市场对科技巨头财报的反应 - 市场对Meta Platforms的季度业绩反应积极 但对微软和特斯拉的财报感到失望 [1] - 微软第四季度盈利增长28.1% 营收增长16.7% 均超预期 但投资者对Azure云服务38%的恒定汇率收入增长及当期疲软指引不满 [2] - 特斯拉第四季度盈利同比下降53.4% [7] 微软业绩详情 - 微软Azure及其他云服务收入在恒定汇率下增长38% 但前两个季度增速均为39% 且三月季度指引中点预示增速将放缓至37.5% [2][3] - 管理层将增长减速归因于产能限制 但市场对此解释并不完全信服 [3] - 公司与OpenAI的关系也对其股价构成压力 [3] Meta Platforms业绩详情 - 公司第四季度盈利增长9.3% 营收增长23.8% 显示出利润率压力 [4] - 投资者更看重其利用AI提升广告业务的能力 广告点击率提升3.5% 转化率提升1% [4] - 公司同样声称受产能限制 无法完全执行利用AI优化广告业务的想法 并因此进一步增加资本支出预算 [5] - 公司计划今年资本支出达1350亿美元 高于2025年的720亿美元和2024年的390亿美元 [5] “美股七巨头”整体表现 - 该群体第四季度盈利预计同比增长21.9% 营收增长18.1% 延续了2025年第三季度盈利增长28.3% 营收增长18.1%的强劲势头 [7] - 群体内部分化显著 从特斯拉盈利下降53.4% 到英伟达预计盈利增长67.4% [7] - 预计该群体将占2025年标普500指数总盈利的25.2% 高于2024年的23.2%和2023年的18.3% 市值权重为34.2% [14] - 该群体的盈利前景持续改善 分析师正在上调预期 [14] 第四季度财报季整体情况 - 截至1月30日 已有167家标普500成分公司公布业绩 占指数成分总数的33.4% [9][17] - 这些公司盈利同比增长13.1% 营收增长7.6% [9][17] - 其中77.8%的公司每股收益超预期 64.7%的公司营收超预期 [19] - 盈利和营收增长率保持强劲且加速 但超预期比例处于弱势 [27] 本周及未来财报展望 - 本周将有超过450家公司发布财报 包括127家标普500指数成分公司 [19] - 重点公司包括亚马逊和Alphabet 以及迪士尼、Palantir、辉瑞、礼来、AMD、Chipotle、优步、高通、拉夫劳伦等 [19] - 市场预期亚马逊盈利增长5.7% 营收增长12.7% Alphabet盈利增长17.5% 营收增长16% [6] - 对当前时期（2026年第一季度）的盈利预期近期有所承压 [29] - 自1月初以来 16个Zacks行业中有10个的盈利预期小幅上调 包括科技、基础材料、汽车、工业、运输等 有6个行业预期下调 包括能源、医疗、非必需消费品等 [30] - 从日历年角度看 预计2025年和2026年盈利将实现两位数增长 [33]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、房地产、基础设施、出口、消费 * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[3] 核心观点与论据 * **宏观增长目标趋于务实**：各省份正将2026年增长目标从2025年的平均约5.4%温和下调至平均约5%[1]，加权平均目标约为5.1%[4]，这反映了更务实的心态，旨在优先考虑增长质量而非单纯追求速度[4] * **全国目标若下调至4.5-5%并非政策降级**：这反而有利于经济再平衡，减轻了为实现年度目标而过度依赖供给侧或投资驱动型工具的压力，为转向更平衡的增长模式提供了空间[4] * **房地产政策是精准支持而非强力刺激**：政策制定者预计将继续通过有针对性的需求侧措施来管理房地产调整节奏，例如在人口流入强劲的城市实施校准后的抵押贷款补贴、有选择地放宽购房限制以及持续强调保交楼[5]，这些措施应有助于逐步收窄房价跌幅，但房价追赶基本面可能还需两年时间[5] * **“三条红线”约束已象征性放松**：据报道，开发商不再需要每月向监管机构提交“三条红线”指标[2]，但该框架作为关键约束已自然失效，当前主要风险是预售现金流入下降（价格和成交量走低）与债务刚性并存带来的再融资压力[2] 