股价表现与市场反应 - 公司股价今日在香港交易所下跌3%，创下17个月新低[2] - 自1月14日公司披露面临反垄断调查以来，股价已从609港元下跌超过三分之一[3] - 公司在纳斯达克上市的股票在今日盘前交易中也下跌了4%[4] 反垄断调查进展 - 公司无法预测中国国家市场监督管理总局（SAMR）正在进行的反垄断调查的结果[2] - 调查仍在进行中，公司正在全力配合SAMR，并积极沟通以满足监管要求[3] - 公司表示业务运营“保持正常”[4] 2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度净利润同比增长近一倍，达到43亿元人民币（6.14亿美元）[4] - 第四季度收入同比增长21%，达到154亿元人民币（22亿美元）[4] - 全年净利润也同比增长近一倍，达到48亿美元[4] 公司战略与行业展望 - 首席执行官孙洁表示，2025年旅游市场展现出强大的韧性，入境游仍是关键增长动力[5] - 董事长梁建章对人工智能的广泛应用持乐观态度，认为对入境旅游、社会责任和AI创新的持续投资，为长期可持续发展奠定了坚实基础[5] 公司基本情况与市场地位 - 公司成立于1999年，2003年在纳斯达克上市，2021年在香港交易所上市，旗下品牌包括携程、去哪儿、Trip.com和天巡[6] - 尽管近期股价下跌，公司市值仍超过300亿美元，是全球最具价值的旅游公司之一，规模大于Expedia（240亿美元），但小于Booking（1300亿美元）和Airbnb（740亿美元）[6] - 截至12月31日，公司现金及现金等价物、受限现金、短期投资、持有至到期定期存款及金融产品余额为1058亿元人民币（151亿美元）[6] 董事会成员变动 - 联合创始人范敏辞去董事及总裁职务，其自2009年2月起担任总裁[7] - 另一位联合创始人季琦辞去自公司成立以来担任的董事职务[7] - 公司任命吴亦宏和肖扬为新的独立董事，以保持多元化的专业知识和新鲜视角[8] - 吴亦宏自2024年5月起担任MakeMyTrip的独立董事、审计委员会主席及薪酬委员会委员，并自2023年8月起担任阿里健康独立非执行董事及审计委员会主席[9] - 肖扬在2020年6月至2025年6月期间曾任Capital International Investors（香港）的投资分析师[9]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为154亿元人民币，同比增长21% [24] - 2025年全年净收入为624亿元人民币，同比增长17% [24] - 2025年全年核心OTA业务总交易额（GMV）约为1.1万亿元人民币 [9] - 2025年全年运营收入为158亿元人民币，同比增长11%（不包括投资收益） [24] - 2025年全年归属于携程集团有限公司的净利润为134亿元人民币 [24] - 第四季度住宿预订收入为63亿元人民币，同比增长21% [25] - 2025年全年住宿预订收入为261亿元人民币，同比增长21% [26] - 第四季度交通票务收入为54亿元人民币，同比增长12% [26] - 2025年全年交通票务收入为225亿元人民币，同比增长11% [26] - 第四季度打包旅游收入为11亿元人民币，同比增长21% [26] - 2025年全年打包旅游收入为47亿元人民币，同比增长8% [26] - 第四季度商旅收入为8.08亿元人民币，同比增长15% [27] - 2025年全年商旅收入为28亿元人民币，同比增长13% [27] - 第四季度调整后产品开发费用同比增长17% [27] - 第四季度调整后一般及行政费用同比增长9% [27] - 2025年全年调整后产品开发费用和调整后一般及行政费用合计同比增长14% [27] - 第四季度调整后销售和营销费用环比增长5%，同比增长30% [28] - 2025年全年调整后销售和营销费用占净收入的比例为24%，上年同期为22% [28] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为34亿元人民币，上年同期为30亿元人民币 [28] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为189亿元人民币，同比增长11% [28] - 