财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并调整后EBITDA为3.361亿美元，高于2024年第四季度的2.89亿美元和上一季度的2.45亿美元 [11] - 第四季度总净销售额为17亿美元，高于2024年第四季度的14亿美元 [11] - 第四季度原材料处理量为410万公吨，高于2024年第四季度的380万公吨 [11] - 第四季度毛利率提升至25.1%，高于2024年第四季度的23.5% [12] - 第四季度净收入为5700万美元，摊薄后每股收益0.35美元，低于2024年第四季度的1.02亿美元和每股0.63美元 [18] - 调整重组和减值费用后，2025年第四季度非GAAP摊薄后每股收益为0.67美元，2024年同期为0.66美元 [19] - 2025财年核心配料业务EBITDA为9.22亿美元，高于2024年的7.9亿美元 [11] - 2025财年燃料业务合并调整后EBITDA为1.92亿美元，低于2024年的3.74亿美元 [16] - 截至2026年1月3日，净债务约为38亿美元，低于2024年12月28日的40亿美元 [16] - 2025财年末银行初步契约杠杆率为2.9倍，低于2024年末的3.9倍 [17] - 2025财年资本支出为3.8亿美元，其中第四季度为1.56亿美元 [17] - 2025财年公司录得940万美元的所得税收益，有效税率（含生产税收抵免销售）为-15.3% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **饲料配料业务**：第四季度EBITDA为1.93亿美元，高于2024年同期的1.5亿美元 [12] 第四季度总销售额为11.3亿美元，高于2024年同期的9.24亿美元 [12] 第四季度原材料处理量约为340万公吨，高于2024年同期的310万公吨 [12] 第四季度毛利率（相对于销售额）提升至24.6%，高于2024年同期的22.6% [13] - **食品业务**：第四季度总销售额为4.29亿美元，高于2024年同期的3.62亿美元 [13] 第四季度毛利率为销售额的27.2%，高于2024年同期的25.7% [14] 第四季度原材料处理量为35万公吨，高于2024年同期的32万公吨 [14] 第四季度EBITDA为8200万美元，高于2024年同期的6400万美元 [14] - **燃料业务（Diamond Green Diesel, DGD）**：第四季度DGD的EBITDA为5790万美元，即每加仑0.41美元 [6] 2025财年DGD的EBITDA为1.037亿美元，即每加仑0.21美元，销售约10亿加仑 [7] 第四季度，公司从DGD分得的EBITDA为5800万美元，其中包括DGD实体层面2400万美元的不利LCM库存估值调整 [14] 2025财年，公司从DGD分得的EBITDA约为1.04亿美元，其中包括DGD实体层面1.4亿美元的有利LCM库存估值调整 [15] 2025年公司向DGD贡献了约3.28亿美元，同时获得了3.68亿美元的股息 [15] - **其他燃料业务（非DGD）**：第四季度销售额为1.53亿美元，高于2024年同期的1.32亿美元，处理量相对持平，约为39万公吨 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：国内脂肪需求保持强劲，农业和能源政策方向对公司越来越有利 [6] - **国际市场**：欧洲、加拿大和巴西的全球油脂业务实现了稳固的同比增长 [6] 全球胶原蛋白和明胶需求持续复苏 [6] 巴西的牛肉处理量目前非常大 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为全球最大、最盈利、最受尊敬的动物副产品加工商 [4] 2025年公司专注于改善债务杠杆、优化投资组合、聚焦核心优势并推进运营卓越 [4] 公司正在采取措施优化投资组合并聚焦核心优势，这可能导致近期出售部分资产 [8] 公司也对能够加强和扩展核心业务的机遇持开放态度 [9] - **行业竞争与政策环境**：可再生燃料公共政策的演变以及关税和贸易相关的动荡全球化带来了不确定性 [4] 政策背景正朝着有利于国内可再生燃料的方向发展，预计将很快增强DGD的盈利潜力 [7][8] 公司认为行业正处于一个拐点 [20] - **并购与扩张**：公司被指定为巴西第二大油脂公司Potencei集团三处油脂设施破产程序中的“假马竞标者” [9] 收购这些资产的成本约为1.2亿美元，预计用第一季度产生的现金流提供资金 [13] 公司认为这是一项极具战略性的资产收购，能与巴西的现有网络产生重要协同效应 [9] 公司目前处于“并购假期”，更多关注巴西、巴拉圭、中国和美国的有机扩张 [97] - **合资企业进展**：与PB Leiner和Tessenderlo此前宣布的合资企业正在按计划推进，监管审查已在进行中 [6] 合资企业预计在未来12个月左右完成 [42] 合资企业完成后，公司将专注于整合工厂、最大化协同效应和机会，并增加Nextida产品系列的销量 [42] 公司相信该业务可以进入交易倍数显著更高的健康和营养领域（12-16倍EBITDA） [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年越来越乐观，认为政策背景将变得切实且对公司业务有益 [20] 公司开始看到各市场形成顺风 [20] - **对DGD的展望**：预计第一季度DGD将生产约2.6亿加仑，利润率有所改善 [20] DGD第一季度产量预计为2.6亿加仑，公司有意管理产能，为第二季度及以后最大化生产做准备 [56] 2026年公司对DGD的贡献预计将远低于2025年的3.28亿美元 [87] - **对核心业务的展望**：预计2026年第一季度核心配料业务调整后EBITDA将在2.4亿至2.5亿美元之间 [21] 尽管第一季度因天气和冬季因素面临温和挑战，但预计全年将逐步改善 [102][103] 公司预计2026年资本支出将略有增加，大约在4亿美元左右 [109] - **对食品业务的展望**：全球胶原蛋白和明胶业务表现良好，第四季度势头强劲并延续至第一季度 [34] 行业库存已基本消化，预计2026年表现将与今年相似或更好 [35] Nextida产品线（GLP-1替代品和即将推出的脑健康产品）势头正在建立 [36][37] - **对可再生燃料政策（RVO, LCFS）的评论**：公司支持先进生物燃料的RVO达到52.5亿或56.1亿加仑，任何接近该数字的政策都将极具支持性并带来更高利润率 [40] 预计RVO最终裁决可能很快（可能在2月）提交给OMB [90] 关于LCFS，温室气体排放要求更严格，信用额度银行正在大幅减少，这具有建设性 [40][41] 但需要更高的信用价格来激励更多国内生产进入加州 [41][64] - **对可持续航空燃料（SAF）的评论**：SAF在美国主要是一个自愿信用市场，兴趣日益增长，公司正在进行具有战略意义的长期讨论 [83][98] 在欧洲，SAF价格有波动，DGD因反倾销税进入该市场受限，但可以机会性地销售 [82] 其他重要信息 - 2025财年为53周，额外的一周对EBITDA的影响约为2000万美元 [11] - 第四季度，公司重组并减值了部分投资组合，导致5800万美元的费用 [19] - 公司正在评估业务，以最大化价值，可能出售非核心或无法取得领先地位的资产 [71][105] 资产出售可能在未来一到两个季度实现 [106] - 关于45Z税收抵免提案，公司认为变化是积极的，对其业务没有重大负面影响 [91][92] 市场对信用的有效性认知更成熟，但供应增加，预计2026年信用价值与2025年相比不会有重大变化 [52] - 在定价方面，没有改变业务模式，第四季度团队执行良好，利用了价格下跌前的远期销售 [49] 脂肪价格在冬季较低，但已开始回升 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于DGD第一季度利润率是否强于第四季度，以及获得建设性RVO后是否会恢复提供指引 [26][27] - 回答：第一季度势头持续，但公司不提供指引，将在获得RVO最终裁决后重新考虑 [28] 问题: 饲料业务对进口产品和原料的“半RIN”概念的敏感性 [29] - 回答：很难具体回答，但支持美国或北美原料价值的政策对美国和加拿大的油脂业务具有建设性 [29] 问题: 2026年至今生物燃料生产和原料需求的洞察，以及RVO明确后的演变 [31] - 回答：尚未看到美国生物燃料产量显著增加，尽管利润率改善，但仍需更好利润率来激励生产；RVO若增加需求，也需要更高利润率来实现 [32] 问题: 食品业务2026年的EBITDA预期 [33] - 回答：全球胶原蛋白和明胶业务表现良好，库存已消化，预计2026年表现与今年相似或更好；Nextida产品线势头正在建立 [34][35][36][37] 问题: 从公司角度看，怎样的RVO净额（考虑SREs）是建设性的，以及LCFS信用银行消耗的影响 [39] - 