行业与公司 * 行业：中国汽车行业，包括整车制造商、零部件供应商和经销商 [1] * 涉及公司：上汽集团、广汽集团、小米集团、零跑汽车、长城汽车、赛力斯、福耀玻璃、Robosense、中升集团、比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、蔚来等 [1][5][7][9][12] 核心观点与论据 行业整体展望 * 管理层对2026年行业销量持保守看法，预计国内乘用车零售销量同比变化在-5%至+1%之间，主要基于汽车以旧换新补贴政策延续但总金额减少的预期 [2][5] * 预计2026年新能源汽车零售销量同比增长约10%，新能源汽车渗透率将达到60% [5] * 预计2026年国内乘用车零售销量为2300万辆，同比下降2%，新能源汽车零售销量为1400万辆，同比增长11% [7] * 出口是亮点，预计2026年乘用车出口量为740万辆，同比增长10%，其中新能源汽车出口量为410万辆，同比增长35% [7] 企业销量增长与海外扩张 * 几乎所有整车制造商都预测2026年自身销量将实现两位数增长，增长区间为11%至68%，尽管对国内市场持谨慎态度 [2][5] * 所有六家整车制造商管理层都设定了强劲的海外扩张目标，海外销量增长目标在19%至108%之间，而国内市场增长基本持平 [5] * 海外扩张举措包括：1）在海外推出更多车型，2）建立本地销售渠道 [5] * 长城汽车认为除泰国外，海外价格竞争有限 [6] * 在覆盖的公司中，比亚迪和小鹏汽车因海外业务敞口、加速推出的新出口车型和销售网络扩张，被认为处于相对有利地位 [7] 新车型规划与市场竞争 * 多数管理层谈及了今年雄心勃勃的新车型规划，预计2026年将有119款新车型上市 [8] * 对于大众市场/中高端/豪华市场，即价格区间<20万元人民币/20-30万元人民币/30万元人民币+，预计2026年分别有46/37/36款新车型上市，豪华市场明显比2025年更加拥挤 [8] * 预计25-30万元人民币价格区间将成为新车型发布数量上竞争最激烈的细分市场 [8] 定价与利润率压力 * 一些整车制造商承认面临毛利率压力，原因包括对购置税退税的担保和低价车型的推出 [8] * 供应商预计尽管面临定价压力，仍能维持稳定的利润率水平 [8] * 经销商看到了一些利润率改善的早期信号，但仍存在不确定性 [8] 各公司具体要点 上汽集团 * 预计2026年交付量超过500万辆，同比增长约11%，海外市场将实现高双位数增长 [5][9] * 预计国内乘用车销量下降4%，新能源汽车增长10% [16] * 计划未来几年在海外推出超过10款新车型，优先考虑MG品牌的插电混动车型 [17] * 2026年竞争策略包括主动推出新车型，涉及上阶、上汽大众、智己、华景、荣威、IM等多个品牌 [17] 广汽集团 * 预计2026年销量增长20%，主要由自有品牌和出口贡献，合资企业业务预计在2025年下滑后触底 [20] * 预计国内乘用车零售销量基本持平或增长1% [20] * 计划从自有品牌推出9款新车型，并计划在海外推出8款新车型，目标2026年海外交付20万辆 [20] * 与宁德时代合作开发可换电车型以控制成本，并在固态电池技术方面取得进展 [20] 小米集团 * 2026年交付目标为55万辆，同比增长34% [9][20] * 2026年毛利率可能低于2025年，原因包括：1）电动汽车购置税补贴可能影响第一季度毛利率，2）SU7 Ultra车型交付占比降低 [9][21] * 专注于高端汽车细分市场，计划从2027年开始向欧洲出口电动汽车 [23] * 认为高于20%是智能电动汽车健康的毛利率水平 [20] 零跑汽车 * 2026年目标交付100万辆，同比增长68%，其中10%-15%来自海外 [9][23] * 预计2026年新能源汽车渗透率达到60% [23] * 计划推出四款新车型，覆盖5-10万元和20-30万元价格区间 [9][23] * 长期来看，预计海外销量将占总销量的50%，欧洲将是2026年海外扩张的主要驱动力 [23] 长城汽车 * 2026年目标交付180万辆，同比增长50% [9][23] * 预计国内乘用车销量基本持平或下降不超过5% [23] * 计划推出多款新车型，包括坦克700、哈弗Z、哈弗SUV、D09等 [9][23] * 海外市场目标交付60万辆，优先考虑右舵车市场、拉丁美洲、中东和欧洲，认为除泰国外海外价格竞争有限 [23] 赛力斯 * AITO品牌2026年销售目标为60万辆，同比增长43% [9][28] * 预计新能源汽车，尤其是高端新能源汽车将保持高增长 [28] * 计划推出B级SUV、M7增程版改款、M9改款等新车型 [28] * 海外市场目标超过1万辆，长期来看海外销量占比目标为20%，优先考虑中东、右舵车市场，然后是欧洲 [28] * 毛利率可能因推出25-30万元区间的B级SUV和平均售价略有下降而降低，但计划通过费用优化保持净利率稳定 [28] 福耀玻璃 * 预计2026年全球汽车行业前景优于2025年，但中国市场增速放缓，定价压力反映在销售返点从2025年的1.5%提高至2026年的2% [28] * 尽管销售返点增加，但得益于纯碱价格和国际航运成本下降以及运营效率提升，预计利润率水平保持稳定 [28] * 海外扩张方面：1）能够在美国提价，2）看到更多从欧洲同行撤退中获取市场份额的机会 [28] Robosense * 预计2026年高级驾驶辅助系统交付130-150万套，同比增长33%，机器人业务交付100万套，同比增长300% [28] * 预计高级驾驶辅助系统业务毛利率维持在20%，机器人业务因对割草机提供商和机器人公司有更强议价能力而享有更高平均售价 [28] * 看到机器人出租车公司未来3-5年对高级驾驶辅助系统的加速需求，但预计近两年不会带来显著收入贡献 [29] 中升集团 * 预计2026年新车销售约49万辆，与2025年持平，新能源汽车销量占比将从2025年的7%提升至15% [30][33] * 随着汽车补贴政策延续至2026年，预计新车销售稳定，二手车仍面临压力 [33] * 看到利润率改善的一些积极信号，但潜在的盈利能力好转仍存在不确定性 [33] 投资观点与风险 * 上汽集团：卖出评级，目标价8.4元人民币，基于8倍市盈率，风险包括电动汽车渗透进展慢于预期、海外扩张强于预期、合资企业新能源汽车产品转型快于预期 [31][37] * 广汽集团：A股卖出/H股中性评级，A/H股目标价分别为4.0元人民币/2.2港元，基于12倍/6倍市盈率，风险包括电动汽车渗透进展慢于/快于预期、埃安品牌表现、合资企业新能源汽车产品转型 [32][38] * 小米集团：买入评级，目标价53.5港元，基于分类加总估值法，风险包括竞争加剧、智能手机/电动汽车业务毛利率压力、高端化与电动汽车业务执行不及预期、地缘政治与监管风险、宏观环境疲软、汇率波动 [34][39] * 福耀玻璃：A/H股买入评级，A/H股目标价分别为77元人民币/76港元，基于18.5倍/16.7倍2026年预期市盈率，风险包括中全球汽车/电动汽车销售差于预期、关税或更高税收的政策风险 [35][40][41] * 中升集团：中性评级，目标价21港元，基于10.0倍2025年预期市盈率，风险包括关键车型销售/零售端折扣高于/低于预期、电动汽车发布与表现、集中售后服务中心业务扩张进展 [36][42]