纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为高盛全球投资研究发布的跨资产研究报告，聚焦宏观市场、地缘政治及各类资产类别（股票、债券、大宗商品、外汇等）[序号1][序号5][序号6] * 报告提及的具体公司包括**英伟达**和**Salesforce**的财报受到市场关注[序号1] * 报告详细分析了**能源行业**，特别是原油价格波动对上游、能源服务及能源相关股票的影响[序号2][序号3][序号4][序号20] * 报告覆盖了多个**股票市场指数**（如S&P 500、Stoxx Europe 600、MSCI亚太除日本、Topix等）、**债券市场**（美国、德国、日本、英国国债及公司债）及**大宗商品**（原油、铜、黄金）[序号22][序号62][序号65][序号67][序号176] 纪要提到的核心观点和论据 **1. 地缘政治与原油价格** * 中东紧张局势（美伊冲突升级）和关税问题成为市场焦点，推动原油价格飙升[序号1] * 油价自12月低点已上涨超过20%，驱动因素包括：OPEC+自2026年1月的减产计划、哈萨克斯坦供应中断、地缘政治风险（伊朗、委内瑞拉）以及受制裁原油占全球供应三分之一[序号2] * 尽管油价上涨，但股市迄今未受压力，周期性股票跑赢防御性股票，表明需求背景健康，油价上涨更多由需求驱动而非供应冲击[序号2][序号3] * 高盛商品团队将布伦特原油价格预测上调6美元，预计到2026年第四季度达到60美元/桶，反映了地缘政治风险溢价降低和供应限制缓解[序号4] **2. 资产配置与市场观点** * 公司在资产配置上**适度亲风险**：超配股票，中性配置债券/大宗商品/现金，低配信贷[序号4] * 建议通过跨国家和风格进行多元化配置，以改善股票的风险回报比[序号4] * 未来一个月油价（USO）出现10%以上波动的期权隐含概率已升至18%，接近以往压力峰值[序号4][序号15] * 对原油敞口资产（尤其是上游和能源相关股票）的看涨期权，作为对冲油价飙升的工具，仍具吸引力[序号4][序号20] * 在通胀预期可能外溢的情景下，利率支付方和债券ETF看跌期权（如TLT, IEF, LQD）也是具有吸引力的宏观对冲工具[序号4][序号8] **3. 关键经济数据与市场事件** * 上周美国经济数据强劲：初请失业金人数20.6万（预期22.5万），12月PCE同比+3.0%（前值2.9%），美联储会议纪要鹰派，支撑美元走强[序号1] * 本周市场关注美国PPI、欧元区通胀和GDP数据，以及美伊会谈结果[序号1] **4. 跨资产估值与风险** * 股票估值普遍偏高：S&P 500远期市盈率21.7倍，处于过去10年83%百分位；欧洲Stoxx 600市盈率15.7倍，处于85%百分位[序号62] * 政府债券收益率处于历史低位百分位：美国10年期国债收益率4.08%（21%百分位），德国10年期国债收益率2.74%（5%百分位），日本10年期国债收益率2.12%（1%百分位）[序号62] * 信贷利差非常紧张：美国投资级债券利差77个基点（处于96%百分位，即历史极低水平），美国高收益债券利差286个基点（94%百分位）[序号62] * 股票风险溢价与信贷利差比较显示，当前信贷相对于股票的估值吸引力较低[序号63][序号64] **5. 市场风险与对冲** * 市场隐含的美国未来一年内陷入衰退的概率为17%[序号130] * 基于多变量模型，标普500指数未来12个月出现超过20%跌幅的隐含概率被展示[序号134] * 报告列出了对布伦特原油价格出现3个标准差波动最敏感的资产，用于对冲极端油价波动[序号20] 其他重要但可能被忽略的内容 * 