回答：支持52.5亿或56.1亿加仑的先进生物燃料RVO，任何接近的数字都极具支持性；LCFS信用银行正在大幅减少，是建设性的，但需要更高信用价格来激励更多生产进入加州 [40][41] 问题: 食品合资企业（JV）完成后可能带来的股票重估和倍数扩张 [42] - 回答：合资企业预计在未来12个月左右完成，完成后将专注于整合和销售高价值的Nextida产品，使业务进入交易倍数更高的健康营养领域（12-16倍EBITDA） [42][43] 问题: 定价滞后或供应商支付公式是否有变化，以及45Z提案下DGD的平均信用价值预期 [45][48][51] - 回答：业务模式没有变化；第四季度执行良好，利用了价格下跌前的销售；45Z市场更成熟，但供应增加，预计2026年信用价值与2025年相比不会有重大变化 [49][52] 问题: DGD第一季度燃料产量260百万加仑相对较低的原因 [55] - 回答：公司一直机会性地管理DGD产能，有时以低于满负荷运行以提高馏分油收率；第一季度预期是为第二季度及以后最大化生产做准备 [56] 问题: 第一季度核心业务EBITDA指引中饲料、食品和燃料的拆分 [57] - 回答：难以拆分，食品业务非常稳定，可以自行推算 [57][58] 问题: 饲料配料业务增长动力的驱动因素及其可持续性 [60] - 回答：全球原材料处理量强劲；利润率管理是重点，团队在执行各种因素（如运费、产品组合、关税影响）方面表现出色 [61][62][63] 问题: DGD需要多高的LCFS信用价格才能将产品重新导向加州 [64] - 回答：市场动态变化快，难以精确回答，但信用价格必须高于当前水平，因为目前存在更好的替代市场 [64][65] 问题: 收购巴西Potencei资产的理由、未来类似交易的可能性以及对产能和利润率的影响 [67] - 回答：这些是优质资产，符合公司现有布局，能带来套利和利润率提升机会；收购是因其强制清算性质，公司目前更关注有机扩张 [68][69][70][97] 问题: 潜在资产销售的规模和涉及的业务板块 [71] - 回答：对此表述故意模糊，公司评估投资组合，对非核心或无法取得领先地位的资产持机会主义态度，但并非被迫行动 [71] 问题: 从历史类比看，RVO后的环境可能与哪一年相似 [73] - 回答：回顾2025年，情况比预期更差；2026年利润率取决于RVO结果和行业行为，可能介于每加仑0.5美元到1美元之间 [74][75][76][77] 问题: 实现杠杆目标的时间表和之后的资本配置优先顺序 [78] - 回答：资本配置优先事项仍是偿还债务；实现目标的速度很大程度上取决于DGD产生的现金流，将在RVO明确后重新评估 [79] 问题: SAF市场状况，DGD的SAF合同、价格与RD价格的比较 [81] - 回答：欧洲SAF价格有波动，DGD进入受限；美国SAF是自愿信用市场，兴趣增长，公司正在进行长期战略讨论，订单簿健康 [82][83][84] 问题: 2026年公司对DGD的贡献是否会低于2025年的3.28亿美元 [85][86] - 回答：预计会减少，因为2025年有三个催化剂周转和一些设计工作成本，2026年贡献将大幅减少 [87] 问题: RVO和45Z提案的时间安排及对公司的利弊 [89] - 回答：RVO最终提案可能很快提交OMB（可能在2月）；45Z提案基本符合预期，变化是积极的，对公司业务没有重大负面影响 [90][91][92] 问题: 巴西以外的并购机会规模限制，以及SAF销量和定价趋势 [96] - 回答：公司目前处于“并购假期”，更关注有机扩张；美国SAF市场买家多为大型科技公司或银行，讨论具有战略性和长期性，但难以预测具体时间 [97][98][99] 问题: 第一季度后核心EBITDA的预期，下半年展望 [102] - 回答：第一季度因周数减少和冬季因素表现稳固，预计随着RVO明确和豆油期货走强，全年势头将逐步增强 [102][103] 问题: 重组和减值是否反映战略变化，其他业务是否也会被审查 [105] - 回答：不反映运营战略变化，是定期投资组合审查的一部分，涉及无法取得领先地位的资产；相关交易可能在未来一到两个季度实现 [105][106] 问题: 第四季度资本支出上升的原因及2026年资本支出预期 [108] - 回答：第四季度支出上升是常见现象，因团队希望在年底前完成项目；2026年资本支出可能略有增加，大约在4亿美元左右 [109] 问题: 当前比加州更具吸引力的国际可再生柴油市场（如加拿大、欧洲）的情况 [110] - 回答：这些市场需求逐年增长，而供应增长有限，供需平衡且强劲，对DGD来说是良好的市场 [111]