文章核心观点 - 公司管理层对阿根廷金融体系和公司未来发展持乐观态度，认为尽管2025年第四季度面临选举波动、通胀上升和高实际利率等挑战，但宏观环境已出现积极信号，包括汇率稳定、财政盈余和结构性改革推进，预计随着通胀下降和货币条件正常化，信贷和经济活动将可持续扩张 [2][5] - 公司2025年第四季度业绩标志着从紧张的大选前金融条件向正常化过渡，尽管录得净亏损，但较第三季度显著改善，主要得益于净息差和收入的恢复，同时贷款增长超越行业，资本状况保持强劲 [3] - 2025年全年业绩受到年内部分时期异常货币紧缩和监管条件的严重影响，导致净亏损，但公司仍在数字转型、客户获取和战略重点执行方面取得进展 [4][7] 财务业绩 - 公司2025年第四季度归属于股东的净亏损为195亿阿根廷比索，较第三季度的542亿阿根廷比索亏损显著改善，但逊于2024年第四季度371亿阿根廷比索的净利润 [6] - 2025年全年归属于股东的净亏损为486亿阿根廷比索，而2024年全年净利润为1647亿阿根廷比索，主要反映了年内部分时期的异常货币紧缩和监管条件对金融息差和全行业资产质量的重大影响 [7] - 2025年第四季度税前亏损为371亿阿根廷比索，较第三季度的876亿阿根廷比索亏损改善505亿阿根廷比索，主要得益于净金融收入强劲反弹，净金融息差环比增长82.2% [14] - 2025年全年税前亏损为967亿阿根廷比索，而2024年全年税前收益为2310亿阿根廷比索，主要反映了净金融息差和贷款损失拨备的影响 [17] 盈利能力与息差 - 2025年第四季度净金融收入总额为2457亿阿根廷比索，环比增长82.2%，同比增长1.3%，标志着较前一季度的显著压力后出现明显拐点 [19][21] - 净息差在2025年第四季度改善至18.8%，高于第三季度的10.8%，但低于2024年第四季度的24.9%，环比扩张主要反映了中期选举后市场利率下降推动负债重定价加速和资金成本降低 [22] - 2025年第四季度客户净金融收入反弹至1500亿阿根廷比索，环比增长21.0%，同比增长12.8% [20] - 2025年第四季度调整后净金融收入（净金融收入+通胀影响结果）为2110亿阿根廷比索，环比增长104.2%，同比增长7.3% [21] 资产质量与信贷成本 - 2025年第四季度不良贷款率升至5.0%，高于第三季度的3.9%和2024年第四季度的1.3%，这与零售贷款组合拖欠率上升以及商业贷款出现初步压力迹象一致 [24] - 2025年第四季度贷款损失拨备总额为1083亿阿根廷比索，环比增长72.2%，同比增长408.3%，拨备增加反映了2024年强劲贷款增长后，2025年大部分时间宏观经济环境支持力度减弱对所有客户细分市场资产质量的影响，以及根据预期信用损失框架更新宏观经济假设所进行的年末风险评估 [25][26] - 截至2025年12月31日，拨备覆盖率为111.6%，较2025年9月30日的112.2%和2024年12月31日的169.2%保持基本稳定 [26] 贷款与存款 - 截至2025年12月31日，贷款总额达到39829亿阿根廷比索，自2024年3月31日以来增长172.1%，显著超过同期行业139%的扩张幅度，季度增长8.4%超越行业2.0%的扩张，同比增长36.9%与行业36.7%的扩张基本一致 [37] - 贷款增长主要由商业贷款组合推动，而零售贷款余额继续下降，这与审慎的承销和风险管理政策保持一致 [37] - 截至2025年12月31日，总存款为51189亿阿根廷比索，以实际价值计算环比下降6.2%，同比增长22.6%，环比下降主要反映了导致批发机构融资（下降21.5%或4374亿阿根廷比索）有意减少的资产负债管理决策 [29][30] - 外币存款总额为12亿美元，环比下降5.9%，同比增长42.5%，截至2025年12月31日，外币存款占总存款的33% [33] 运营效率与成本 - 2025年第四季度效率比率改善至60.6%，优于2024年第四季度的63.8%和2025年第三季度的95.8%，这主要得益于收入增长67.1%（主要由净金融收入复苏驱动）以及人事费用环比下降5.6% [27] - 2025年全年效率比率为66.5%，高于2024年全年的49.3%，同比上升主要反映了2025年货币紧缩高峰期间净金融息差的收缩 [28] - 