报告包含了大量详细的**图表和数据附录**，涵盖资产表现、相关性、波动率、流动性指标、资金流向、头寸、收益率曲线等，为深度分析提供了数据支持[序号9][序号10][序号11][序号12][序号13][序号14][序号22][序号24][序号26][序号27][序号29][序号30][序号31][序号33][序号34][序号35][序号36][序号38][序号40][序号42][序号43][序号44][序号45][序号46][序号48][序号50][序号51][序号52][序号54][序号56][序号58][序号60][序号70][序号71][序号73][序号74][序号75][序号76][序号77][序号78][序号79][序号81][序号82][序号83][序号84][序号85][序号86][序号87][序号88][序号89][序号90][序号91][序号92][序号93][序号94][序号97][序号98][序号99][序号100][序号101][序号102][序号103][序号104][序号105][序号106][序号107][序号109][序号110][序号111][序号112][序号114][序号116][序号117][序号118][序号119][序号120][序号121][序号122][序号124][序号125][序号126][序号127][序号128][序号130][序号131][序号132][序号133][序号136][序号138][序号140][序号142][序号144][序号145][序号146][序号147][序号148][序号150][序号152][序号154][序号155][序号156][序号157][序号159][序号161][序号162][序号163][序号164][序号165][序号166][序号167][序号168][序号170][序号172][序号174][序号175][序号176][序号177][序号178][序号180][序号183][序号184][序号186][序号187] * 报告末尾附有**长篇法律与监管披露附录**，说明了潜在利益冲突、分析师认证、报告分发范围以及不同司法管辖区的特定要求[序号6][序号188][序号189][序号190][序号191][序号192][序号193][序号194][序号195][序号196][序号197][序号198][序号199][序号200][序号201][序号202][序号203][序号204][序号205][序号206][序号207][序号208][序号209][序号210][序号211][序号212][序号213] * 报告日期为**2026年**，其中包含对2026年的预测数据（如布伦特原油2026年Q4目标价60美元）[序号4][序号22] * 报告提到**人工智能**可能带来更大的反通胀影响，这可能是盈亏平衡通胀率滞后于油价上涨的原因之一[序号3]

美国最高法院关税裁决与市场反应 - 美国最高法院驳回了前总统特朗普的全面全球关税 称其援引联邦紧急权力法实施“对等”关税及针对芬太尼贩运国家的进口税超越了权限 [1] - 裁决后 美元汇率跌至周五低点 因取消关税收入将扩大美国预算赤字 [4] - 前总统特朗普表示 将在1974年贸易法第122条下额外征收10%的全球关税 并宣布所有基于232条款的国家安全关税及现有301条款关税继续完全有效 第122条关税仅持续150天 延期需国会批准 [6] 美国经济数据与货币政策 - 美国第四季度GDP年化季率增长1.4% 弱于预期的2.8% [3] - 美联储青睐的通胀指标 12月核心PCE物价指数环比上涨0.4% 同比上涨3.0% 均强于预期 [3] - 第四季度核心PCE物价指数上涨2.7% 强于预期的2.6% [3] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示 保持利率适度限制是审慎的 因其预计2026年美国增长将对通胀构成上行压力 [1][4] - 掉期市场预计3月17-18日政策会议降息25个基点的概率为5% 预计美联储在2026年将降息约50个基点 [7] 通胀预期与消费者信心 - 美国密歇根大学2月1年通胀预期终值下修至3.4% 为13个月低点 5-10年通胀预期终值下修至3.3% [2] - 美国密歇根大学2月消费者信心指数终值下修0.7至56.6 弱于预期 [2] - 美国12月新屋销售下降1.7%至64.5万套 