2025年市场回顾与投资组合表现 - 2025年市场由AI驱动，股市创造了前所未有的财富效应并支撑了经济，这些因素在年内相互强化[1] - 2025年第四季度出现更具辨别力的投资环境，公司所有“十项全能”投资组合在该季度的表现均优于其预期的资产配置基准[1] - 2025年标志着美国股市长期跑赢局面的结束，国际股票取得自2009年以来最佳相对表现，MSCI ACWI ex-U.S.指数回报率超过30%，而标普500指数回报率为17%[1] - 公司最高风险的增长型投资组合在年末表现接近美国股市，尽管其对主流的美国增长和AI主题敞口很小，该组合受益于国际股票的强劲表现并抓住了市场高风险领域的机遇[1] - 战术性资产配置在至少几年内首次带来显著益处，尽管所有策略的股票敞口全年均处于或高于预期水平，但普遍持有低贝塔股票，这一保守姿态帮助投资组合抵御了4月份由关税引发的股市下跌，高风险组合得以在适当时机增加风险[1] - 下半年，公司的低风险投资组合难以跟上市场，主要原因是市场中相对低风险部分回报异常疲软，温和型与保守型策略全年表现均未达到其预期的资产配置目标，回报率分别为高个位数和中个位数[1] - 2025年市场表现与历史规律相反，标普500等权重指数（代表平均股票）表现落后于标普500指数超过6%，而标普500低波动率指数落后14%，标普500高贝塔指数表现则接近市场表现的两倍[1] - 高低贝塔股票之间的表现差异在历史上会均值回归，这可能意味着低贝塔股票在2026年复苏，由于过去几年集中度不断提高，标普500指数本身可能已有效成为“高贝塔”指数，类似90年代末科技泡沫时期的情况[1] 2026年市场展望与潜在主题 - 2026年，市场与经济命运的联系日益紧密，股市本身可能是经济的最大风险，尽管经济边际走弱且通胀具有粘性，但宏观层面的经济状况尚不令人担忧，富裕阶层似乎仍能继续推动消费[1] - 截至2025年底，股票在个人净资产中的占比已超过房地产，这是历史上第二次出现此情况，上一次是1999年[1] - 劳动力与通胀之间的微妙关系将成为2026年的焦点，美联储已继续其宽松周期且领导层可能即将变更，但尚不清楚应优先考虑劳动力（理论上受益于低利率）还是通胀（理论上需要高利率来“驯服”）[2] - AI投资回报率（AI ROI）将成为2026年的一个主要主题，市场似乎已开始认同公司对甲骨文数据中心扩建项目潜在经济效益不佳的看法，甲骨文股价现已低于项目宣布前的水平，投资者开始惩罚那些巨额资本支出回报受到质疑的“AI相关”股票[2] - 市场广度问题持续存在，少数巨型公司驱动了指数回报的很大部分，尽管公司曾希望市场广度能实质性扩大，但认为低利率不会成为此催化剂，AI巨头及其供应商的过度支出可能造成严重的产能过剩，其好处将广泛惠及经济[2] - 国际资产在2026年有望延续强势，美元走弱与新兴市场通胀受控，加上发达世界强劲财政支持和低增长经济重新加速的前景，应会提振这些资产，预计更多投资者将在2026年注意到这一势头并配置国际股票[2] - 投资组合中涌现的新主题包括生物科技、清洁能源和日本，从量化角度看，前两者可归类为长期表现不佳但近期动能强劲的板块，而日本则更像表现良好的动量板块[2] - 对于生物科技公司，AI有潜力加速药物研发，近期该板块还将从并购活动增加中受益，因为大型现金充裕的公司常收购小型生物科技公司，利率降低和资本市场活动增加的前景也为该行业提供顺风[2] - 清洁能源板块在“更环保”的政府执政期间表现不佳，这导致供应大幅增加，当前政府对绿色项目的敌意可能反而会改善现有清洁能源项目的经济性，该板块高度国际化，也可能受益于海外改善的前景[2] - 日本正处于企业转型期，监管机构正迫使公司对股东更加友好，历史上日本公司资产负债表上持有过剩现金和无关投资，这种行为在美国资本市场会招致激进投资者不满，而如今推动变革的“激进投资者”是日本监管机构，市场过去几年表现良好，且似乎仍有进一步改善空间[2][3] 投资策略与市场观察 - 近期风险承担行为获得了高回报，这可能使投资者自满，虽然强劲的市场表现本身不足为虑，但异常强劲的市场表现在历史上往往导致中期的平庸结果[3] - 随着世界联系日益紧密，脱颖而出变得越来越罕见，公司认为投资组合也是如此，由于惯性，大多数投资组合都偏向美国成长股，这将在社会和市场中使得“与众不同”的价值变得比以往任何时候都更大[3] - 公司为投资者提供独特的投资组合，其差异化的投资过程不受传统资产管理公司诸多限制的束缚，使其既能随大流，又能脱颖而出[3] - 一个较小企业从现代AI中获益的案例是货运物流经纪商CH Robinson，在其第三季度财报电话会议上，该公司基于利用大语言模型（特别是AI智能体）进行大规模自动化，大幅提升了对自身业务的预期，其利润增长可能已超过整个AI模型构建行业迄今为止的总利润[2]