人事费用在2025年第四季度环比下降5.6%，全年下降15%，反映了持续的效率提升 [3][27] 资本与资产负债表 - 截至2025年12月31日，普通股一级资本充足率为15.4%，环比增加220个基点，同比减少70个基点，环比增长主要反映了递延税资产扣除额的减少以及风险加权资产密度的降低 [3][39] - 截至2025年12月31日，贷存比升至77.8%，高于2025年9月30日的67.3%和2024年12月31日的69.7%，季度增长反映了在资产负债表有意去杠杆（主要通过减少政府证券）的背景下，贷款增长超过存款增长 [29] - 截至2025年12月31日，总资产达到77915亿阿根廷比索，以实际价值计算环比下降3.1%，同比增长30.7% [34] - 杠杆率（资产与股东权益比率）降至7.7倍，较2025年9月30日的7.9倍环比下降20个基点，较2024年12月31日的5.5倍同比上升220个基点 [36] 业务发展与战略 - 2025年全年，超过70%的交易通过移动应用完成，凸显了向数字参与的持续转变，公司的SuperApp作为其生态系统的核心，整合了储蓄、投资、支付和服务 [4] - 公司增加了创纪录的114,000名工资账户客户，加强了融资基础并深化了客户参与度，在中小微企业客户中，有30%激活了账户收益功能并增加了存款量 [4] - 与IOL的整合加速了交叉销售，成功向IOL客户提供了有收益的账户，吸引了高价值客户并提升了融资质量 [4] - 在企业和商业银行业务中，公司有选择性地拓展出口驱动型行业，并在关键地区（如Neuquén的Vaca Muerta和San Juan的矿业集群）加强了市场地位，同时巩固了在Mendoza的领先地位（私营部门贷款和存款均排名第一） [4] - IOL业务表现强劲，托管资产同比增长34%至36万亿阿根廷比索，收入达到创纪录的720亿阿根廷比索，客户账户超过200万个 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入为457亿阿根廷比索，较2024年第四季度减少59%（653亿阿根廷比索），主要因金融资产和负债公允价值变动损益净收入降低以及净货币头寸亏损增加，虽其他营业收入增加、员工福利和行政费用降低部分抵消影响 [4][5] - 年化平均股本回报率和累计年化平均资产回报率分别为3.8%和1.2% [5] - 2025年第一季度一般及行政费用前净营业收入为801亿阿根廷比索，较2024年第四季度减少9%（82.6亿阿根廷比索），主要因政府证券利息收入降低；较去年同期减少68%（1.7万亿阿根廷比索） [5] - 2025年第一季度贷款损失拨备为660亿阿根廷比索，较2024年第四季度增加60.2%（253亿阿根廷比索），因该季度贷款增长；较去年同期增加124%（366亿阿根廷比索） [6] - 2025年第一季度净利息收入为5792亿阿根廷比索，较2024年第四季度增加10亿阿根廷比索，较去年同期增加122%（3180亿阿根廷比索），因利息支出减少8%、利息收入减少3%，其中政府证券利息收入减少21% [6] - 2025年第一季度利息收入为8667亿阿根廷比索，较2024年第四季度减少3%（22.6亿阿根廷比索），较2024年第一季度减少22%（247.8亿阿根廷比索） [7] - 2025年第一季度贷款及其他融资利息收入为5923亿阿根廷比索，较上一季度增加9%（49.6亿阿根廷比索），主要因私营部门贷款平均规模增加18%，但平均贷款利率下降200个基点部分抵消；较去年同期减少18%（132.2亿阿根廷比索），该季度贷款利息占总利息收入的68% [7] - 2025年第一季度政府和私人证券收入较上一季度减少21%（71.5亿阿根廷比索），主要因Bonus del Solvir National和通胀调整债券收入降低；较去年同期增加83%（123亿阿根廷比索），其中按摊余成本计量的政府和私人证券收入占93%，按公允价值计量且其变动计入其他综合收益的政府证券收入占7% [7][8][9] - 2025年第一季度RIPOS收入为8.64亿阿根廷比索，较上一季度增加709%（3.82亿阿根廷比索），较去年同期减少近100%（2.36亿阿根廷比索），自2024年7月央行终止回购协议，由财政部发行Lefties替代 [9] - 