18 August 2026 | 4:17AM HKT Equity Research H World Group (HTHT) 2Q26 results above on higher hotel take rate; Upward revision to FY26 guidance & US$2.5bn 3-yr shareholder return a positive surprise; Buy | HTHT | 12m Price Target: $65.40 | Price: $41.88 | Upside: 56.2% | | --- | --- | --- | --- | | 1179.HK | 12m Price Target: HK$51.00 | Price: HK$32.68 | Upside: 56.1% | H World reported another solid set of results with headline EBITDA of Rmb2.7bn in 2Q26, well above our and Bloomberg consensus estimates of ...

H World Group – 2Q26 Beat and Upward Guidance Revision – Buy. We raise our 12m TP to US$65.40/HK$51 from US$63/HK$49 following a solid 2Q26 where headline EBITDA of Rmb2.7bn beat our estimates, driven by a higher blended take rate of 13.4% for China franchised and managed hotels. Management raised full-year franchised revenue growth guidance to 16-20% year-over-year and announced a new US$2.5bn three-year shareholder return plan, which we view as a positive surprise against investor concerns over slower Rev ...

核心观点 - 华住集团2026年第二季度业绩超出市场预期，营收和每股收益均高于分析师预估 [1][2][3] 财务表现 - 每股收益为0.78美元，高于分析师一致预期的0.74美元，盈利惊喜达5.41% [2] - 调整后净利润同比增长26.9%，达到17亿元人民币 [2] - 集团营收约10.5亿美元，超过预估的9.9888亿美元 [3] - 集团营收同比增长10.8%，达到71亿元人民币 [3] 业务分部表现 - 中国区营收同比增长14.9%，达到59亿元人民币，受益于强劲的国内旅游市场 [4] - 国际业务营收同比下降5.8% [4] - 管理加盟及特许经营酒店业务营收同比增长25.2%，达到36亿元人民币 [4] 运营规模 - 截至2026年6月30日，公司运营13539家酒店，包含超过130万间客房 [1] 估值指标 - 公司过去十二个月市盈率为19.35 [5] - 过去十二个月盈利收益率为5.17% [5]

First Take: 2Q26 - Beat, raise, and cash return; a great quarter Our First Take: In a tough China consumer/leisure reporting season, HTHT delivered what has become a rarity: a clean beat-and-raise. 2Q EBITDA beat consensus by 9%, helped by stronger-than-expected M&F revenues (+25%, vs. estimated 15%), with the upside seemingly driven by higher take-rates. The bigger surprise, in our view, was the FY26 revenue guide being lifted to +4-8% y/y, up 2%pts, despite an operating environment that remains far from e ...

AlphaSignals Earnings Reaction Unchanged Modest upside Modest revision higher Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research Key Takeaways August 17, 2026 01:16 PM GMT H World Group Ltd | Asia Pacific M Update 2Q26 Beat on Financials; Revenue Guided Up on New Franchise Services Dan Chee Equity Analyst Dan.Chee@morganstanley.com +852 2239-1227 Praveen K Choudhary Equity Analyst Praveen.Choudhary@morganstanley.com ...

基金业绩与策略 - Baron Partners Fund在2026年第二季度回报率为16.61%（机构份额），跑赢罗素中型成长指数（14.55%）和罗素3000指数（15.44%）[1] - 该基金年初至今回报率为10.40%，超过罗素中型成长指数的7.27%[1] - 该基金一年回报率为48.75%，显著领先于罗素中型成长指数（6.17%）和市场指数（22.82%）[1] - 该基金在过去5年中有4年持续跑赢指数[1] - 该基金投资组合集中，持有28家公司，前十大持仓占总投资的74.1%[1] - 持仓公司市值中位数为209亿美元[1] - 该策略聚焦于预计在5-6年内价值翻倍的增长型企业，利用自有研究确保持续竞争优势和增长机会，并运用杠杆以增强回报和增加波动性[1] 凯悦酒店公司分析 - 凯悦酒店公司（NYSE:H）是一家领先的酒店企业，业务涵盖管理和特许经营、自有和租赁以及分销板块[2] - 凯悦酒店占基金总投资的4%，为基金业绩贡献了1.58%[2] - 2026年8月14日，凯悦酒店收盘价为每股180.98美元，市值约为170.5亿美元[2] - 凯悦酒店一个月回报率为-4.52%，但过去52周股价上涨了28.77%[2] - 凯悦酒店第二季度股价上涨，原因是每间可用客房收入加速增长，管理层强调加盟商对其品牌的兴趣上升[3] - 公司因此实现了强劲的盈利和现金流增长[3] - 凯悦酒店拥有稳健的资产负债表，并正在利用股票相对于同行存在显著估值折价的机会进行股份回购，尽管其业务模式与同行类似，均以费用为基础[3] - 基金认为尽管近期有所上涨，凯悦酒店仍是一项有吸引力的投资[3] - 截至第一季度末，有43只对冲基金持有凯悦酒店，而上一季度为45只[4]