弱于预期的73万套 [2] 制造业活动与美元走势 - 美国2月标普制造业PMI下降1.2至51.2 弱于预期 [3] - 美元指数周五从4周高点回落 最终下跌0.13% 弱于预期的美国经济数据打压美元 [5] - 美元跌势受限 因强于预期的核心PCE数据及亚特兰大联储主席博斯蒂克的鹰派言论构成支撑 [4] 欧元区与日本经济数据及货币政策 - 欧元区2月标普制造业PMI上升1.3至50.8 为3.5年来最快扩张速度 [8] - 德国1月PPI同比下降3.0% 降幅为1.75年来最大 [9] - 掉期市场预计欧洲央行在3月19日会议上降息25个基点的概率为2% [9] - 日本1月全国CPI同比上涨1.5% 为3.75年来最小涨幅 剔除生鲜食品和能源的核心CPI同比上涨2.6% 为11个月来最小涨幅 [11] - 日本2月标普制造业PMI上升1.3至52.8 为三年来最强扩张速度 [11] - 市场预计日本央行在3月19日会议上加息的可能性为12% [12] - 日本央行预计在2026年将再次加息25个基点 而欧洲央行预计在2026年维持利率不变 [7] 贵金属市场动态 - 4月COMEX黄金期货周五收盘上涨83.50美元 涨幅1.67% 3月COMEX白银期货收盘上涨4.709美元 涨幅6.07% 均创1周高点 [12] - 中东地缘政治风险升温 以及美国最高法院驳回关税裁决可能扩大美国预算赤字 提振了贵金属作为避险和价值储存手段的需求 [12][13] - 美国政治不确定性、巨额赤字及政策不确定性促使投资者削减美元资产持仓并转向贵金属 [13] - 中国央行1月黄金储备增加4万盎司至7419万金衡盎司 为连续第15个月增持 强劲的央行需求支撑金价 [14] - 美联储于12月10日宣布每月向美国金融体系注入400亿美元流动性 增加了系统流动性 提振了贵金属作为价值储存手段的需求 [14] - 1月30日前总统特朗普提名凯文·沃什为美联储新主席后 金银价格从纪录高位暴跌 因其被视为更鹰派的候选人 [15] - 黄金ETF多头持仓在1月28日攀升至3.5年高点 白银ETF多头持仓在12月23日升至3.5年高点 但随后了结使其在2月2日降至2.5个月低点 [16]

美元指数表现及驱动因素 - 美元指数周五下跌0.19% 因股市强劲反弹降低了美元的流动性需求 且弱于预期的美国劳动力市场数据使市场对美联储下月降息的预期概率从周三的8%升至19% 对美元构成压力 [1] - 美元跌势受限 因美联储官员发表鹰派言论 且密歇根大学美国2月消费者信心指数意外升至6个月高点 [1] - 美元上周二曾跌至4年低点 因前总统特朗普表示对近期美元疲软感到满意 同时 预算赤字扩大、财政挥霍和政治两极分化加剧导致外资从美国撤资 持续对美元构成压力 [2] 美国关键经济数据 - 密歇根大学美国2月消费者信心指数意外上升0.9至57.3 为6个月高点 强于市场预期的下降至55.0 [3] - 密歇根大学美国2月1年期通胀预期降至3.5% 为13个月低点 弱于预期的维持在4.0%不变 而5-10年期通胀预期微升至3.4% 强于预期的维持在3.3%不变 [3] - 美国12月消费者信贷增加240.45亿美元 远强于预期的增加80亿美元 并创下一年来最大增幅 [4] 美联储政策与官员言论 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克表示 美联储保持限制性货币政策立场至关重要 以使通胀回到2%的目标 [5] - 美联储副主席杰斐逊称 对美国经济前景持“谨慎乐观”态度 强劲的生产率增长可能有助于通胀回归至2%的目标 [5] - 利率互换市场预计 美联储在3月17-18日政策会议上降息25个基点的概率为19% 美元持续面临潜在疲软 因市场预期FOMC将在2026年降息约50个基点 而日本央行预计将再加息25个基点 欧洲央行预计将维持利率不变 [6] 欧元兑美元汇率动态 - 欧元兑美元周五从两周低点反弹 收涨0.37% 早盘因德国12月工业产出降幅超预期而走低 随后因美元走弱及德国贸易数据好于预期而收复失地并转涨 [7]