2025年第一季度外汇收入为64亿阿根廷比索，较去年同期减少95%（118.7亿阿根廷比索），该季度阿根廷比索兑美元贬值4%，因阿根廷央行自2025年2月起将信贷影响从每月2%降至每月1% [9][10] - 2025年第一季度利息支出为2876亿阿根廷比索，较上一季度减少8%（23.5亿阿根廷比索），较2024年第一季度减少66%（565.8亿阿根廷比索），其中存款利息占银行总利息支出的95%，较上一季度减少8%（22.3亿阿根廷比索），因存款平均利率下降274个基点，而私营部门存款平均规模增加15%；较去年同期减少67%（547.9亿阿根廷比索） [10] - 2025年第一季度包括外汇的净利息收益率为23.2%，低于2024年第四季度的24.7%和2024年第一季度的26.1% [11] - 2025年第一季度手续费收入为1698亿阿根廷比索，较2024年第四季度减少1%（9.43亿阿根廷比索），其中ATM交易手续费减少18%（19亿阿根廷比索）、信用卡手续费减少2%（6.35亿阿根廷比索），存款账户手续费增加3%（17亿阿根廷比索）；较去年同期增加29%（385亿阿根廷比索） [11] - 2025年第一季度金融资产和负债按公允价值计量且其变动计入当期损益的净收入为664亿阿根廷比索，较2024年第四季度减少55%（80亿阿根廷比索），主要因政府证券收入降低；较去年同期增加97%（190亿阿根廷比索） [11][12] - 2025年第一季度其他营业收入为685亿阿根廷比索，较2024年第四季度增加209%（15.5亿阿根廷比索），因其他服务相关手续费增加29%（6.2亿阿根廷比索）和信用卡及借记卡收入增加；较去年同期减少2%（1.4亿阿根廷比索） [12] - 2025年第一季度行政费用加员工福利为2570亿阿根廷比索，较上一季度减少10%（27.3亿阿根廷比索），因员工福利减少9%、行政费用减少11%；较去年同期减少19%（58.5亿阿根廷比索） [12] - 2025年第一季度效率比率为38.2%，较2024年第四季度的39.4%有所改善，但较去年同期的14.7%有所恶化，该季度费用减少10%，而净利息收入、净手续费收入、外汇收入、其他营业收入和金融资产按公允价值计量且其变动计入当期损益的净收入较2024年第四季度减少7% [13] - 2025年第一季度净货币头寸亏损为2671亿阿根廷比索，较上一季度增加11%（27.1亿阿根廷比索），较去年同期减少81%（110亿阿根廷比索），该季度通胀率为8.6%，较2024年第四季度高54个基点 [13] - 2025年第一季度有效所得税税率高于2024年第四季度 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 2025年第一季度银行总融资达7.7万亿阿根廷比索，较上一季度增加22%（1.4万亿阿根廷比索），较去年同期增加97%（3.8万亿阿根廷比索） [14] - 2025年第一季度私营部门贷款增加22%（1.3万亿阿根廷比索），较去年同期增加94%（3.6万亿阿根廷比索），其中商业贷款中透支和其他贷款分别增加107%（6287亿阿根廷比索）和16%（1884亿阿根廷比索）；消费贷款中个人贷款和信用卡贷款分别增加28%（3541亿阿根廷比索）和4%（665.2亿阿根廷比索） [14][15] - 2025年第一季度比索融资增加21%（1万亿阿根廷比索），美元融资增加22%（26.2亿阿根廷比索） [15] - 截至2025年3月，银行在私营部门贷款的市场份额达9.5% [16] 存款业务 - 2025年第一季度总存款较上一季度增加5%（4854亿阿根廷比索），达9.6万亿阿根廷比索，较去年同期增加23%（1.8万亿阿根廷比索） [16] - 2025年第一季度私营部门存款较上一季度增加4%（3496亿阿根廷比索），公共部门存款较上一季度增加20%（1366亿阿根廷比索），私营部门存款中定期存款增加83%（1.8万亿阿根廷比索），活期存款较上一季度减少22%（1.2万亿阿根廷比索），比索存款增加15%（8995亿阿根廷比索），美元存款减少17%（4.0497亿阿根廷比索） [16] - 截至2025年3月，交易账户约占总存款的48%，银行在私人存款的市场份额为7.8% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第一季度阿根廷比索兑美元贬值4%，因阿根廷央行自2025年2月起将信贷影响从每月2%降至每月1% [9][10] - 