公司核心战略与增长计划 - Juniper Hotels计划投资₹2,000 crore，到FY31将客房库存翻倍至超过4,000间[1] - 公司正在执行“Juniper 2.0”增长战略，计划到FY31新增5家酒店，合计约1,206间客房[2] - 扩张方式包括新建和收购，收购目标资产合计约600间客房，使总组合超过4,000间[4] - 公司不打算建立全国性布局，而是聚焦于能发挥酒店资产开发与价值创造专长的市场[7] 资本支出与融资 - ₹2,000 crore资本支出将通过内部积累资金支持[3] - 所有五个绿地项目均建在无土地成本的地块上，投资主要用于建设[3] - 最大项目是德里Dwarka的550间客房Grand Hyatt，开发面积70万平方英尺，预计投资约₹850 crore[3] - 公司有足够空间为收购举债[5] 收购进展 - 两个潜在收购目标正在评估中，谈判已进入高级阶段[5] - 收购资产预计位于孟买和德里的驾车可达范围内，主要服务休闲和企业MICE细分市场[5] - 公司需要能增加价值的盈利资产，并以审慎方式进行[5] 财务目标与现状 - 公司当前债务约₹700 crore，约为EBITDA的1.5倍，当前年化EBITDA约₹467 crore[6] - 公司预计未来四年EBITDA将翻倍以上至₹1,000 crore，得益于收入增长、房价提升和运营利润率改善[6] - 公司定位良好，计划已就位，将朝着FY31客房库存和EBITDA目标推进[6] 资产创造理念 - 公司不将自己视为酒店管理公司，战略核心是开发能创造长期价值的酒店资产[7] - 公司认为增长有时会较慢，但这是长期导向，旨在为股东和利益相关者创造价值[8]

