中国消费市场跟踪报告（2026Q3）关键要点总结 一、涉及行业与公司 - 报告为高盛全球投资研究部发布的中国消费市场季度跟踪报告（China Consumer Dashboard），聚焦2026年第三季度中国居民消费、收入、劳动力市场、储蓄、家庭资产负债表与消费者信心等领域[1][4] - 报告覆盖的行业与品类包括：家电、汽车、通信设备等消费品以旧换新覆盖品类，餐饮、线下商品、线上商品零售，房地产（新房销售），皮革手袋进口，澳门博彩收入等[11][13][19][76][83] - 报告作者团队包括Yuting Yang、Andrew Tilton、Xinquan Chen、Hui Shan、Lisheng Wang、Chelsea Song等高盛（亚洲）有限责任公司研究人员[79][80][81] 二、核心观点与论据 （一）居民收入与消费增长放缓 - 2026年Q3全国居民人均可支配收入名义同比增长5.4%，较Q2的5.6%小幅回落；季调后环比折年增速由Q2的5.2%放缓至4.4%[4] - 人均名义消费支出同比增长3.5%，低于Q2的3.8%；季调后环比折年增速由Q2的3.6%大幅放缓至0.2%[4] - 消费环比放缓主要反映交通通信、教育文化娱乐支出增长走弱，食品消费增长较强形成部分对冲[4] - Q3社会消费品零售总额同比增长0.7%，高于Q2的0.2%，受基数效应及中秋节提前（部分消费从10月前移至9月）支撑[4] - 分品类看，消费品以旧换新政策的拉动效果在不同产品间出现分化（家电、汽车、通信设备走势不一）[10][11] - Q3零售增长主要来自线下商品销售走强[12][13] - 实际零售销售保持平稳，而新房销售在Q3进一步下滑[18][19] - Q3汽车销量低于上年同期水平，9月全月同比变化为-24.1%（相对2024年）[16][17] （二）劳动力市场喜忧参半但总体稳定 - 季调后城镇调查失业率9月升至5.2%，6月为5.1%[4][23][24] - 各PMI就业分项加权平均值Q3较Q2上升，但仍低于历史均值[4][29][30] - 工资指标信号不一：官方工资性收入增速由5.2%放缓至4.8%，农民工月均收入增速由3.0%微降至2.9%；而长江商学院BCI调查的劳动力成本分项显示工资增长加快[4][33][34] - 高盛修订后的工资跟踪指标显示，Q3城镇工资同比增长4.9%，高于Q2的4.7%[4][40][41] - 上述工资增速估计仍低于名义GDP增速（Q2为5.9%，Q3为6.0%）[4] - 工资与就业指标相对稳定，与客户交流中投资者较为悲观的劳动力市场情绪及对AI相关岗位替代的担忧形成对比[4] - 失业保险支出7-8月（最新数据）下降[27][28] - 农民工总量同比变化Q3小幅下降（仅含跨省长距离农民工）[35][36][37] - Q3企业员工平均周工作时间低于上年同期水平[38][39] - 2026年Q3城镇新增就业略低于2025年同期节奏[42][43] - Morning Consult调查失业率近几个月下降[25][26] （三）居民储蓄率上升、银行存款增加 - 季调后居民储蓄率Q3升至33.4%，Q2为32.7%，仍高于疫情前趋势隐含水平[4][47][50] - 估计"居民超额存款"（实际居民银行存款与疫情前趋势之差）Q3增至63万亿元人民币[4][50][51] - 居民银行存款继续增长，但四季度滚动口径下累计增量占GDP比重由Q2的8.9%放缓至Q3的8.6%[4][48][49] - Q3短期及中长期居民银行贷款净增量均保持疲弱[52][53] （四）家庭资产小幅上升、去杠杆持续 - 高盛构建的季度家庭资产负债表跟踪显示，家庭总资产由Q1的736万亿元人民币升至Q2的746万亿元人民币（2026Q2为最新数据），主要反映股票等金融资产增长[5][61] - 负债端，自2024年年中以来家庭杠杆率开始缓慢下行，受按揭贷款余额和短期消费贷款下降推动[5][57][62] - 自2024年9月政策转向至2026Q2，股票对家庭金融资产增长的贡献上升[58][59] （五）消费者信心持续低迷 - 季调后NBS消费者信心指数7-8月（最新数据）与Q2基本持平[7][64] - 由于NBS数据发布滞后，报告同时跟踪Morning Consult每日消费者情绪调查（更及时、更细颗粒度，但偏向高收入群体）；该调查显示Q3消费者信心较Q2明显走弱，且广泛分布于各年龄与收入群体[7][65][66][68] - Q3高收入家庭消费者信心降幅最大[69][70] - Morning Consult调查显示Q3对商业环境的预期较Q2走弱[73] （六）消费政策 - 国家发改委10月20日新闻发布会表示，正在制定2026-2030年扩大内需战略实施方案，重点通过强化就业、居民收入和公共服务等措施支持消费，同时完善全国统一大市场制度框架、取消不合理消费限制[7] - 上述措施基本为此前政策沟通的重申；近期政策信号显示决策层仍更重视高科技产业和投资（尤其是"六张网"项目），而非消费[7] - 报告维持此前观点：任何增量消费刺激的规模可能仍然温和[7] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - NBS消费者信心指数基于对15个省份6000多名城乡消费者的月度电话调查；Morning Consult中国调查面向互联网人群，偏向高收入、更乐观群体[6] - "六张网"项目包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网[6] - 季调后中国皮革手袋进口Q3较Q2下降[75][76] - 季调后澳门博彩总收入Q3较Q2上升[82][83] - 2026年Q2结婚登记数小幅上升（离婚登记数据同时列示）[77][78] - 报告附有免责声明，提示投资者应将本报告仅作为投资决策的单一因素考虑[2]