核心观点 - 白银和铜在2026年有望成为表现突出的金属，其相关ETF受到机构和个人投资者追捧，表现远超黄金 [2] - 白银价格飙升主要由历史性供应紧张和强劲需求推动，而铜价走强则更多由长期结构性基本面驱动 [3][7] - 美联储降息预期可能导致美元走弱，这通常对以美元计价的无息资产（如白银、黄金和铜）构成利好 [10][12] 白银市场动态 - iShares Silver Trust (SLV) 今年以来已上涨约96%，过去一个月更是飙升15.1% [2] - 白银价格在过去两个月内大幅上涨，主要原因是伦敦市场出现历史性供应紧张，以及来自印度和白银ETF的需求激增 [3] - 中国白银库存已降至十多年来的最低水平 [3] - 自10月20日黄金创纪录以来，白银价格已上涨超过11%，创下新高 [4] - iShares Silver Trust 的隐含波动率上周达到自2021年初以来的最高水平，引发短暂的“迷因股”式交易热潮 [5] - 过去一周，近10亿美元资金流入该ETF，超过了最大黄金基金的资金流入，为现货价格增添了动力 [5] - 截至12月2日，白银交易价格较其五年平均水平溢价82%，接近自1979年以来最 stretched 的年终水平 [6] - 白银约一半的总需求来自工业应用，其工业需求正在增长，尤其是在绿色能源领域；汽车行业复杂度的提升也可能推动白银需求 [6] 铜市场动态 - United States Copper ETF (CPER) 今年以来上涨约31.7%，过去一个月上涨5.2% [2] - 自10月20日以来，铜价已上涨近9% [4] - 铜价上涨主要由长期基本面驱动，而非金融投机，电气化需求（从AI数据中心到可再生能源基础设施）预计在未来几年将超过供应 [7] - 摩根士丹利预计，由于供应紧张和美国进口需求重现的迹象，2026年铜市场将出现59万吨的供应缺口 [8] - 摩根士丹利对2026年铜价的基准预测为每吨10,650美元，看涨情景预测为每吨12,780美元；铜价目前交易在每吨11,620.50美元 [8] 宏观与美元环境 - 美联储在2025年已实施两次降息，今年很可能进一步降息；根据CME FedWatch工具，12月降息25个基点的概率为87.4% [10] - 劳动力市场疲软可能促使美联储继续降息路径，较低的利率通常支持白银、黄金和铜等无息资产 [10] - 鉴于美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于五月结束，以及特朗普总统倾向于低利率且通胀在关税下仍受控，市场认为未来降息的可能性增加，美元可能走弱 [11] - 由于大多数金属以美元计价，美元走弱（源于美联储的鸽派立场）应有利于全球金属价格 [12] - Invesco DB US Dollar Index Bullish Fund (UUP) 今年以来（截至2025年12月5日）下跌5.4%，过去一个月下跌0.4% [12]