切实渠道，从而打开绿电运营商的估值空间 [5] * 风电、光伏的电价在经过两三年市场化交易内卷后，当前价格已处于偏底部区间，新增项目竞价电价基本维持在0.31-0.32元/千瓦时左右，板块有底部企稳、困境反转的预期 [21][22] * 强制性的绿电/绿证消纳考核可能延伸至电解铝、钢铁、化工等高耗能行业，成为其扩产的“卡脖子”环节，增强下游支付意愿和能力，进一步支撑绿证价格 [20][21] 4. 核电产业链：景气度明确向上，各环节均有投资机会 * 核电历来作为新基建一环，在固定资产投资压力大时用于对冲下行压力，历史审批高峰年为2008年和2015年 [24] * 在当前强调加大投资的背景下，预期2026年两会后核电审批可能比往年更早开展，以保障“十五五”顺利开局，产业链景气度有上修预期 [25][26] * **铀矿环节**：具有战略价值，可被视为“战争金属”；全球核电机组投产进入共振上行期，需求稳定长期，而供给刚性，短缺趋势明显；天然铀市场价格已从约50-60美元/磅涨至87-88美元/磅，有望冲击前期100美元/磅以上的高点 [26][27] * **中游建造环节**：以利柏特为例，与中广核深度合作，进行模块化升级改造，能优化工期，有望随核电审批加速及市占率提升而成长 [27][28] * **下游运营环节**：呈现“弱现实（电价联动致业绩承压）+预期增强（审批加速、电价机制改革迫切性提升）”的投资范式；港股中广核电力股价已显现筑底成功并右侧走强的特点 [8][9][29] 5. 火电板块：寻找结构性机会，注重稳健收益 * 2026年火电板块投资范式与2023、2024年追求红利贝塔的逻辑有所区别，更多关注结构性机会 [13] * 部分地区如京津唐、上海等电价降幅很小（几厘钱），降价压力可控 [13] * 推荐关注所处区域电价压力小、分红稳健慷慨的标的，如内蒙华电、申能股份、国电电力（股息率接近5%），可作为降低组合波动率的资产 [13][14] * 港股火电公司（如大唐发电、华能）可观察一二季度业绩对煤价和电价的反馈，若度电盈利稳定，股息红利逻辑仍能走通 [14][15] 6. 水电板块：深度价值凸显，进入良好配置期 * 水电是集廉价、清洁、稳定于一体的电源，长期入市定性利好偏多 [7] * 以长周期视角看，水电参与市场化交易后电价中枢上行通道明确，例如华能水电在云南 [7] * 以长江电力为代表，当前股息率已达4%左右，与10年期国债息差超过200个BP，创2014年以来新高，已超过2022-2024年红利时期的高点，从绝对收益角度看进入良好配置窗口 [15][16] * 标的建议优先选择大水电，如长江电力、国投电力、川投能源 [17] 其他重要内容 * 电力期货后续大概率陆续推出，这侧面印证电力价格波动可能加大，需要风险对冲工具，也增强了电力价格重回通胀的信心 [11][12] * 分析师团队即将发布关于美国电力行业“反内卷”路径的深度报告，指出环保是进行供给侧调整、反内卷的重要抓手 [19][20] * 对于不同资金属性给出配置建议：关注边际变化的资金可侧重绿电及核电产业链；关注长期深度价值的资金可重点关火电和绿电板块 [1][2] * 指出核电当前未享受稳定电源的容量电价，也未完全享受绿色属性的变现，导致业绩承压，但机制改革迫切性因此提升 [8][29] * 提到A股中国核电股价已跌破8.6元，非常接近之前社保理事会参与定增的8.3元成本，下行空间有限，长期赔率合适 [30]