影响市场的五大力量 - 债务货币经济周期 信贷是购买力 当信贷产生足够收入偿还债务时系统健康 但当债务和偿债支付过多时会挤压支出并产生经济问题[1][2] - 财富与价值观差异 当系统不被认同时会导致左翼和右翼之间的政治两极分化 例如20世纪30年代四个主要民主国家选择成为专制国家[3][4] - 国际地缘政治周期 新兴大国挑战现有大国 主导大国的相对主导地位下降 现有秩序受到挑战[5] - 自然行为 干旱、洪水和流行病导致的人口死亡超过战争 并比任何其他因素都更易导致前述周期的终结[6] - 新技术发展 新技术的开发随着时间的推移提高了生活水平 体现在预期寿命和人均GDP上[7] 贸易与资本失衡 - 中美贸易动态不可持续 中国向美国出口具有成本效益的商品 美国购买后资金回流中国 中国再投资于债券 但在潜在军事冲突环境下 双方均存在不安全感[11] - 美国制造业流失带来两个问题 在风险世界中需要具备生产必需品的能力 以及中产阶级的财富损失与制造业流失有很大关系[13][14] - 关税是解决贸易和资本账户失衡的一种历史方式 关税更像是一种税收 预计每年可带来3亿至5亿美元的收入[15] 美国债务与财政状况 - 美国今年支出约7万亿美元 收入约5万亿美元 支出比收入多40% 总债务约为总收入金额的六倍 债务偿还支付正在挤压其他支出[19] - 当需要借债来偿还债务并产生复利时 问题就会出现 这不仅是美国的问题 也是全球性问题[20] - 中央银行自身持有债务并在债务上亏损 当出现资产负债问题时 它们不仅需要货币化政府的债务 还需要货币化自己的债务[21] 货币秩序与黄金 - 黄金是一种货币 是第二大储备货币 目前正在发生货币秩序的变化 类似于20世纪70年代初的情况[22][23] - 在1971年8月和1933年3月都发生过货币贬值事件 当货币贬值时 人们需要从货币价值的角度思考问题[25][26] - 当债务工具供应过大且不能有效储存财富时 自然转向替代的财富储存手段 如硬通货 黄金是最基本的资产 因为持有它不依赖于他人的支付承诺[30][31] 资产配置策略 - 在资产配置组合中 黄金是一个极好的多元化工具 从战略资产配置角度看 最优组合中黄金可能占比15% 因为当投资组合的典型部分下跌时 黄金表现良好[34][35] - 从战术角度看 不喜欢债务资产 包括政府债务资产和私人信贷 因为信贷利差非常低 因此配置会偏离这些资产而倾向于黄金[35][36] - 资产配置应考虑税后实际回报 黄金是一种有效的多元化工具 且当前时机似乎合适[36] 货币政策与经济分化 - 关于降息的看法好坏参半 由于经济存在分化 某些经济部门拥有大量流动性和财富 而底层60%的人口和劳动力市场状况则面临不同问题[38][39] - 货币政策可能无法有效解决这种分化 人为降低利率会导致失衡 因为低利率使持有资产缺乏吸引力 而借款购买资产则极具吸引力 但缺乏实施纪律的意愿[41][42] 历史周期比较 - 当前动态与20世纪30年代有很大相似之处 存在秩序崩溃的周期 例如1944年货币秩序崩溃 1945年政治和地缘政治秩序崩溃[44][45] - 当前情况与典型过程非常相似 就像反复观看同一部电影 只是技术、服饰和人物不同 但本质非常相像[48] 中国经济挑战与机遇 - 中国人均收入增长了28倍 预期寿命增加了10年 成就显著 但现在面临重大债务问题 需要进行大规模债务重组 特别是地方政府债务[50][51] - 中国缺乏利润体系 主要追求数量而忽视盈利能力 导致现在所谓的“内卷”问题 即过度生产对经济造成损害 需要进行类似20世纪90年代的大规模重组[52][53] - 中国生产了全球32%的制成品 超过美国、日本和德国的总和 但现在其市场正在关闭 必须转向第三世界国家 同时在人工智能应用等方面比美国更先进[55][56] 技术泡沫与估值 - 当前市场存在泡沫感 类似于互联网泡沫或郁金香狂热 尽管技术革命具有巨大潜力 但需要关注估值[62][63] - 在技术领域 应用层和提供有效使用平台的领域机会更大 而非超级学者本身 因为技术用户通过提高效率可以提升利润[64][65] 产业政策与政府引导 - 在重大冲突时期 国家需要方向引导 不能仅仅依赖消费品或富人购买奢侈品 为了保持竞争力 需要更多指导 因为单靠市场可能不足[67][68] - 政府主导的产业政策存在浪费性问题 国家控制的企业通常效率低下 关键在于如何平衡 但在此类时期确实需要更多政府引导 并希望实施得当[69] 世界秩序变化 - 多边世界秩序已经结束 以美国模式为基础的联合国、世界法院、世卫组织、世贸组织、国际货币基金组织、世界银行等试图建立规则和体系的努力已基本结束[73] - 未来需要担忧的是避免发生严重的金融冲突或危机 使情况恶化 但历史动态显示 更可能走向以冲突形式解决问题的方向[74][75]