公司及行业 * 公司为名创优品（Miniso Group Holding Limited），股票代码MNSO（ADR）及9896 HK（H股）[1] * 行业为中国及全球零售业，专注于生活家居、潮流玩具等IP驱动型产品[1][22][27] --- 核心财务表现与展望 **2Q25业绩超预期** * 总收入同比增长23%至49.66亿人民币，超出公司指引的18%-21%和市场预期[1][33] * 调整后营业利润同比增长8.5%至8.52亿人民币，超出公司指引的持平/小幅下滑和市场预期[1][33] * 名创优品中国区销售额同比增长14%，同店销售增长率（SSSG）转正，超出预期[1][33] * Top Toy销售额同比增长87%，超出70%-80%的指引和市场预期[33] **管理层上调全年指引** * 将2025全年收入增长指引从>22.8%上调至>25%[2][22] * 将2025全年调整后营业利润指引从36-38亿人民币上调至36.5-38.5亿人民币[2][22] * 预计3Q25收入同比增长25-28%，SSSG为低个位数（LSD%），调整后营业利润实现双位数增长[2][23][24] **盈利能见度提升的驱动因素** * SSSG趋势改善，且2H25基数更易超越，3季度至今中美市场SSSG均进一步加速[2][20][29] * 利润率趋势改善，美国门店营业利润率同比已转正，即将到来的销售旺季（如4Q25美国旺季）有望产生更强的经营杠杆[1][20][30] * 公司在运营效率、产品和IP等方面的持续努力开始见效[20] --- 战略举措与运营亮点 **大店战略进展顺利** * 名创优品乐园（Miniso Land）及旗舰店等大店表现强劲，是提升品牌知名度、培育明星产品的重要工具[25] * 中国市场的11家名创优品乐园店在1H25末的平均月销售额达400万人民币，上海南京东路店在9个月内累计销售额达1亿人民币[25] * 海外大店有助于提升品牌势头，例如美国2025年新开店的生产力比现有门店高50%，单位面积生产力高30%；澳大利亚墨尔本新店开业首日销售额达50万人民币[25][27] **自有IP培育与“双轨”IP战略** * 公司启动培育自有IP，形成“世界级第三方IP + 自有IP”的双轨战略[27] * 已签约9位艺术家，自有IP如Yoyo表现强劲，预计今年销售额达4000万人民币，明年超1亿人民币[27] * Top Toy收购了潮玩公司HiToy，其拥有Nommi等热门IP，去年商品交易总额（GMV）达1亿人民币，预计今年达2.5-3亿人民币[27] * 计划近期将独家IP推向海外市场，并重申未来将100个中国IP推向全球市场的目标[27] **门店扩张更注重质量** * 名创优品中国预计净增100-150家门店，海外目标净增超500家，但降低了DTC（直接经营）门店占比目标至35%（原为40%），将对DTC开店计划更审慎[22] * Top Toy预计净增50-60家门店，门店质量是优先考量[22] * 美国市场计划2025年新增80家门店（去年为140家），优先考虑门店质量而非数量[30] **各市场表现与策略** * **名创优品中国**：表现超预期，管理层对2H25实现稳健SSSG增长充满信心，驱动因素包括运营改善、产品力提升及节假日客流成功转化[29] * **美国市场**：2Q销售额同比增长超80%，SSSG为中个位数（MSD%），驱动因素包括更高质量（更大）的门店、更集中的开店策略、潮玩品类发展及本地化团队[30] * **关税影响**：迄今为止影响可控，对利润率未产生重大影响，得益于库存准备和供应链能力（包括加强本地采购）[31] --- 财务数据与估值 **关键财务数据与预测（基于高盛预测）** * 市场市值64亿美元，企业价值70亿美元[6] * 2025E收入预测上调3.3%至212.37亿人民币，2026E上调3.5%至247.36亿人民币，2027E上调3.9%至288.58亿人民币[45] * 2025E调整后净利润预测上调2.7%至29.94亿人民币，2026E上调4.3%至36.13亿人民币，2027E上调5.9%至43.56亿人民币[45] * 2025E每股收益（EPS）预测为9.72人民币，对应市盈率（P/E）15.4倍[6][14] **股东回报** * 公司宣布1H25按调整后净利润的50%派息[39] * 1H25股份回购占总股本约1%[41] * 1H25总股东回报率（TSR）为84%（1H24为55%）[41] **投资建议与目标价** * 高盛维持买入评级，基于改善的SSG趋势将目标市盈率从18倍上调至19倍CY2025E[21][42] * 12个月目标价上调至ADR 25.3美元（原为23.1美元）和H股49.0港元（原为45.0港元）[1][21][42] * 当前股价对应2025E市盈率17-18倍，低于其2024-27E预测的十几%的销售额/营业利润复合年增长率[21] --- 风险提示 * 中国市场竞争加剧导致门店生产力下降、产品创新滞后或质量问题[46] * 全球同店销售增长和门店扩张不及预期[46] * 地缘政治风险[46] * 运营开支高于预期及额外投资[46] * 联营公司（提及Yonghui）的盈利表现[46]