黄金价格与市场情绪 - 黄金价格达到每盎司4,955美元 [1][2] - 消费者信心指数为57.3 [1][2] 作者背景 - 文章作者为Ernest Hoffman，是Kitco News的加密货币和市场记者 [3] - 作者拥有超过15年的市场新闻工作经验，自2007年开始从事市场新闻报道 [3] - 作者拥有康考迪亚大学新闻学学士学位 [3]

欧洲央行利率政策展望 - 欧洲央行政策制定者何塞·路易斯·埃斯克里瓦预计，在可预见的未来利率将保持稳定 [1] - 利率保持稳定的主要原因是通胀预期稳定在央行目标附近 [1]

黄金市场情绪分析 - 尽管上周五金价大幅下挫，但黄金投资者情绪依然高涨，这种缺乏看跌恐惧的情况表明，根据逆向分析，金价可能面临进一步下行压力 [1] - 由Hulbert黄金通讯情绪指数衡量的、数十位黄金市场择时者平均建议的黄金市场敞口，在周五下跌前处于过去25年几乎从未见过的水平，位于自2000年以来每日分布的99.7百分位 [2] - 该指数在周五仅小幅下降，目前仍高于自2000年以来84.4%的所有交易日水平，而逆向分析的“买入”信号通常在该百分比降至10%以下时出现 [2] 金价下跌原因探讨 - 逆向分析在此时具有价值，因为若无此视角，类似上周五的下跌将难以解释，分析师被迫寻找基本面原因，但在当前情况下，基本面并未发生足以证明当日大跌的变化 [3] - 有分析师推测，金价下跌可能是因为对特朗普提名凯文·沃什为美联储下一任主席的反应，导致通胀预期下降，因为黄金常被视为通胀对冲工具，而沃什被视为通胀鹰派 [4] - 但盈亏平衡通胀率（即投资者持有名义国债与通胀保值国债的 indifference point）的数据不支持这一推测，该利率代表市场对未来几年通胀程度的集体判断，上周五5年期和10年期盈亏平衡通胀率均有所上升，排除了通胀预期下降导致金价大跌的可能性 [5] 专家观点 - 杜克大学福库商学院金融学教授坎贝尔·哈维同意，将上周五金价大跌归咎于沃什的提名是错误的，他认为这是一种“转移注意力的说法” [6] - 哈维近期撰写了多篇分析黄金在投资组合中作用的研究报告，包括《理解黄金》、《黄金与比特币》和《代币化黄金》 [6]

欧元区通胀预期 - 欧元区消费者在12月将长期通胀预期上调至历史新高 [1] - 调查显示消费者预期未来数年物价增速将超过欧洲央行设定的目标水平 [1]

白银市场剧烈波动 - 2025年1月26日 白银经历了有记录以来最剧烈的交易日之一 在14小时内 近2万亿美元市值换手[1] - 当日美东时间9:00至13:00 白银市值增长约5000亿美元 随后三小时内下跌约9500亿美元 至美东时间22:30又回升约5000亿美元[1] - 期间白银的多次波动在数小时内相当于比特币的总市值 此次价格走势被认为将被研究数十年[2] 白银价格与驱动因素 - 近期现货白银价格飙升至历史高位 交易区间为每盎司110美元至117美元[3] - 此轮上涨发生在美元走弱、全球局势紧张以及市场普遍承压的背景下[3] 比特币与贵金属表现对比 - 同期比特币未能重拾动能 过去一周下跌约3% 仍低于关键水平90,000美元[4] - 比特币市值在2025年10月初的上涨中达到2.49万亿美元 随后下跌 目前市值约为1.76万亿美元[4] - 分析师指出 在20年跨度内 持有黄金和白银的投资者年化回报率约为10.6% 而白银截至去年的年化回报率仅为4.5% 但在12个月内弥补了这一差距[4][5] 市场关注焦点与资产关联 - 市场当前聚焦于1月28日的“超级星期三” 关注美国原油库存数据和美联储利率决议 这两者可能影响通胀预期、流动性和整体风险偏好[6] - WTI原油期货最新交易价为每桶60.73美元 日内下跌0.72% 成交量为136,057份合约 未平仓合约减少21,771份至2,016,566份[7] - 同期比特币上涨5.08% 而原油仅上涨0.01% 分析指出两者存在轻微的负相关性 且原油未平仓合约下降 表明在“超级星期三”前风险敞口减少 加密市场在事件明朗前可能保持相对平稳[7]