其他重要内容 * **年初经济基本面健康但非强劲**： * **基础设施开局良好**：1月份政府债券净发行额达1.2万亿元人民币，为有记录以来最高的1月发行量[6]，螺纹钢出货量处于近期历史区间的高位[6]，水泥需求的环比势头优于典型季节性规律[6] * **出口保持韧性**：集装箱吞吐量基本保持稳定[6]，指向1月份出口持续稳健增长[6] * **消费仍然滞后**：年初至今乘用车销量同比降幅显著扩大，这可能反映了新能源汽车购置税全额豁免政策于2025年底结束的影响[6]，家电销售同比表现疲弱，但环比势头稳健[6]，整体消费支持措施仍保持克制，若2025年上半年就业市场和零售销售走弱，预计下半年将增加对服务业的支持[6] * **省级目标调整详情**：在已公布2026年目标的省份中，广东、浙江、福建、吉林、河北、河南、天津、贵州、湖北、海南、辽宁、新疆、重庆、云南等地下调了目标，江西上调了目标，北京、山东、陕西、甘肃、青海等地目标基本持平[3]

核心观点 - 2026年钱塘消费首展以新春年货展形式启动 展会汇聚科技潮品、本土精品、跨境优品等多品类商品 旨在按下新春消费季启动键 营造可逛可玩可吃可买的年味体验[1] - 钱塘区2025年社会消费品零售总额达505亿元 同比增长13.1% 增速领跑全省并创历史突破 显示其消费提振措施成效显著[2] - 2026年钱塘区计划围绕“一城、两湖、三年、四季、六大举措”目标 通过发放消费券、举办特色活动、扶持新业态等多维度发力 旨在进一步点燃居民消费热情并为市场注入动能[2] 展会活动与商品构成 - 展会现场汇聚科技潮品、本土精品、跨境优品等多种优质商品[1] - 本土知名品牌集中亮相 包括吉利、福特、松下、维丽杰、三针等“钱塘造”企业 覆盖汽车智造、智能家电、时尚消费品 形成完整产业链展示[1] - 消费者购买汽车、家电及3C产品可享受“国补+区惠”双重优惠 家电与3C产品支持现场选购与补贴核销[1] - 康师傅、百事可乐等本土快消品牌也齐聚展会[1] - 展会引入国际化消费元素 联动金砖中心资源探索开设“金砖好物”专属通道 展示俄罗斯伏特加、埃塞俄比亚咖啡豆等金砖国家商品[2] - 展会引入钱塘对口协作地区特色产品 如江山干货、千岛湖生态特产[2] - 现场设有写春联、非遗拓印、拍全家福、猜灯谜等传统民俗与现代体验活动[2] 区域消费市场表现与政策 - 钱塘区为全市首个制定“大力提振消费三年行动计划”的区域[2] - 2025年钱塘以消费提振为抓手 通过举办汽车消费节、商圈主题活动等多元举措推动消费市场[2] - 2025年全年实现社会消费品零售总额505亿元 同比增长13.1% 增速领跑全省 创下历史突破[2] - 2026年钱塘将围绕“一城、两湖、三年、四季、六大举措”目标 通过发放消费券、举办特色主题活动、扶持新型消费业态、优化消费环境等多维度发力[2]

We're going to turn to trade right now. It's great pleasure to bring in US trade representative, my friend Jameson Greer, who was doing yman's work in a very, very difficult area. Jameson, thank you ever so much for for coming on.Um, really just a bunch of questions and reflections on your part. Um, a potential some kind of China Canadian deal. Let's start with that.uh is China trying to get um you know sell cheap cars into Canada which will then come uh underneath um uh USMCA and infiltrate in the US. Is t ...

