涉及的行业与公司 * **行业**：中国酒店业 [1] * **主要覆盖公司**：华住集团 (H World Group， 股票代码 HTHT/1179.HK) [2][5][9][22]、亚朵集团 (Atour Lifestyle Holdings， 股票代码 ATAT) [1][2][5][9][22] * **其他提及公司**：锦江酒店 (Jinjiang) [2][5][9]、首旅酒店 (BTG Hotels Group) [2][5][9] 核心财务表现与预期 * **2026年第一季度业绩预览**：亚朵集团营收与调整后税息折旧及摊销前利润预计将超出市场预期，而华住集团业绩预计基本符合预期 [1][2][5] * **亚朵集团2026年第一季度关键预测**： * 预计营收为人民币27.5亿元，同比增长44%，高于彭博一致预期的30-35%同比增长 [5][6][9] * 预计调整后税息折旧及摊销前利润为人民币6.99亿元，同比增长48%，高于彭博一致预期的5.7亿元 [6][9] * 调整后税息折旧及摊销前利润率预计为25.4%，较2025年第一季度的24.9%提升0.6个百分点 [6][9] * **华住集团2026年第一季度关键预测**： * 预计营收同比增长6% (公司全年指引为2-6%)，其中国内营收增长8%，海外营收下降4% [6] * 预计调整后税息折旧及摊销前利润为人民币18亿元，同比增长18% [6][9] * **每间可售房收入趋势**： * 行业层面，2026年第一季度每间可售房收入同比增长约3%，其中1-2月增长4%，3月因中东冲突后燃油附加费推高机票价格影响，增速放缓至2-3% [5] * 预计华住集团和亚朵集团2026年第一季度每间可售房收入分别同比增长3%和2%，均高于其保守指引 (分别为+2%和持平) [5] * 自2025年第四季度以来，两家公司的混合每间可售房收入增速不再显著超越行业数据 [5] 业务增长与行业动态 * **酒店网络扩张放缓**： * 中国酒店业供应自2025年第四季度开始放缓，叠加2026年农历新年时间较晚的暂时性影响，预计覆盖酒店2026年第一季度新增酒店数量减少 [5] * 预计华住集团和亚朵集团2026年第一季度分别新开业550家和110家酒店，低于2025年同期的694家和121家 [5][9] * 首旅酒店2026年第一季度新开业218家，低于2025年同期的300家；锦江酒店新开业306家，高于2025年同期的226家，但部分被关店增加所抵消 (205家 vs 130家) [5] * 预计各公司仍能实现全年开业指引 [5] * **亚朵集团非酒店业务增长强劲**： * **零售业务**：2026年第一季度，亚朵集团在主要电商平台的线上零售商品交易总额同比增长超过70%，远超管理层全年25-30%的增长目标 [6][17] * **供应链业务**：公司致力于增加对加盟商的集中采购，截至2025年底，每间房平均采购额提升至约人民币3300元，高于2025财年初的不足2500元，预计将贡献增量供应链收入 [6] 投资观点与估值 * **亚朵集团**： * 过去6个月股价表现显著落后于华住集团 (-6% vs +32%)，当前估值更具吸引力，交易于10倍2026财年预期企业价值/调整后税息折旧及摊销前利润，低于华住集团的12倍 [7][22] * 随着市场预期已重置至较低水平，且2026年第一季度业绩可能大幅超预期，预计股价将有更好表现 [7] * 基于零售和供应链业务增长超预期，上调2026-2028财年调整后税息折旧及摊销前利润预测1%，并将12个月目标价上调至52.0美元 (原为51.0美元) [8][24] * 投资逻辑包括：受益于行业连锁化整合、轻资产扩张模式带来强劲现金流、对商务旅行复苏的较高敞口、自有品牌零售业务的强劲增长 [26] * **华住集团**： * 维持2026-2028财年盈利预测不变，维持美国存托凭证和H股12个月目标价分别为62.0美元和48.0港元 [8][27] * 投资逻辑包括：每间可售房收入因供需失衡和扎实执行力有望上行、市场流动性改善推动酒店网络扩张重新加速、当前估值低于中期水平 [29] 风险提示 * **亚朵集团主要风险**：来自国内外品牌的竞争导致酒店扩张慢于预期；向中端市场扩张及行业供应持续快速增长或商务旅行复苏疲软导致每间可售房收入稀释；线上零售市场竞争激烈导致营收和盈利波动性增加 [25] * **华住集团主要风险**：宏观经济弱于预期导致每间可售房收入增长放缓；中国融资渠道不畅导致加盟店增加不及预期；中国消费/旅行需求复苏慢于预期；稀释性并购；德意志酒店业务业绩和现金流拖累超预期 [28]