当前抵押贷款利率水平与美联储会议 - 在美联储本周会议前，抵押贷款利率处于相对稳定的状态[2] - 房地美上周四的周度数据显示，30年期固定抵押贷款平均利率降至6.09%，为三年来的最低水平[3] - 自上周四以来，每日跟踪数据显示30年期平均利率小幅上升了10个基点，但在美联储会议前仍处于相对低位[3] 抵押贷款利率与美联储政策的关系 - 市场普遍预期美联储将维持利率不变，且暂停加息可能持续数月，但抵押贷款利率的走向仍是未知数[4] - 抵押贷款利率并不必然跟随美联储的基准利率变动，两者关系远非直接[6] - 美联储基准利率主要影响短期借贷成本，而30年期抵押贷款利率则由更广泛的因素塑造，包括通胀预期、投资者需求和整体经济前景[7] - 30年期抵押贷款利率的最大驱动因素是债券市场，尤其是10年期国债收益率，它在决定贷款机构资金成本和抵押贷款定价方面起主要作用[8] - 抵押贷款利率可能在美联储决策前后上涨、下跌或几乎不变，甚至反向运动，例如在2024年末，美联储在年内最后几个月将利率下调了整整一个百分点，但同期30年期抵押贷款平均利率却跳升了近1.25个百分点[9] 对购房者和房主的启示 - 试图把握抵押贷款市场的时机极其困难，利率变动的原因可能与美联储关系不大，等待特定的政策决定以获得更优惠的交易往往行不通[12] - 更可靠的做法是，当财务状况合适且找到合适的房屋时，就采取行动[12] - 房利美的最新住房预测预计，30年期抵押贷款利率在2026年之前变化甚微，将从第一季度的6.1%降至今年剩余时间的6.0%[13] - 对于现有房主，如果当前利率在7%高位或8%范围内，仍值得考虑再融资，关键评估点在于计算盈亏平衡点，即预计的月度节省需要多长时间才能抵消再融资的结算费用[14] - 最可靠的方法是依据个人财务状况和住房需求做出决策，而非试图预测美联储的下一步行动[15]

大宗商品与地缘政治 - WTI原油价格周五跳涨超过+2%，至一周高点，因特朗普总统就伊朗暴力镇压抗议活动一事，恢复了对伊朗高级领导层使用武力的威胁 [1] - 原油价格上涨还因《金融时报》报道，美国威胁限制伊拉克石油销售的美元供应，以向伊拉克主要政界人士施压，要求组建排除伊朗支持的民兵组织的政府 [1] - 黄金、白银和铂金价格周五均创下历史新高，提振矿业股，原因包括美元走弱、地缘政治风险以及对美联储独立性的新威胁，增加了对贵金属作为价值储存手段的需求 [2] 宏观经济数据与预期 - 美国密歇根大学1月份1年期通胀预期从先前报告的4.2%下修至4.0%，为一年低点；5-10年期通胀预期从先前报告的3.4%下修至3.3% [2] - 美国密歇根大学1月消费者信心指数上修+2.4至56.4，为五个月高点，强于预期的维持54.0不变 [3] - 美国1月S&P制造业PMI上升+0.1至51.9，略弱于预期的52.0 [3] - 欧元区1月S&P制造业PMI上升+0.6至49.4，强于预期的49.2 [13] - 英国1月S&P制造业PMI上升+1.0至51.6，强于预期的维持50.6不变，为17个月来最快的扩张速度 [13] - 英国12月除汽车外零售销售环比增长+0.3%，强于预期的零增长 [14] 全球股市表现 - 周五，标普500指数($SPX)收盘上涨+0.03%，道琼斯工业平均指数($DOWI)收盘下跌-0.58%，纳斯达克100指数($IUXX)收盘上涨+0.34% [6] - 周五，欧洲斯托克50指数收盘上涨+0.09% [10] - 中国上证综合指数攀升至一周高点，收盘上涨+0.33% [10] - 日本日经225指数收盘上涨+0.29% [10] - 周五，市场在“科技七巨头”股票反弹后，从早盘跌势中恢复并转涨 [5] - 第四季度财报季已正式开始，截至目前对股市是积极因素，在已公布财报的40家标普500公司中，81%的业绩超出预期 [8] - 根据彭博情报，标普500指数成分股第四季度盈利预计将增长+8.4%，若排除“科技七巨头”大型科技股，第四季度盈利预计将增长+4.6% [8] 