公司资本运作方案 - 创维集团计划进行“母退子进”式资本腾挪，推动集团私有化退市，同时分拆旗下光伏业务创维光伏独立上市 [2] - 具体方案为以实物形式向全体股东分派创维光伏股份，每持有1股创维集团股份可获发约0.37股创维光伏股份，创维光伏将以介绍方式在港交所主板上市 [3][4] - 创维集团将回购黄宏生家族以外的全部股份以完成私有化，黄氏家族目前持股约66.46%，剩余约33.54%的股份为回购范围 [4] - 私有化方案中，投资者可选择每股兑换4.03港元现金，或兑换1股新股份，完成运作后每股对应总价值约10.16港元，较停牌前收盘价5.18港元溢价约96.15% [4] - 若所有股东均选择现金方案，创维集团需支付的最高对价总额约为25.57亿港元 [4] 分拆业务估值与财务表现 - 创维光伏每股估值中位数约为16.57港元，每股集团股份可分得价值约6.13港元的创维光伏股份 [4] - 截至2025年11月30日评估基准日，创维光伏每股估值区间为12.9元至17.26元（约14.18港元至18.96港元），对应公司整体估值约90.31亿元至120.79亿元，中位数为105.55亿元 [5] - 2025年上半年，创维集团实现营业收入约362.64亿元，同比增长20.3%，其中新能源业务收入达138.36亿元，同比增长53.5%，占集团整体营收的38.2% [15] - 创维光伏2025年上半年营业收入137.76亿元，净利润5.32亿元，是集团最重要的盈利增长来源之一，其2025年收入预计有望首次超过创维电视收入 [6][15] - 2024财年，创维集团总营业额为650.13亿元 [15] 公司发展战略与业务布局 - 公司创始人黄宏生计划将创维集团打造成生态平台，目标是到2030年分拆出5到8家上市公司，旗下光伏、白色家电、互联网等业务均具备独立上市潜力 [2][16] - 公司业务涵盖智能家电、智能系统技术、新能源、现代服务业四大板块，创维光伏承担新能源业务，布局户用分布式光伏、工商业光伏、智慧能源管理及储能设备 [5][15] - 创维光伏正开拓国际市场，其首个泰国工商业光伏项目（春武里府UMC钢铁厂3MW屋顶分布式光伏电站）已于2025年12月开工 [15] - 公司认为欧洲、中东、南美及南部非洲等电价高昂、电力基础设施薄弱的地区存在市场开拓空间 [15] - 目前创维系已拥有A股上市公司创维数字，其为数字智能机顶盒业务主体 [17] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人黄宏生出生于1956年，1988年创立创维，历经多次创业失败后，于1991年通过吸纳香港迅科集团彩电专家团队成功开发出国际领先的第三代彩电 [7][8][9] - 2000年，黄宏生推动创维集团在港交所主板上市，募集资金10亿港元，2001年创维彩电销售额突破70亿元并进入行业前三 [10] - 2004年黄宏生因串谋盗窃及诈骗上市公司资产被拘捕，2006年被判刑6年，2009年提前保释出狱 [11] - 2010年，黄宏生套现部分集团股份后成立开沃新能源汽车集团，进入造车领域，并于2017年获得工信部乘用车生产许可 [12] - 2012年黄宏生回归创维集团，2013年其妻林卫平接任董事会主席，黄宏生被市场视为再度掌控公司 [12]

市场整体表现 - 欧洲主要股市周五收低 泛欧斯托克600指数微跌0.03% 英国富时100指数下跌0.04% 德国DAX指数下跌0.22% 法国CAC 40指数下跌0.65% 瑞士SMI指数下跌0.47% [3] - 其他欧洲市场涨跌互现 奥地利、比利时、捷克、丹麦、冰岛、挪威、葡萄牙、俄罗斯、西班牙和土耳其收高 芬兰、希腊、荷兰和波兰走弱 爱尔兰和瑞典持平 [3] 市场驱动因素 - 市场担忧地缘政治紧张局势重现 格陵兰问题再次成为焦点 媒体报道称欧洲部队正在登陆该国以防御美国军事威胁 [1] - 多个欧洲国家及北约盟国的部队部署在丹麦与美国官员的高层谈判于周四陷入僵局后宣布 [2] - 法国政府将预算的议会讨论推迟至下周二 原定于当日进行 [2] - 投资者选择获利了结 兑现近期收益 [1] 宏观经济数据 - 德国12月调和消费者物价指数同比上涨2% 前值为上涨2.6% 12月HICP环比上涨0.2% [7] - 德国12月消费者物价指数同比通胀率放缓至1.8% 前两个月均为2.3% 