文章核心观点 - 沃伦·巴菲特长期以来预测伯克希尔·哈撒韦公司因规模过大而难以复制其早年的高回报率 这一预测可能因公司目前坐拥超过3000亿美元现金且难以找到符合其投资标准的大规模收购目标而最终成为现实 [1] 伯克希尔·哈撒韦的历史业绩与规模挑战 - 公司历史上取得了卓越的长期回报 例如在1994年 其净资产增长14.5亿美元 增幅达13.9% 过去30年间 每股账面价值从19美元增长至10,083美元 年复合增长率高达23% [1] - 尽管巴菲特多次预测公司规模将阻碍其高速增长 但业绩鲜有长期放缓 例如在预测后的1995年回报率达45% 1996年36% 1997年34% 1998年48% 并持续跑赢绝大多数资产直至2026年 [2] - 巴菲特指出 “过于充裕的现金是卓越投资业绩的敌人” 其核心逻辑在于 管理规模较小的资金获取高回报相对容易 而当管理规模达到数千亿美元时 进行合理配置的选择将变得非常有限 [2] 当前面临的现实投资约束 - 公司目前持有超过3000亿美元的现金 但难以找到能以“合理的价格收购具有良好基本面、由诚实能干的人管理”的大规模企业 [1] - 由于管理资产规模巨大 公司必须投资于价值数十亿美元的企业才能对整体回报产生有意义的影响 例如 收购一家价值1000万美元的企业即使其一年内增长1000%至1亿美元 带来的9000万美元收益对整体回报的影响也不足1% [3] - 公司的投资政策进一步限制了选择 例如 其不进行敌意收购 并且如果一家公司不希望其持股超过10% 伯克希尔将遵守这一限制 [3] - 当前标普500指数中市值超过1000亿美元的公司仅有114家 这进一步凸显了符合其投资规模要求的目标稀缺 [3]