财务数据和关键指标变化 - 集团第二季度收入同比增长10.8%至人民币71亿元 [28] - 中国业务收入同比增长14.9%至人民币59亿元 [28] - 国际业务收入同比下降5.8%至人民币13亿元 [29] - 调整后EBITDA同比增长20%至人民币27亿元，调整后EBITDA利润率同比扩大3个百分点至38.3% [29] - 调整后净利润同比增长26.9%至人民币17亿元，调整后净利润率同比提升3个百分点至24% [30] - 酒店运营成本同比增长7.4%，低于收入增速 [30] - SG&A费用同比增长6.1%，低于收入增速 [30] - 管理及特许经营业务收入同比增长24.2%至人民币36亿元 [30] - 管理及特许经营业务毛利润同比增长18.5%至人民币22亿元 [30] - 董事会批准新一轮三年期股东回报计划，总额为25亿美元 [31] - 作为新计划首次分配，董事会批准约2.75亿美元的普通现金股息 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理及特许经营业务收入同比增长25.2%至人民币36亿元 [10] - 管理及特许经营业务毛利润同比增长18.5%至人民币22亿元 [10] - 集团酒店GMV同比增长13.2%至人民币305亿元 [9] - 在营房间数同比增长12.7% [9] - 中国业务第二季度ADR同比增长2.6%，连续第四个季度实现正增长 [11] - 中国业务第二季度RevPAR同比增长1.1% [11] - 截至6月底，中国在营酒店达13,417家 [13] - 截至6月底，管道酒店数量达3,054家，同比和环比均增长 [13] - 在营及管道酒店覆盖中国1,468个城市 [13] - 中国中高端品牌在营及管道酒店达1,738家，同比增长13.4% [21] - 汉庭4.0版本及汉庭优佳在营及管道酒店数量迅速超过200家 [45] - 汉庭4.0版本的RevPAR表现显著优于旧版本 [45] - 集团员工总数超过26万人 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 2026年上半年国内居民出游人次达35亿，同比增长5.4% [6] - 2026年上半年国内旅游总消费达人民币3.2万亿元，同比增长2% [6] - 国际业务（HWI）第二季度RevPAR同比下降3.8%，ADR同比增长0.9%，入住率同比下降3.5个百分点 [25] - 欧洲业务第二季度RevPAR同比增长1.1%，受ADR和入住率双重改善驱动 [25] - 中东冲突及东南亚扩张（仍处爬坡期）影响了HWI的RevPAR [25] - 中东及埃及地区有超过20家酒店，均为管理及特许经营模式，对收入和利润影响有限 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司聚焦大众市场住宿领域，强调高质量发展 [9] - 持续向低线城市扩张，同时巩固核心城市黄金地段，优化现有酒店布局 [9] - 坚持多品牌战略，以汉庭、全季、桔子为核心的“金三角”品牌作为增长引擎 [19] - 中高端市场以IntercityHotel、漫心、桔子水晶、美居四大旗舰品牌推进发展 [21] - 汉庭和全季品牌升级后，新版本酒店RevPAR显著提升 [18] - 在《HOTELS》2025年全球单品牌客房数排名中，全季跃升至全球第一，汉庭紧随其后位列第二 [18] - 桔子酒店排名升至全球第26位 [19] - 汉庭4.0版本及汉庭优佳产品获得市场认可，为小型物业提供加盟机会 [45][46] - 漫心品牌（Grand JI）已签约超过20家管道酒店，聚焦核心位置，谨慎发展 [51][52] - 公司坚持会员为核心的直销策略，H Rewards会员计划是核心竞争优势 [22] - 深化与雅高集团的会员合作，以捕捉入境需求并服务中国出境游客 [59] - 推进跨行业合作，如与滴滴、多家航空公司及新能源车企合作 [59] - 推出家庭卡等创新会员产品 [58] - 公司致力于履行社会责任，包括促进就业、节能管理和公益项目 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国内文旅市场保持稳定增长，免签政策推动入境旅游势头强劲 [6] - 国内旅游消费呈现“频次更高、消费更谨慎”的新特征 [6] - 政府发布“十五五”旅游强国建设规划，设定了2030年目标 [7] - 管理层对休闲旅游需求持续增长抱有信心，认为旅游已成为必需品 [36] - 7月部分地区受极端天气影响，暑期前半段表现低于预期，但8月趋势正在恢复 [38] - 对全年RevPAR展望维持不变 [38] - 对整体需求持“谨慎乐观”态度 [38] - 中高端市场存在消费升级和承接传统高端酒店需求的双重机遇 [50] - 公司将继续坚持高质量、可持续的增长策略 [43] - 维持2026年全年酒店开业2,200至2,300家的指引 [43] 其他重要信息 - 2024年股东回报计划已提前一年完成 [30] - 公司强调长期战略投资，包括人才发展、技术/AI、会员体系建设和品牌建设 [65] - 国际业务全年目标是实现正利润 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于RevPAR趋势及暑期表现（来自花旗银行 Lydia Ling） - 管理层回应：中国休闲旅游需求稳定增长，政府支持文旅消费，但7月部分地区受极端天气影响，暑期前半段表现低于预期，8月趋势正在恢复，对全年RevPAR展望维持不变 [36][37][38] 问题2: 关于酒店开业数量及经济型升级（来自摩根士丹利 Dan Chee） - 管理层回应：第二季度开业498家酒店，符合计划，新签约势头良好，管道酒店数量环比和同比均增长，上半年开业数受基数和供应链影响，属正常波动，维持全年开业指引 [42][43][44] - 关于汉庭升级：汉庭4.0版本获得市场认可，RevPAR显著优于旧版，汉庭优佳在营及管道酒店已超200家，运营表现强劲，公司将继续升级旧版汉庭 [45][46] 问题3: 关于中高端市场供需及漫心品牌发展（来自中信证券 Liu Jiwei） - 管理层回应：中高端市场是核心战略领域，存在消费升级和承接高端需求的双重机遇，公司坚持多品牌战略，以IntercityHotel、漫心、桔子水晶、美居四大品牌发展 [50][51] - 漫心品牌已签约超20家管道酒店，聚焦核心位置，正在优化商业模式，对发展数量持谨慎态度，但对其增长潜力非常乐观 [51][52] 问题4: 关于会员体系及客户获取渠道（来自美银证券 Ronald Leung） - 管理层回应：会员是核心战略和竞争优势，会员增长和预订贡献符合预期，OTA贡献稳定在20%-25%，进入新市场需要OTA支持 [57][58] - 未来会员策略聚焦三点：1）为会员提供最佳权益，包括最优价格和早餐等，并推出家庭卡等创新产品 2）深化跨行业合作，如与滴滴、航空公司和新能源车企合作 3）加强国际会员发展，深化与雅高集团的合作以捕捉入境和出境需求 [58][59] 问题5: 关于EBITDA利润率趋势及海外业务（来自高盛 Simon Cheung） - 管理层回应：中长期随着资产轻型化战略推进，调整后EBITDA利润率预计将继续扩大 [62] - SG&A控制良好，但会为长期增长进行必要战略投资，如人才、技术/AI、会员和品牌建设 [65] - 下半年盈利和成本将保持稳定 [66] - 国际业务受中东冲突影响，但中东和埃及的20多家酒店均为管理及特许经营模式，对收入和利润影响有限，公司正加强成本控制，全年目标仍是实现国际业务正利润 [67][68][69]