美联储新主席与潜在政策变革 - 美联储新主席即将上任 可能彻底改变美国货币政策实施方式[1] - 前世界银行行长戴维·马尔帕斯等有影响力人士呼吁进行“美联储革命” 认为美联储已“失灵”[1] 对现任政策的批评 - 凯文·沃什在参议院听证会上直言不讳地批评美联储政策错误 将2021年和2022年的“政策失误”称为“致命政策错误”[2][3] - 批评美联储宽松、被动的政策导致M0货币供应量增长超过85% 通胀高企 让家庭和企业多年后仍在付出代价[3] - 批评美联储助长了联邦政府鲁莽的财政政策及其庞大的赤字[3] 提出的改革方案 - 沃什提出需要进行全面的“制度变革” 核心包括：更专注于价格稳定和最大就业的双重使命、采用新的通胀框架（不同指标）、减少对非常规工具的依赖、以及显著缩表[4] - 强调需要“规模小得多的资产负债表”[4] 量化宽松与资产负债表扩张 - 过去十多年 美联储严重依赖量化宽松 即通过“印钞”从银行购买金融资产 凭空创造数万亿美元的新准备金以维持市场和压低利率[4] - 为应对新冠疫情 美联储创造了3万亿美元的银行准备金[5] - 为应对全球金融危机 美联储创造了3.2万亿美元的银行准备金[5] - 量化宽松使美联储资产负债表从2008年前不到1万亿美元膨胀至峰值近9万亿美元[8] 量化紧缩的挑战与风险 - 沃什未详细说明如何缩表 但历史表明 过去10年美联储每次尝试缩表都引发了回购市场危机（2019年和2025年下半年）[7] - 危机主因之一是银行准备金这一美联储负债的减少 2025年下半年财政部一般账户的积累也造成了回购市场压力[7][8] - 每次缩表尝试后不久就会出现危机 而美联储的默认应对方式往往是再次启动印钞[8] 政策变革的阻力与系统性依赖 - 即使新主席认识到多年宽松政策和资产负债表扩张使系统比表面更脆弱 并谈论重大变革 但实际执行面临挑战[9] - 政策工具一旦启用就难以退出 每当市场波动或经济放缓 启动印钞机的诱惑巨大[9] - 系统结构未变 根据美联储自身计算 2022年至2025年间 基于SOFR融资的基差交易占国债需求的42%[10] - 美联储不能因准备金稀缺而允许SOFR利差扩大 否则其近半的债务需求将消失[10] - 维持资产价格高位和借贷成本（即利率/债券收益率）低位的政治压力依然存在[11]