行业与公司 * 纪要为瑞银（UBS）全球研究部门于2025年10月14日发布的美国经济展望报告，内容聚焦于美联储的货币政策[1][6] 核心观点与论据 **1 美联储资产负债表政策** * 美联储主席鲍威尔表示，可能在"未来几个月"结束资产负债表缩减（结束runoff）[2] * 结束缩表的计划是当银行准备金"略高于我们判断的充足准备金水平"时停止[4] * 尽管问答环节中时间听起来不那么紧迫，但精心措辞的"未来几个月"更可能指向明年上半年而非下半年[4] **2 货币政策与利率前景** * 美联储公开市场委员会（FOMC）仍有望执行9月会议的经济预测摘要，并可能在本月晚些时候的会议上再次降息25个基点[3] * 市场定价对此消息反应不大，已几乎完全定价今年还将有两次25个基点的降息[3] * 鲍威尔强调政策需要从"某种程度的紧缩"转向"更加中性"，过快行动可能导致通胀任务未完成，过慢行动则可能导致就业市场出现不必要的痛苦损失[7] **3 经济风险与数据依赖** * 鲍威尔重申"就业的下行风险似乎已经上升"，这促使了FOMC在上个月（9月）降息25个基点[2][5] * 自9月FOMC会议以来，就业和通胀前景似乎没有太大变化[5] * 官方9月就业数据发布延迟，但现有证据表明裁员和招聘都维持在低位，家庭对工作可用性和企业对招聘难度的看法均延续下行趋势[5] * 美联储将依据FOMC的日程做决策，但能否在10月28-29日的会议前获得9月就业报告仍是未知数，而9月CPI和PPI报告将能按时获取[7] * 若政府停摆持续，10月数据的收集将受到影响并变得更具挑战性[7] **4 流动性状况与应对工具** * 鲍威尔承认出现流动性条件逐渐收紧的迹象，包括回购利率普遍坚挺以及在特定日期出现更明显但暂时的压力[5] * 委员会的计划制定了谨慎的策略，以避免2019年9月经历过的货币市场紧张状况[5] * 常备回购便利和贴现窗口等工具将有助于遏制资金压力，并在此次向更低准备金水平过渡期间将联邦基金利率维持在目标区间内[5] 其他重要内容 * 报告由瑞银证券的经济学家团队撰写[6] * 报告包含大量针对不同国家或地区的监管披露和分发限制说明[8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43]

行业与公司 * 纪要涉及美国联邦公开市场委员会（FOMC）2024年9月的货币政策会议[1][2] * 分析报告由高盛的经济研究团队提供[4][5] 核心观点与论据 未来政策利率路径 * 大多数FOMC与会者认为在今年剩余时间内进一步放宽政策可能是合适的[1][2] * 一些与会者指出相对宽松的金融状况要求对未来政策变化采取谨慎态度[1][2] * 少数与会者认为在9月会议上保持联邦基金利率不变有其优点[1][2] * 一位与会者（Miran Governor）倾向于降息50个基点而非25个基点[2] 劳动力市场评估 * 与会者认为衡量劳动力供需平衡的指标并未显示劳动力市场状况急剧恶化[3] * 少数与会者指出近期数据表明劳动力市场状况的软化时间比之前报告的要长[3] * 失业率之外的一些指标（如人员流动率、就业增长的行业广度、黑人和年轻工人失业率）表明近几个月就业的下行风险有所增加[3] 通胀前景与风险 * 大多数与会者认为其通胀展望的风险偏向上行[4] * 上行风险源于近期通胀数据进一步远离2%的目标、关税推升通胀的不确定性、通胀更持久的风险以及长期通胀预期在长期处于高位后上升的可能性[4] * 一些与会者在9月会议上看到的上行通胀风险较今年早些时候减少[7] * 少数与会者指出强劲的生产率增长可能给通胀带来下行压力[7] * 几位与会者指出若不考虑关税影响，今年通胀将接近美联储2%的目标[7] 美联储工作人员经济预测 * 工作人员对2025年至2028年实际GDP增长的预测较7月会议略有上调，反映了更强劲的消费者支出和资本支出数据以及更宽松的金融状况[8] * 工作人员对失业率的预测较7月预测略低，但仍预计失业率将先升至其估计的自然失业率之上，然后在预测期后期下降[8] * 工作人员的通胀预测较7月会议仅微调，认为通胀风险偏上行，就业风险偏下行[8] 资产负债表与流动性 * 少数FOMC与会者指出随着资产负债表缩减继续，密切监控货币市场状况并评估准备金接近充裕水平的程度非常重要[9] * 