最新通胀率为2024年9月以来最慢 符合初步估计 [8] - 德国12月CPI环比持平 2025年CPI通胀率平均为2.2% 与2024年相同 低于2023年的5.9% 2025年核心通胀率从2024年的3%放缓至2.8% [8] 英国市场个股表现 - 涨幅居前的公司包括：BAE Systems、Natwest Group、Smiths Group、Schroders、National Grid、Standard Chartered、British Land Company和The Sage Group 涨幅在1.4%至2.3%之间 [4] - 跌幅居前的公司包括：Pearson、Metlen Energy & Metals、Entain、Antofagasta、Endeavour Mining、Glencore、Anglo American Plc.和Pershing Square Holdings 跌幅在2%至4%之间 [4] 德国市场个股表现 - 跌幅显著的公司包括：Brenntag、BASF、Deutsche Telekom和Continental 跌幅在2%至4%之间 SAP、Porsche Automobil Holding、Volkswagen、Bayer、BMW、Adidas和Symrise下跌1%至1.9% [4] - Daimler Truck Holding在报告2025年销售下降后股价下跌 Continental、Siemens、Zalando、Bayer、Adidas和Symrise亦走低 [5] - 涨幅显著的公司包括：Siemens Energy上涨超过5% Zalando、RWE和Fresenius Medical Care上涨1.5%至1.7% [6] - Kloeckner & Co股价飙升超过28% 因Worthington Steel宣布将以24亿美元收购这家德国钢铁加工商 [6] 法国市场个股表现 - 跌幅显著的公司包括：Kering下跌4.7% Essilor下跌4% LVMH、Stellantis、TP和Renault下跌2.7%至3.1% [6] - Hermes International、Carrefour、Edenred、Sanofi、Saint-Gobain、Societe Generale、Pernod Ricard、Danone和Capgemini下跌1%至2% [7] - 上涨的公司包括：Thales上涨2.3% Vinci、Airbus、Orange和Safran小幅上涨 [7]

安徽省外贸总体成就与地位 - 2025年安徽省货物贸易进出口总值达10135.6亿元，同比增长17.3%，成为全国第9个、中部第1个外贸破万亿元的省份，跻身外贸“万亿俱乐部” [1] - “十四五”期间，安徽外贸规模从“十三五”末的5451.5亿元起步，连续跨越5个千亿级台阶，至2025年突破万亿大关，全国排名从第13位攀升至第9位 [1] - 2025年安徽进出口、出口、进口增速分别位居全国第五、第七、第五，分别高出全国增速13.5、11.7、15.7个百分点 [1] - 2025年12月，安徽实现单月进出口1118.4亿元，同比增长35.9%，刷新月度规模最高纪录 [1] 出口结构升级与核心产品表现 - 2025年安徽高新技术产品出口1598.2亿元，同比增长16.6% [2] - 2025年安徽自主品牌出口3483.2亿元，同比增长13.2% [2] - 以电动汽车、锂离子蓄电池、光伏产品为代表的“新三样”产品出口1018.3亿元，同比增长1.1倍，占全省出口总值的14.9%，出口值位居全国第6位 [2] - 2025年安徽汽车（含底盘）出口122.8万辆，同比增长28.7%，出口量稳居全国第一，成为全国首个汽车年出口量突破百万辆的省份 [2] 外贸主体构成与表现 - 2025年，安徽省有进出口记录的经营主体达14890家，较2024年增加1591家，其中进出口超10亿元企业120家，较2024年增加8家 [3] - 民营企业挑起“大梁”，2025年进出口总额5191.5亿元，同比增长15.8%，占全省外贸总值的51.2% [3] - 国有企业与外商投资企业齐头并进，2025年分别进出口2506.9亿元、2436.5亿元，同比均增长18.8%，占比分别为24.7%、24.0% [3] 国际市场多元化布局 - 