第四季度稀释后每股普通股和每股美国存托凭证收益为6.11元人民币（0.87美元） [29] - 第四季度非美国通用会计准则稀释后每股普通股和每股美国存托凭证收益为4.97元人民币（0.71美元） [29] - 2025年全年稀释后每股普通股和每股美国存托凭证收益为47.67元人民币（6.82美元） [29] - 2025年全年非美国通用会计准则稀释后每股普通股和每股美国存托凭证收益为45.59元人民币（6.52美元） [29] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资、持有至到期定期存款及金融产品余额为1058亿元人民币（151亿美元） [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宿预订业务**：2025年全年住宿预订及相关收入为261亿元人民币 [9] - **交通票务业务**：2025年全年机票预订及相关收入为143亿元人民币 [9] - **打包旅游业务**：2025年私人定制游业务增长超过20% [15] - **商旅业务**：2025年服务了超过28，000家中国企业的海外出行需求，其中包括约25，000家参与跨境商业活动的中小企业 [15] - **入境旅游业务**：2025年服务了约2000万入境旅客 [4] - **国际OTA平台**：2025年国际OTA平台总交易额同比增长约60% [13] - **娱乐+旅游业务**：2025年娱乐+旅游业务实现三位数增长 [18] - **老年旅游业务**：第四季度“老朋友俱乐部”会员数和总交易额同比增长超过100% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **入境旅游**：亚太地区是最大的入境旅客来源地，来自西方市场的需求持续扩大 [10] 2025年入境需求使超过6，000个景点受益，其中超过40%是新开放给入境旅客的 [10] - **出境旅游**：需求保持强劲并持续稳定增长 [14] - **国内旅游**：2025年需求保持稳定 [14] 2026年春节国内酒店业务实现强劲的两位数增长 [52] - **国际业务**：2025年国际业务贡献了总收入和总预订量约40%的份额，高于2024年的约35% [53] 2026年春节出境业务实现两位数增长，欧洲等长途目的地势头显著 [52] - **亚太市场**：是国际扩张的主要区域，中东等地区也展现出强劲增长潜力 [65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略投资重点**：聚焦入境旅游、社会责任倡议和人工智能创新三个关键领域 [4] - **入境旅游战略**：将其视为结构性重要的增长动力 [4] 通过整合线上平台和线下服务柜台构建入境旅游支持能力 [5] 2025年在推动入境旅游增长方面投入超过10亿元人民币 [12] - **社会责任与生态投资**：推出1亿美元的旅游创新基金以支持旅游生态系统的商业创新 [6] 2025年投资约29亿元人民币用于提升用户整体旅行体验 [20] 生态系统投资被视为长期增长引擎而非成本 [22] - **人工智能战略**：AI和垂直大模型将成为长期技术战略的核心支柱 [7] 目标是构建智能基础设施以加强长期竞争优势 [7] 公司认为通用AI代理是新一代用户入口，正在与领先的AI合作伙伴构建直接的代理间交易能力 [39] - **竞争优势**：建立在专有数据和垂直AI、强大的供应链以及端到端服务和信任三大支柱之上 [40][41] 公司提供24x7全球客户服务、全面的产品和全球覆盖 [58][59] - **市场竞争**：国内旅游市场竞争始终充满活力，这反映了该领域的强劲增长潜力和持续的活力 [58] - **监管合规**：2026年1月收到国家市场监督管理总局关于启动监管调查的通知，公司正在全力配合 [23] 监管合规仍是公司核心优先事项 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **全球旅游需求**：2025年保持韧性，由休闲旅游和对有意义、体验式旅程的持续渴望驱动 [4] 旅行者变得更加挑剔，更注重价值、灵活性和服务可靠性 [4] - **旅游消费趋势**：体验式消费持续塑造旅游行为，文化演出已成为国内旅游的关键催化剂 [18] 2025年用户平均支出保持稳定，反映了对旅行体验可持续且健康的需求 [53] - **入境旅游前景**：中国入境旅游正处于一个显著且可持续增长周期的起点 [45] 目前入境旅游仅占中国GDP的约0.5%，相比泰国（超过10%）、法国、意大利和西班牙（约5%-6%）有至少5-10倍的增长空间 [45] - **未来展望**：对业务充满信心，将继续采取严谨的投资和执行方法以推动可持续的价值创造 [30] 预计国际业务增长势头将持续，主要由Trip.com品牌的快速增长推动 [53] 其他重要信息 - **平台合作伙伴**：2025年通过平台连接入境需求与约15万家酒店，其中超过6.3万家酒店是首次通过平台服务入境旅客 [10] 超过110，000名导游和司机通过公司的导游和司机平台获得支持 [20] - **内容与影响者**：“影响者商业中心”平台现已服务超过50万合作伙伴，商业合作月度环比增长近80% [22] - **可持续发展**：继续在酒店、交通和商旅产品中扩大符合更高环保标准的可持续旅行选择 [21] - **员工与职场**：超过50%的员工为女性，公司提供每孩5万元人民币的生育补贴、额外的育儿假和灵活工作安排等政策 [21] 连续两年被杰出雇主调研机构评为中国杰出雇主 [22] - **股东回报**：2025年充分利用了2025年回购计划下的授权回购额度，并在第四季度完成了额外回购 [74] 公司致力于通过可持续的业务增长以及资本回报计划的严谨执行为股东带来长期价值 [74] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于近期国家市场监督管理总局调查的更新以及对其业务潜在影响的评估 [32] - **回答**：公司正在积极配合中国国家市场监督管理总局的审查过程，保持建设性和透明的沟通，并将根据适用法律法规适时提供进一步更新 [34] 公司致力于为所有利益相关者营造透明和可持续的环境，并继续将投资重点放在入境旅游、社会责任倡议和AI创新三个核心优先事项上 [34] 凭借超过26年的行业经验、广泛的全球网络和先进的技术能力，公司将继续专注于服务用户和合作伙伴，为股东创造长期可持续价值 [35] 问题: 关于AI去中介化对OTA商业模式的影响以及公司的应对策略 [37] - **回答**：公司将生成式AI的快速发展视为验证和加速其长期战略的催化剂 [38] 公司认为真正的旅行闭环需要深度整合复杂的全球供应链、实时价格、安全支付和有保障的履行能力，这是公司运营专长和服务能力的优势所在 [38] 竞争优势在于难以复制的专有数据和垂直AI、强大的供应链以及端到端的服务和信任 [40][41] 公司正在拥抱AI以增强平台，同时强化定义其价值的核心优势 [42] 问题: 关于入境旅游市场未来的增长轨迹展望 [44] - **回答**：中国入境旅游正处于显著且可持续增长周期的起点，相比其他国家有至少5-10倍的增长空间 [45] 公司的优势在于深厚的本地专业知识与不断增长的全球影响力的协同效应 [45] 2025年已服务超过2000万入境旅客，同比增长接近100% [47] 目标是在2026年使贡献高入境旅游的城市数量翻倍 [47] 超过6.3万家酒店、2.5万个景点和600多家旅行社通过公司平台获得了首次入境预订 [48] 问题: 关于春节期间的预订趋势、近期消费者情绪以及业务地理贡献细分 [50][51] - **回答**：2026年春节假期延长一天，有效刺激了旅游需求 [52] 国内酒店业务实现强劲的两位数增长，平均每日房价同比小幅上涨 [52] 出境业务实现两位数增长，欧洲等长途目的地势头显著 [52] 国际OTA平台截至当季同比增长约60% [52] 全球旅游情绪依然强劲，休闲旅游是市场增长的主要驱动力，2025年用户平均支出保持稳定 [53] 2025年国际业务贡献了总收入和总预订量约40%的份额，高于2024年的约35% [53] 问题: 关于国内旅游市场竞争是否加剧以及如何保持竞争优势 [55][57] - **回答**：国内旅游市场竞争始终充满活力，这反映了该领域的强劲增长潜力和持续活力 [58] 公司的竞争优势在于：提供24x7的卓越客户服务、提供涵盖航班、酒店、度假套餐、租车等全面产品、以及强大的全球覆盖和服务能力 [58][59] 