2025年第一季度通胀率为8.6%，较2024年第四季度高54个基点 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将维持2025年实际贷款增长60%的目标，预计存款实际增长45%，资本比率预计在28% - 29%，ROE预计在8% - 10%，若债券价格改善，ROE可能略高于10% [24][25] - 公司目前专注加速有机增长，利用贷款需求，未来可能有并购机会，预计未来两到三年阿根廷银行数量可能减少，公司将关注市场上出现的收购目标 [26][27] - 公司希望债券投资组合的可供出售水平维持在10亿阿根廷比索左右，通过置换债券减少公共部门敞口，以支持贷款增长，目前倾向高通胀敞口，认为这是对冲银行股权的最佳方式 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为第一季度贷款和存款尤其是存款的增长略超预期，且美元存款增长强于预期，因此上调存款增长预期 [28] - 公司预计2026年GDP实际增长53%，2025年通胀率在30%左右，2026年在22%左右，2025年国内利率至少呈下降趋势，这对行业和公司的利润率略有积极影响，因存款重新定价速度快于贷款，且贷款中消费贷款增长较快，该领域利率较高 [35][36] - 公司预计2025年运营费用增长接近通胀水平，约在30%的较低区间 [36] - 公司贷款与存款比率和贷款占总资产的比例在上升，预计到2025年底贷款与存款比率将达到90%或略低于90% [37][38] - 公司有超额资本，目前虽无具体收购目标，但未来董事会可能根据宏观经济情况考虑增加股息以减少超额资本 [38][39] 其他重要信息 - 截至2020年，银行按央行规定采用国际财务报告准则IAS 29的恶性通货膨胀会计方法报告业绩，为便于比较，已对以前季度数据进行重述 [4] - 2025年第一季度不良总金融比率为1.44%，按央行规则计算的预期信用损失总拨备与不良贷款的覆盖率为163.34%，消费贷款组合不良贷款率较上一季度上升37个基点至1.81%，商业贷款组合不良贷款率较上一季度下降22个基点至0.66% [17] - 银行有3.2万亿阿根廷比索的超额资本，资本充足率为34.3%，一级资本充足率为33.6%，银行流动性充足，流动资产与存款比率达68% [18] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司之前的指导数据是否有更新，以及如何利用资本结构，是专注有机增长还是有并购机会 - 公司将维持2025年实际贷款增长60%的目标，预计存款实际增长45%，资本比率预计在28% - 29%，ROE预计在8% - 10%，目前专注加速有机增长，利用贷款需求，未来可能有并购机会，预计未来两到三年阿根廷银行数量可能减少，公司将关注市场上出现的收购目标 [24][25][26][27] 问题2: 存款增长预期从30%提高到45%的驱动因素是什么 - 第一季度贷款和存款尤其是存款的增长略超预期，且美元存款增长强于预期，因此上调存款增长预期 [28] 问题3: 对今年和明年的利率、通胀、GDP增长和外汇有何预期，如何看待运营费用增长，贷款与存款比率和资本比率未来如何演变，是否有并购机会 - 预计2026年GDP实际增长53%，2025年通胀率在30%左右，2026年在22%左右，2025年国内利率至少呈下降趋势，这对行业和公司的利润率略有积极影响；预计2025年运营费用增长接近通胀水平，约在30%的较低区间；贷款与存款比率和贷款占总资产的比例在上升，预计到2025年底贷款与存款比率将达到90%或略低于90%；公司有超额资本，目前虽无具体收购目标，但未来董事会可能根据宏观经济情况考虑增加股息以减少超额资本 [35][36][37][38][39] 问题4: 债券投资组合希望如何定位，包括货币、指数化方式、分类偏好，以及能否介绍CEO - 希望债券投资组合的可供出售水平维持在10亿阿根廷比索左右，通过置换债券减少公共部门敞口，以支持贷款增长，目前倾向高通胀敞口，认为这是对冲银行股权的最佳方式；CEO因有电话会议暂时离开，若回来将介绍 [46]