2025年，安徽与全球189个国家和地区的贸易实现正增长 [3] - 东盟为第一大贸易伙伴，贸易总值达1415亿元，同比增长38.3%，占全省外贸总值的14% [3] - 欧盟为第二大贸易伙伴，贸易总值1394.3亿元，同比增长21.6%，占比13.8% [3] - 2025年对共建“一带一路”国家贸易总值达5503.3亿元，同比增长18%，占全省外贸比重超5成 [3] 增长驱动因素与政策支持 - “战略定位-先进制造-开放环境”构成的“增长三角”强力驱动，推动安徽外贸从“传统产品输出”转向“高附加值技术输出” [2] - 安徽正通过深入推进“徽动全球”出海行动、持续优化口岸营商环境、组建徽派企业国际经贸合作联盟、在海外布局33个服务网点等举措，为外贸主体“保驾护航” [4]

2025年青海省消费投诉总体情况 - 2025年全省各级消协组织受理投诉共41724件 解决30918件 解决率为74.1% 为消费者挽回经济损失1176.8万元 [1] - 投诉受理量 解决率 挽回经济损失金额同比2024年均有所上升 分别上升26% 13.1% 14.9% [1] - 加倍赔偿案件121件 加倍赔偿金额2.5万元 [1] 消费投诉结构分析 - 商品类投诉共22219件 占比超过五成 [1] - 服务类投诉共13583件 [1] - 其他类投诉共5922件 [1] 商品类投诉热点问题 - 食品质量与安全问题突出 [2] - 家用电器维修周期长且收费不透明 [2] - 日用商品存在瑕疵或不具备使用功能 [2] - 服装鞋帽类材质以次充好 大小不符 宣传与实物不符 [2] - 家用汽车售后服务问题 零部件反复维修 [2] - 二手车交易隐瞒车况 [2] 服务类投诉热点问题 - 服务类投诉增速迅猛 [2] - 预付消费纠纷高发 主要涉及健身 教培 美容美发等行业套路办卡 [2] - 生活服务纠纷高发 主要涉及装修公司违约更换建材 偷工减料 拖延工期 [2] - 物业公司推卸责任 收费项目公示不主动 不及时 [2] - 旅行社强制购物 擅自变更行程 预订住宿酒店旺季随意涨价 [2] 消费投诉核心诉求与经营问题 - 质量安全问题成为核心诉求 [2] - 经营者针对老年消费群体虚假宣传食品 保健品具有药物疗效 [2] - 经营不规范问题值得关注 [2] 消协建议与未来工作方向 - 提出联合行政主管部门开展专项整治的建议 [3] - 建议不断完善全国消协智慧315平台功能 [3] - 建议提升消费者风险识别能力和依法维权意识 [3] - 将持续推动形成企业自律 消费者监督 社会协同的消费维权合力 [3] - 目标是把投诉数据转化为消费环境治理实效 营造安全放心的消费环境 [3] - 旨在为青海“十五五”时期消费提质扩容 经济高质量发展筑牢民生保障防线 [3]

美国经济数据 - 上周美国初请失业金人数增加8K至20.8万人，低于预期的21.3万人 [1] - 美国第三季度非农生产率环比增长4.9%，符合预期 单位劳动力成本环比下降1.9%，弱于预期的环比持平 [1] - 美国10月贸易逆差意外收窄至294亿美元，远强于预期的581亿美元，为2009年以来最低月度水平 [1] - 美国11月消费者信贷增加42.3亿美元，弱于预期的101亿美元 [1] - 美国12月非农就业岗位增加5万个（季调后），低于预期的7.3万个，延续了从11月修正后增加5.6万个的下行趋势 失业率意外改善至4.4%，低于预期的4.5% [4] - 美国10月营建许可预计为135.0万套，新屋开工预计为133.0万套 [7] - 密歇根大学1月美国消费者信心指数初值预计为53.5，高于12月的52.9 [8] - 基准10年期美国国债收益率上涨0.17%至4.192% [8] 美联储政策与利率预期 - 美联储理事Stephen Miran表示，他预计今年将降息150个基点以支持劳动力市场 [6] - 美国利率期货市场定价显示，本月晚些时候美联储货币政策委员会会议维持利率不变的概率为86.2%，降息25个基点的概率为13.8% [6] 美国股市与行业表现 - 华尔街主要股指收盘涨跌互现 [2] - 数据存储公司股价下挫，希捷科技控股下跌超7%，领跌标普500和纳斯达克100指数 西部数据下跌超6% [2] - 软件股回落，Datadog下跌超7%，欧特克下跌超5% [2] - 艾伯维下跌超3%，此前Wolfe