在突发事件中，公司能在两分钟内联系客户以确保安全，并通过全面的产品支持他们及时回国 [59] 问题: 关于Trip.com海外业务的运营亮点和2026年展望 [64] - **回答**：2025年国际OTA平台总交易额同比增长约60% [65] 亚太地区仍是国际扩张的主要区域，中东等地区也展现出强劲增长潜力 [65] 入境旅游是国际业务增长的关键贡献者 [65] 2026年将继续专注于发展亚太业务，并探索其他地区的机遇 [65] 随着业务规模、产品创新和品牌渗透率的持续改善，预计国际OTA业务（尤其是亚太地区）的盈利轨迹将得到改善 [65] 将继续投资以实现可持续增长 [65] 问题: 关于在亚太地区国际业务的发展情况，特别是在面临如Agoda等竞争对手的竞争下 [68] - **回答**：2025年公司继续专注于扩大在亚太市场的业务 [69] 随着本地化工作的深化，公司在主要亚太市场的活跃用户增长显著 [69] 2025年第四季度国际预订量创下历史新高 [69] 未来将继续优先发展亚太地区，通过开发全面的产品、本地化服务、本地化营销策略和卓越的产品供应，进一步渗透亚太市场 [70][71] 问题: 关于股东回报计划的更新 [73] - **回答**：2025年公司充分利用了2025年回购计划下的授权回购额度，并在第四季度完成了额外回购 [74] 公司致力于通过可持续的业务增长以及资本回报计划的严谨执行为股东带来长期价值 [74]

中国入境旅游行业研究报告关键要点 行业与公司 - 行业：中国入境旅游及航空业 - 涉及公司：中国主要航空公司（如国航、东航、南航）、旅游服务平台（如携程集团）[1][5][30] --- 核心观点与论据 1 **入境旅游成为增长亮点** - **收入潜力**：未来10年累计收入预计达2-4万亿美元，2024年旅游服务出口同比增长67%（vs 总服务出口增长14%）[1][2] - **驱动因素**： - 签证便利化（2025年超70%外国游客免签入境，覆盖47国）[19][75] - 支付系统优化（支付宝/微信支付提升外卡绑定便利性）[83][91] - AI穿戴设备解决语言障碍（如小米AI眼镜）[88] - 国际航线恢复（中国航司国际ASK达2019年100%）[73][147] 2 **游客结构与消费升级** - **高价值游客增长**： - 外国游客人均消费2,418美元（2019年），高于港澳游客（477美元）[108][112] - 长线游客（欧美）停留时间更长，北京欧洲游客恢复至疫情前120%[124][128] - **政策支持**： - 离境退税门槛降至200元人民币，退税上限提高至2万元[35][136] 3 **航空业受益但拐点未至** - **国际航线贡献**：2025年上半年国际旅客周转量占总增长的60%[31][149] - **盈利压力**： - 国内需求疲软抑制票价弹性（PLF达88-89%但票价未显著上涨）[32][157] - 中国航司国际份额升至70%（2019年为55%），但低价竞争不可持续[33][164] 4 **潜在风险与挑战** - **消费复苏滞后**：人均消费仅为2019年82%，因商务旅客占比下降[21][32] - **地缘政治**：中美贸易摩擦短期可控，但长期不确定性存在[4][130] --- 其他重要内容 **被忽视的细节** - **购物成为新动力**：零售占入境消费23%（2019年），离境退税销售额2025年上半年增长94.6%[132][136] - **台湾市场潜力**：大陆对台游客推出免费景区门票等激励措施[117][123] - **活动经济**：北京/上海举办机器人、AI等国际展会吸引商务旅客[27][130] **数据亮点** - **复苏对比**： - 上海外国游客恢复至102%（vs 港澳游客87%）[12] - 北京外国游客恢复90%，但中国公民仅恢复73%[12] - **搜索热度**：谷歌“China”旅游类搜索量较2023年增长120%[15][16] --- 投资建议 - **航空业**：看好供给端约束（飞机交付延迟）带来的利用率提升，但需关注“反内卷”政策效果[34][179] - **旅游服务**：携程等平台通过多语言服务优化抢占入境市场[92][93] ``` 注：所有数据及观点均来自Morgan Stanley研究报告原文，编号对应文档ID。