行业与公司 * 研究主题为美国关税政策及其对价格传导的影响 由高盛全球投资研究部门发布[1][10] 核心观点与论据 **关税税率预期** * 截至8月 美国实际有效关税税率已上升9个百分点 若剔除提前进口的稀释效应则上升近11个百分点[2][3] * 考虑到近期政策调整 预计2025年有效关税税率将总共上升12个百分点 到2026年将再上升3.5个百分点 累计上升15.5个百分点 略低于此前假设[2][6] **关税成本分摊** * 与2018-2019年贸易战不同 此次面临较大关税增幅的商品的进口价格相对于先前趋势出现不成比例的下降 表明外国出口商正在吸收部分关税成本[2][11] * 进口价格分析显示 产品层面关税税率每上升1个百分点 会导致进口价格累计下降0.23% 其中18%的成本由外国出口商吸收 5%可能通过低报进口价值来逃避[2][12][14] * 面临较大关税增幅的品类 其消费者价格相对于先前趋势出现不成比例的上涨 关税向消费者价格的传导在六个月后达到55% 显著低于2019年同期的水平[2][16][21] * 若近期及未来关税的最终影响与今年早些时候实施的关税相同 预计美国消费者最终将吸收55%的关税成本 美国企业吸收22% 外国出口商吸收18% 5%被逃避 但目前美国企业可能承担更大份额[2][24][26] **对通胀的影响** * 关税效应今年迄今已使核心PCE价格指数上升0.44%[2][29] * 基于额外关税预测和传导率从55%逐步升至70%的基线假设 预计关税将在未来进一步推动核心PCE上升0.6%[2][29][31] * 在基线情景下 预计核心PCE通胀率在2025年12月为3.0% 剔除关税效应后为2.2% 在2026年12月为2.4% 剔除关税效应后为2.0%[2][35][38] * 若关税传导率最终达100% 则2025年底和2026年底核心PCE通胀率分别为3.1%和2.7% 若传导率维持在55%不变 则分别为2.9%和2.2%[2][35] 其他重要内容 * 今年美元的贬值 与教科书逻辑相悖 将放大而非抵消关税对价格的影响 约7%的贸易加权美元贬值对核心PCE价格的影响约为+0.2% 相当于额外约20个百分点的关税传导[2][32][34] * 当前关税对消费者价格影响的估计是下限 因为方法无法捕捉企业可能将关税成本分摊到无关税商品上进行涨价的行为 这在2019年曾发生[2][19][20] * 当前传导率低于2019年的原因可能包括 2019年外国出口商不承担成本属极端情况 企业可能等待法律挑战结果再调价 以及此次关税针对全球而非仅中国 使得溢出效应与直接效应的比率降低[2][17][18]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）发布的宏观经济展望报告，内容聚焦于全球主要经济体的增长与通胀预测、货币政策展望以及关键风险因素。 涉及的行业或公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的宏观经济展望报告 不涉及具体的上市公司或特定行业[3][16] 核心观点和论据 **全球经济增长预测** * 预计2025年全球实际GDP增长将放缓至2.6%[3] * 将2025年第三季度美国GDP追踪预测上调至+2.2%[3] * 将2025年全年美国GDP预测从1.3%上调至1.4%[3] * 将2025/2026年中国实际GDP增长预测分别上调至4.8%和4.2%[3] * 预计2025年欧元区实际GDP增长为1.2%[3] **通胀与货币政策展望** * 预计全球核心通胀率将在今年保持相对稳定 年底维持在2.8%左右[3] * 预计美联储将在10月和12月进行两次25个基点的降息 2026年再降息两次 最终利率区间为3-3.25%[3] * 鉴于英国通胀高企和英央行鹰派言论 不再预期英央行在11月降息[3] * 认为欧洲央行的降息周期已经结束[14] * 预计2025年底美国核心PCE通胀将升至3.2%[3] * 预计2025年底欧元区核心通胀将降至2.0%[3] * 预计2025年中国CPI/PPI通胀分别为0%和-2.8%[14] **关键风险因素** * 美国政策的不确定性（包括关税政策）给美国和全球经济带来风险[14] * 美国、英国、法国和日本等国的财政压力可能产生重要的宏观和市场影响[14] * 中东持续冲突、中美关系紧张以及俄乌战争潜在解决方案的高度不确定性等地缘政治动态仍需密切关注[14] 其他重要内容 **美国经济详细展望** * 预计更高的关税将拖累可支配收入、消费者支出和企业投资 导致2025年美国经济放缓[3] * 预计随着关税拖累减弱、财政政策转向更具扩张性以及美联储放松政策 经济将在明年逐步重新加速至潜在水平[3] * 预计到2025年底 美国失业率将升至4.4%[3] **中国市场详细展望** * 预计受美国加征关税影响 中国经济增速将在年内进一步放缓[14] * 认为中国的产能过剩问题需要时间和努力来解决[14] **市场预测数据** * 对全球主要经济体的GDP增长、政策利率、汇率、大宗商品价格、股市指数及估值提供了详细的量化预测表[16]