Research将其评级从跑赢大盘下调至同业持平 [2] - 国防类股上涨，此前特朗普总统呼吁到2027年将美国军费开支增至1.5万亿美元 AeroVironment上涨超8%，亨廷顿英格尔斯工业上涨超6% [2] - 3月标普500电子迷你期货早盘上涨0.33% [5] - 火箭公司盘前上涨超7%，UWM控股盘前上涨超5%，因特朗普计划购买2000亿美元抵押贷款债券以降低住房成本 [17] - Revolution Medicines盘前飙升超15%，因金融时报报道默克正在洽谈收购该公司 [17] - 高通盘前下跌超1%，此前瑞穗将其评级从跑赢大盘下调至中性，目标价175美元 [18] 半导体与科技行业 - 台积电公布优于预期的第四季度营收后，其美国存托凭证盘前上涨约0.8% [16] - 受台积电乐观营收推动，芯片股盘前上涨，英特尔上涨超2%，美光科技上涨超1% [16] - 科技股领涨欧洲股市，部分得益于台积电的强劲营收 [9] - 阿斯麦控股上涨超4%，此前汇丰银行上调其目标价 [10] 欧洲经济与市场 - 欧元区斯托克50指数早盘上涨0.93%，创历史新高 [9] - 欧元区11月零售销售环比增长0.2%，同比增长2.3%，均强于预期 [11] - 德国11月出口意外环比下降2.5%，弱于预期的环比持平 进口环比增长0.8%，强于预期的增长0.2% [11] - 德国11月工业产出意外环比增长0.8%，强于预期的下降0.6% [11] - 法国11月工业产出环比下降0.1%，强于预期的下降0.2% [11] - 矿业股上涨，嘉能可股价飙升超8%，因其与力拓恢复了收购谈判 [9] 中国经济与市场 - 中国上证综合指数收盘上涨0.92%，录得自2024年11月以来最大单周百分比涨幅 [11] - 中国12月居民消费价格指数同比上涨0.8%，符合预期 生产者价格指数同比下降1.9%，强于预期的下降2.0% [12] - 2023年全年通胀率为零，为2009年以来最低水平 全年生产者价格指数下降2.6% [11] - 材料股周五领涨 [11] - 中国生成式AI初创公司MiniMax集团在香港首日上市飙升超109%，此前融资6.19亿美元 [11] 日本经济与市场 - 日经225指数收盘大涨1.61% [11] - 日本11月家庭支出环比增长6.2%，同比增长2.9%，均强于预期 [14] - 日本11月领先指数为110.5，强于预期的110.4 [14] - 迅销公司股价飙升超10%，因其公布乐观季度业绩并上调全年利润指引，为日经指数823点的总涨幅贡献了592点 [13] - 日元走弱提振海外收入价值，汽车股上涨 [13] - 日经波动率指数收盘下跌13.46%至26.37 [13] 潜在市场催化剂 - 市场参与者为美国最高法院可能对特朗普总统全面关税做出的裁决做准备 [3] - 投资者焦点集中在美国关键就业报告和潜在的美国最高法院关税合法性裁决上 [10] - 市场参与者将分析明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari和里士满联储主席Tom Barkin今日的讲话 [8]

涉及行业与公司 * 本纪要为瑞银（UBS）发布的关于中国宏观经济月度数据的研究报告，涉及对中国整体经济、各主要行业（房地产、制造业、基础设施、消费、贸易等）的分析与展望 [1][2][7] 核心观点与论据 **宏观经济表现与展望** * **2025年11月数据回顾**：零售销售增长放缓超预期至1.3% 同比，固定资产投资（FAI）深度下滑，出口增长意外反弹至5.9% 同比，工业增加值（IP）增长仅小幅放缓0.1个百分点至4.8% 同比 [3] * **增长疲软可能持续**：预计2025年第四季度GDP增长将放缓至约4.2% 同比，2025年全年GDP增长平均为4.9%，基本符合“5%左右”的增长目标 [4] * **2026年增长目标**：预计中国将在2026年两会期间设定“4.5-5%”的GDP增长目标，市场普遍预测为“5%左右”，但考虑到出口放缓和房地产持续低迷，实现后者具有挑战性（瑞银预测2026年GDP增长为4.5%）[6] **分项经济活动分析** * **房地产**：2025年11月，房地产投资同比收缩加剧至-30.3%，销售和新开工面积同比分别下降17.3%和27.6%，房价环比进一步下跌0.4% [3][70] * **房地产展望**：预计2026年房地产销售、新开工和投资将下降5-10%，2027年下降0-5%（对比2025年预计下降5-10%/15-20%/10-15%），对GDP增长的拖累可能收窄至0.5-1个百分点（2025年为1.5-2个百分点）[70] * **固定资产投资**：2025年11月整体FAI增长疲弱，为-11.1% 