少数与会者指出常备回购便利（SRF）有助于在准备金下降时抑制融资市场压力[9] * 系统公开市场账户（SOMA）副经理预计，若按当前步伐继续缩减，到2026年第一季度末准备金将接近2.8万亿美元范围[9] * 该估计接近一些FOMC与会者关于充裕准备金水平大约在2.7万亿美元的粗略估计[1][9] 其他重要内容 * 分析报告将SOMA副经理的评论视为其预期（即资产负债表缩减将在2026年第一季度停止）一致的信号[1][9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美国贸易行业，涉及钢铁、铝、铜、半导体、制药、汽车、木材、航空等多个领域 - **公司**：野村证券国际公司（Nomura Securities International, Inc.） 纪要提到的核心观点和论据 平均有效关税率预测上调 - **核心观点**：将平均有效关税率预测从15.2%上调至19.5%，上调4.3个百分点 [4] - **论据**： - 特朗普政府近期升级贸易紧张局势，232条款关税有新变化，6月初钢铁和铝产品关税提高到50%，还可能对铜产品、制药进口、半导体等实施高关税，商务部对多晶硅和无人机展开新的232条款调查 [5] - 特定国家相互关税的意外上调，特朗普宣布与印尼和菲律宾达成协议，降低相互关税但仍高于最初预期，预计针对目标国家的相互关税平均将从目前的10%升至20%，使有效关税率预测提高2.2个百分点 [8] 影响平均有效关税率上升的因素 - **核心观点**：近期宣布的相互关税和特定产品的232条款关税比预期更激进，推动平均有效关税率上升 - **论据**：特朗普政府的一系列关税行动，包括对多种产品实施或计划实施高关税，以及与部分国家的关税协议调整 [5][8] 限制平均有效关税率上升的因素 - **核心观点**：尽管关税行动激进，但存在一些因素限制平均有效关税率的上升压力 - **论据**： - 墨西哥和加拿大非美国 - 墨西哥 - 加拿大协定（USMCA）合规进口的优惠待遇，以及从中国进口的大幅下降，使实际关税率低于宣布的关税率所暗示的水平，截至5月实际关税率略低于10%，远低于宣布关税和2024年进口数据所暗示的18% [7] - 墨西哥和加拿大进口获得豁免的比例高于预期，USMCA合规商品进口免25%芬太尼关税，多数非USMCA合规商品仍免税，实际对墨西哥和加拿大的特定国家关税远低于按2024年进口权重计算的水平 [15] - 从中国进口大幅下降，2024年中国商品占美国总进口的13.4%，2025年5月降至7.2%，且中国特定有效关税率上升，进口向低关税国家转移，对平均有效关税率有向下压力 [22] 关税预期的风险 - **核心观点**：关税预期风险具有两面性 - **论据**： - **上行风险**：特朗普政府调整墨西哥和加拿大的关税豁免，或2026年下次USMCA审查导致免税待遇资格重大变化，平均有效关税率可能进一步上升 [26] - **下行风险**：特朗普政府推迟相互关税上调或缩小232条款特定产品关税范围，平均有效关税率可能低于预期 [27] 对货币政策的影响 - **核心观点**：新的关税假设对通胀前景构成上行风险，对经济增长预测构成下行风险，限制了对货币政策的直接影响 - **论据**：平均有效关税率上升可能导致物价上涨和经济增长放缓，使美联储的物价稳定和最大就业目标受到影响，需根据后续关税公告重新评估12月降息的预测 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 野村证券国际公司分析师的认证声明，表明报告观点准确反映个人观点，薪酬与特定投资银行交易无关 [30] - 野村集团研究报告的在线获取渠道和重要披露信息的查看方式 [31] - 分析师薪酬基于多种因素，部分非美国分析师可能不受FINRA规则限制 [32] - 野村集团部分公司是注册的掉期交易商，可能参与相关交易 [33] - 报告包含的免责声明，涉及信息准确性、责任承担、知识产权、投资建议等多方面内容 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58] - 野村集团通过合规政策和程序管理研究生产中的利益冲突 [60] - 可通过联系野村研究分析师获取投资建议所用方法或模型的额外信息，披露信息可在野村披露网页查看 [61]