行业与公司 * 涉及中国宏观经济和即将召开的中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议[1][8] 核心观点与论据 * 预计9月工业增加值同比增长小幅上升至5.3%，高于8月的5.2%，主要论据包括制造业PMI改善、出口韧性以及汽车产量增长（9月汽车产出增长从8月的13.5%升至17.2%）[5] * 预计9月社会消费品零售总额同比增长放缓至3.1%，低于8月的3.4%，主要原因是高基数效应，但部分领域如汽车零售额增长从8月的5.9%微升至6.3%显示出韧性[9] * 预计9月单月固定资产投资同比增长保持疲软，为-4.6%，反映建筑PMI疲软、持续的反内卷政策以及漫长的房地产低迷，尽管天气条件好转[5] * 维持第三季度实际GDP同比增长预测为4.8%，低于第二季度的5.2%，主要论据是出口韧性超出最初担忧，但环比增速预计从第二季度的1.1%放缓至0.9%[9] * 对即将召开的四中全会的看法是可能不会对市场产生显著影响，但存在双向风险，若强调消费和放松监管则为积极，若强调加强党的控制和收紧监管则为消极[10] * 预计政策对高科技和人工智能的论调将保持支持，这与近期的政策沟通一致[11] * 预测略高于市场共识（工业增加值5.2% vs 共识4.9%，零售销售3.1% vs 共识2.9%，第三季度GDP 4.8% vs 共识4.7%），但略低于固定资产投资共识（-0.2% 年初至今 vs 共识0%）[7] 其他重要内容 * 四中全会将于10月20日至23日举行，市场预期将获得更多关于第十五个五年计划的信号，全会公报预计于23日左右发布，十四五规划建议预计数日后发布，完整报告预计于2026年3月中旬批准发布[8] * 文件列出了直至2025年12月的关键宏观催化剂时间表，包括GDP发布、四中全会、东盟峰会、APEC会议、美国对华额外关税生效、G20峰会等关键日期[12] * 展望第十五个五年规划期间，中国需要解决如何培育新增长引擎、如何平衡供需以及如何更可持续地提振国内消费和私人信心等关键问题，市场关注增长目标、政策优先领域和结构性改革[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管2Q25 GDP表现强劲，但鉴于中国对外部需求的依赖增加，对近期增长势头保持谨慎 [6] - 零售、投资、通胀数据疲软以及房地产市场持续低迷，加大政策刺激的紧迫性提升，但7月底政治局会议不太可能释放更强政策宽松信号 [6] - 鉴于“反内卷运动”，光伏、水泥等产能过剩行业的投资短期内可能受到抑制 [6] 各部分内容总结 GDP数据 - 2Q25 GDP同比增长5.2%，略低于1Q25的5.4%，符合预期且高于市场共识的5.1%；环比增长1.1%，略低于1Q25的1.2%；1H25实际GDP增长5.3%，高于3月设定的“约5%”的年度政策目标 [1] - 分行业看，第一、二、三产业分别同比增长3.7%、5.3%和5.5% [1] 6月经济活动数据 - 6月经济活动数据好坏参半，固定资产投资和零售销售增长疲软，但工业生产增长强劲，通胀、贸易和信贷数据略好于预期 [2] - 工业生产（IP）超预期，6月同比增速从5月的5.8%升至6.8%，可能受出口活动支撑；41个行业中有36个行业的IP增长；产品方面，工业机器人和集成电路的增长加速 [3] - 零售销售6月同比增长4.8%，低于市场预期和5月的6.3%；“618”促销提前拉动需求和部分地区补贴暂停可能是原因；餐饮服务同比增速从5.9%大幅放缓至0.9%，可能与6月起国企和政府员工外出就餐限制收紧有关；饮料和烟草销售也可能受到影响；受补贴计划支持的行业增长强劲，如家电（32.4%）、家具（28.7%）和通讯设备（13.9%）；汽车销售同比增长4.6%，汽油消费同比收缩7.3% [4] - 固定资产投资（FAI）累计同比增速放缓至2.8%，单月同比仅增长0.5%；基础设施和制造业投资增速从之前的个位数高位放缓至5%左右；1H25，食品、纺织、通用机械、汽车、铁路及其他运输设备和公用事业投资保持韧性；房地产投资仍深度收缩，同比下降11.2% [5] 就业与收入 - 6月全国城镇调查失业率保持在5.0%不变，31个大城市失业率也为5.0%，比去年同期高0.1个百分点；非本地户籍工人失业率为4.8%；平均每周工作时长为48.5小时 [10] - 2Q人均可支配收入为9661元，同比增长5.1%；工资收入占比近60%，为5652元，同比增长5.4%；净转移收入为1863元，同比增长5.8%；人均总支出为6628元，同比增长5.2%；2Q储蓄率约为31%，与去年同期持平 [11] 服务业 - 6月服务业总产出指数同比增长6.0%，较5月的6.2%有所放缓；其中，信息技术（11.6%）、租赁和商务服务（8.4%）和金融服务（7.3%）增长显著 [12] 房地产市场 - 6月房地产市场持续面临下行压力，新房销售面积和销售额分别同比下降7.4%和12.6%；待售面积进一步降至4.082亿平方米 [13] - 新房价格连续25个月下跌，70个大中城市6月新房价格环比下降0.27%；住宅投资同比下降12.4%；新房开工面积同比下降13.1%，竣工面积同比下降4.4% [14]