同比，制造业FAI同比收缩收窄至-4.5%，基础设施FAI深度收缩-11.9% 同比 [3][85] * **固定资产投资展望**：预计2026年基础设施和制造业FAI将温和复苏，部分得益于干扰因素正常化，瑞银预测基础设施FAI增长4-6%，制造业FAI增长3-5% [85] * **消费**：2025年11月零售销售增长放缓至1.3% 同比，部分受以旧换新补贴高基数效应影响，无补贴产品（规模以上）销售增速大幅放缓至仅0.6% 同比 [3][110] * **消费展望**：预计2026年消费增长将保持疲软，实际消费增长将从2025年的4.8%微降至4.6%，消费补贴规模预计将从2025年的3000亿元人民币增至2026年的4000亿元人民币 [110] * **贸易**：2025年11月出口反弹至5.9% 同比，进口增长1.9% 同比，但对美国出口同比收缩扩大至-29% [3][178] * **贸易展望**：预计2026年整体出口增长将放缓至2.5%，净出口对增长的贡献将从2025年的1.4个百分点显著收窄0.7个百分点 [178] **政策环境** * **财政政策**：政策银行5000亿元人民币的专项金融工具和额外的5000亿元人民币地方政府债券额度（来自可用债务上限与未偿余额的差额）应有助于在未来几个月稳定经济活动，特别是投资 [5] * **货币政策**：预计中国人民银行将在2026年底前将政策利率下调20个基点，尽管最新政策基调显得更加平衡和中性，预计2026年底前还将进一步降准25-50个基点 [5][150][161] * **房地产政策**：预计2026年新抵押贷款利率将降低30-40个基点，但抵押贷款补贴可能面临各种政策挑战 [5] * **中央经济工作会议基调**：设定了适度支持且更加平衡的政策立场，强调“更加积极的财政政策”（可能保持4%的GDP赤字率）、“适度宽松的货币政策”、将提振消费作为首要任务、稳定房地产市场但无重大刺激预期 [6] **通胀与信贷** * **通胀**：2025年11月CPI通胀上升0.5个百分点至0.7% 同比，PPI同比小幅走软至-2.2%，预计2026年CPI将小幅回升至0.4%，PPI收缩将收窄 [123][125] * **货币与信贷**：2025年11月社会融资规模（TSF）增长稳定在8.5% 同比，预计2026年官方TSF信贷增长将从2025年底的8.4-8.5% 同比微降至约8% 同比 [140] **金融市场与汇率** * **汇率**：人民币兑美元走强，从10月底的7.11升至11月底的7.08，预计美元兑人民币在2025年底为7.05，2026年底为7.10，年内双向波动 [196] * **股市展望**：瑞银股票策略师预计2026年A股整体盈利增长将从今年的6% 同比加速至8% 同比，中期内A股市场可能因增量宏观政策、盈利增长加速、无风险利率下降、家庭储蓄持续向股市重新配置等因素而进一步重估 [212] 其他重要内容 * **高频数据**：2025年12月前18天，30个城市房地产销售同比增长仍为-30%，港口货物吞吐量增长微降至2% 同比，汽车零售和批发销售在前14天分别大幅下降至-24% 同比和-31% 同比 [39] * **工业库存**：工业库存增长在名义和实际上均有所回升，工业库存销售比自2022年以来显著上升并远高于历史平均水平，意味着去库存需要更长时间 [96] * **采购经理指数**：2025年11月官方制造业PMI微升0.2个百分点至49.2，连续八个月低于50，非制造业PMI下滑0.6个百分点至49.5 [55] * **地方政府融资平台债务**：截至2024年上半年，地方政府融资平台债务达到65万亿元人民币，中国在2024年11月宣布了10万亿元人民币的地方隐性债务置换计划 [218][228] * **外资流动**：2024年第四季度，外国投资者持有的中国在岸债券余额收缩了4480亿元人民币，2024年全年净增4920亿元人民币 [190]