涉及行业与公司 * 行业：中国宏观经济、房地产市场、跨境贸易、家庭金融资产配置 [1] * 公司：摩根士丹利（研究发布方） [1] 核心观点与论据 **1 家庭存款迁移正在进行** * 2025年12月，中国在岸股票型公募基金资产管理规模显著上升 [3] * 2026年第一季度，约有30万亿元人民币的定期存款即将到期 [3] * 存款迁移速度取决于三个因素：定期存款利率、股市表现、中国的再通胀进程 [5] **2 人民币汇率预测上调，但基本面存在拖累** * 公司上调了人民币汇率预测，以反映逐市调整和强劲的出口表现 [8] * 图表显示，美元兑人民币（USDCNY）汇率预测从旧的7.05/7.03/7.00/6.98调整为新的7.03/7.00/6.95/6.90（对应时间点从2026年3月至2027年12月）[9] * 国内经济疲软仍然是持续的拖累，导致资本流动疲弱 [10] * 在通缩环境下刻意维持强势货币可能产生反效果：削弱贸易部门的名义收入基础（这是少数支撑增长的领域之一），并通过进一步降低进口价格来强化低迷的价格预期 [12][13] **3 财政与准财政措施启动，但力度温和** * 政策调整包括：消费贷款利息补贴现覆盖所有消费贷款（包括信用卡分期），但年度补贴上限仍为3000元人民币；中小企业供应链及生产相关服务贷款的1.5%利息补贴；服务及设备升级相关贷款的利息补贴资格扩大 [14] * 指示性补贴规模为500亿至1500亿元人民币 [14] * 公司观点认为，财政支出/GDP可能保持大致稳定，符合中央经济工作会议信号；消费贷款调整改善了可获得性，但未解决收入/信心疲弱的核心拖累；房地产仍是摇摆因素，预计是定向支持而非全面救助；消费券和服务消费援助可能跟进，但规模和时间不确定 [14] * 中国人民银行推动了准财政宽松，图表显示7天逆回购利率和1年期央行再贷款利率自2020年1月以来呈下降趋势 [14][15] **4 前置的资本支出可能支撑第一季度，但需求仍然薄弱** * 2025年12月经济活动数据显示持续的供需失衡 [19] * 固定资产投资同比大幅下降可能夸大了投资疲弱，图表显示可能存在一段时期的数据虚报，随后是回调 [19] **5 房地产市场：去杠杆尚未得到遏制，价格稳定路径狭窄** * 住房投资已完成其调整的大部分，但房价前景仍不确定 [21] * 与历史国际案例（西班牙、日本、美国等）相比，中国新屋开工自峰值下滑的幅度已很深 [22] * 政策制定者一直在默许房价调整的必要性，同时提供防护栏 [26] * 潜在的下一步措施：定向抵押贷款补贴，其目的有三：遏制超调并提供明确的下行支撑；示范效应；情绪提振 [28] * 尽管供应收缩，库存月数仍然高企，图表显示截至2025年12月，总库存广义建筑面积（GFA）高企，库存月数（右轴）仍处于高位 [32] * 不利的人口结构放大了压力，联合国预测显示，中国25-39岁人口预计将从2024年左右的高点持续下降至2040年 [33] **6 地缘政治：在多极世界中寻求平衡** * 中国与加拿大：中国降低对加拿大出口的关税（油菜籽关税降至15%，取消龙虾、螃蟹和豌豆关税）；加拿大同意允许49,000辆中国电动汽车以6.1%的关税进入市场，扭转了2024年征收的100%关税 [37] * 中国与欧盟：德国将向所有品牌（明确包括中国汽车制造商）提供1500至6000欧元的电动汽车补贴，无原产地限制；欧盟和中国达成框架，以“最低进口价格”体系取代电动汽车关税 [37] * 中国与英国：英国首相基尔·斯塔默计划于1月下旬访华，这将是自2018年以来首次首相访华 [37] 其他重要内容 * 文档为摩根士丹利于2026年1月23日发布的亚太投资者演示文稿，标题为“新年反弹之后是什么？” [1] * 文档包含大量免责声明、披露条款及全球分发机构信息 [40][41][42][43][44][45][46][47][48][50][51][52][53][54][55][56][57]