利率与债券市场 - 周五，3月10年期国债期货(ZNH6)收盘上涨+2.5个最小变动价位，10年期国债收益率下降-1.2个基点至4.233% [11] - 周五，欧洲政府债券收益率走高，10年期德国国债收益率跃升至三周高点2.908%，最终上涨+1.9个基点至2.906% [13] - 周五，10年期英国国债收益率攀升至2.5周高点4.517%，最终上涨+3.8个基点至4.512% [13] - 市场预计美联储在1月27-28日举行的下次FOMC会议上降息-25个基点的可能性为3% [9] - 利率互换市场预计欧洲央行在2月5日下次政策会议上加息+25个基点的可能性为0% [14] 行业与个股动态 - “科技七巨头”股票走强是周五大盘的支撑因素，微软(MSFT)收盘上涨超过+3%，亚马逊(AMZN)收盘上涨超过+2%，英伟达(NVDA)和Meta Platforms (META)收盘上涨超过+1%，但Alphabet (GOOGL)收盘下跌-0.79%，苹果(AAPL)收盘下跌-0.15%，特斯拉(TSLA)收盘下跌-0.07% [15] - 因金、银、铂价格创历史新高，矿业股周五大涨，巴里克黄金(B)收盘上涨超过+3%，纽蒙特矿业(NEM)和自由港麦克莫兰(FCX)收盘上涨超过+2%，赫克拉矿业(HL)和Coeur Mining (CDE)收盘上涨超过+1% [16] - 因彭博Green Markets Box报告称美国包装公司计划自3月1日起将价格提高每吨70美元，包装股周五上涨，Smurfit WestRock Plc (SW)收盘上涨超过+4%，美国包装公司(PKG)收盘上涨超过+3%，国际纸业(IP)收盘上涨超过+2% [17] - 英特尔(INTC)因CEO Lip-Bu Tan给出黯淡预测并警告公司正面临制造问题，收盘下跌超过-17%，领跌标普500和纳斯达克100指数成分股，并拖累芯片股和AI基础设施公司走低，闪迪(SNDK)收盘下跌超过-6%，迈威尔科技(MRVL)收盘下跌超过-3%，西部数据(WDC)和恩智浦半导体(NXPI)收盘下跌超过-2%，亚德诺(ADI)、博通(AVGO)、拉姆研究(LRCX)、微芯科技(MCHP)、高通(QCOM)和德州仪器(TXN)收盘下跌超过-1% [18] - 因分析师吹捧诺和诺德口服Wegovy药物的推出，注射器制造商周五下跌，Stevanato Group (STVN)收盘下跌超过-10%，West Pharmaceuticals (WST)收盘下跌超过-4%，碧迪医疗(BDX)收盘下跌超过-2% [19] - Booz Allen Hamilton Holding (BAH)公布第三季度调整后EPS为1.77美元，远高于市场预期的1.27美元，并将全年调整后EPS预测从先前估计的5.45-5.65美元上调至5.95-6.15美元（高于市场预期的5.61美元），收盘上涨超过+6% [19] - Fortinet (FTNT)因TD Cowen将其评级从持有上调至买入，目标价100美元，收盘上涨超过+5% [20] - CSX Corp (CSX)因表示预计2026年营业利润率将比调整后的2025财年业绩扩大200至300个基点，收盘上涨超过+2% [20] - Netflix (NFLX)因联席首席执行官Peters告诉《金融时报》，公司有望赢得华纳兄弟探索公司股东对其收购华纳兄弟影视工作室要约的支持，收盘上涨超过+2% [21] - Capital One Financial Corp. (COF)因公布第四季度调整后EPS为3.86美元，弱于市场预期的4.15美元，收盘下跌超过-7% [22] - Safehold Inc (SAFE)因摩根士丹利将其评级从平配下调至低配，目标价14美元，收盘下跌超过-5% [22] - Entegris Inc (ENTG)因Seaport Global Securities将其评级从买入下调至中性，收盘下跌超过-3% [22] - 宣伟公司(SHW)因德意志银行将其评级从买入下调至持有，收盘下跌超过-1% [23]