涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、房地产、汽车、电力、能源（石油、煤炭）、基础金属（铜、铁矿石、钢铁、水泥）、猪肉养殖、科技（AI）[1][2][3][5][7] * 公司：巴克莱（Barclays）研究团队[4][5][40] 核心观点与论据 * **通胀预测下调**：将2026年中国CPI通胀预测从0.8%下调至0.4%[2] * **通胀下行压力来源**： * **外部因素**：人民币升值（兑美元升值约5%，名义有效汇率自2025年7月升值约3%）和油价疲软（预计2026年布伦特原油均价65美元/桶，较2025年下降约5%）将降低进口通胀，预计可能拖累CPI达0.2-0.3个百分点[2][5][8] * **内部因素**：房地产持续疲软（无重大政策刺激扭转趋势，二手房价格环比跌幅在2025年12月扩大至0.97%，为连续第34个月下跌，住房租金同比跌幅在12月加速至-0.3%）[5][6][25] * **行业竞争与价格压力**：预计2026年将重启汽车价格战（年初有超过76款车型降价，部分外资/合资品牌降价高达40%），电力价格竞争加剧（例如江苏计划将电价较2025年下调17%）[7][8] * **需求与劳动力市场**：国内需求疲弱，劳动力市场预计将面临挑战并可能恶化（猎聘数据显示，计划裁员的企业比例从2025年第三季度的17.6%升至第四季度的24.5%）[3][7][20] * **政策支持温和**：预计2026年政策支持力度温和，预算赤字维持在4%，首批消费品以旧换新补贴规模为625亿元人民币，较上年同期的810亿元减少约23%[7][9] * **近期数据表现**： * **2025年12月CPI**：同比上涨0.8%，主要由食品推动（同比上涨1.1%），但核心CPI持平于1.2%，服务CPI微降至0.6%，住房CPI自2024年末以来首次转负（-0.2%）[25][34] * **2025年12月PPI**：同比下跌1.9%，跌幅较上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%[38][40] * **高频需求指标疲软**：2025年12月汽车销量同比下降12.7%，第四季度30个大中城市新房销售下降近30%[29] * **结构性因素与风险**： * 2025年下半年国内需求持续疲软强化了低通胀预期[3] * 地缘政治紧张局势和非美经济体的贸易/投资摩擦对全球贸易和中国2026年出口构成下行风险，更多中企海外扩张将减少国内投资和就业[3] * 经济转型向高科技和先进制造业倾斜，以及AI的快速应用可能导致就业岗位净减少[7] 其他重要内容 * **猪肉价格**：猪肉CPI通缩已连续三个月收窄，低基数可能在2026年提供支撑，但鉴于需求疲软和生猪存栏量仍高，复苏将是渐进的[7][8] * **基础金属价格**：2025年12月铜、铁矿石、钢铁和水泥价格环比增长改善，但原材料价格上涨对CPI的影响有限，因企业难以将高成本转嫁给疲软的终端需求[7] * **数据预览**：预计2025年12月信贷增长放缓0.1个百分点至8.4%，出口同比增长3.5%，进口增长放缓至1%，贸易顺差为1146亿美元[39][41] * **GDP与通胀展望**：预测2026年实际GDP增长4.0%，CPI通胀0.4%，调查失业率5.1%[43]

涉及行业与公司 * 该纪要为高盛全球投资研究部发布的欧元区宏观经济展望报告，涉及整个欧元区经济及其主要成员国（德国、法国、意大利、西班牙等）[1][3][75] * 报告未针对特定上市公司进行分析，而是聚焦于宏观经济增长、通胀、货币政策及财政政策等主题[3][4] 核心观点与论据 **总体增长展望：小幅周期性改善，但受结构性因素制约** * 预计2026年欧元区经济将比2025年略有改善，但增长幅度有限[3] * 预测2026年欧元区全年平均GDP增长率为1.3%，第四季度同比（Q4/Q4）增长率为1.4%，略高于2025年1.3%的增速，与市场共识大体一致[3][6][35] * 预计2026年欧元区潜在增长率仅为1%，且到2030年将降至0.8%，主要受人口结构变化驱动，与美国潜在增长形成鲜明对比[3][30] **驱动周期性改善的三大因素** 1. **财政支持**：德国财政扩张是主要驱动力，预计2026年德国赤字将升至GDP的3.7%，为德国增长带来0.5个百分点的提振[9]；尽管欧元区其他地区财政政策仍具收缩性，但整个欧元区的国防支出将增加，加之2026年下半年欧盟共同发债的推动，预计2026年欧元区整体财政刺激将转为中性，较前几年显著改善[12] 2. **全球贸易紧张局势缓和**：分析显示，关税及相关不确定性对欧元区实际GDP水平的冲击为0.4%，但相关增长拖累可能已在2025年见顶，并将在2026年消退[15] 3. **富有韧性的消费者支出**：预计2026年实际家庭收入增长约1.5%，因工资涨幅持续超过通胀[17]；预计2026年消费增长为1.5%，若乌克兰停火导致能源价格下降，可能进一步支撑消费[17] **主要结构性阻力** * **来自中国的竞争加剧**：中国新一轮出口推动将通过增加进口和加剧出口竞争拖累欧洲贸易[3]；预计未来四年对德国实际GDP的总冲击为0.9%，意大利为0.6%，法国和西班牙各为0.4%[23] * **国内结构性挑战**：高能源价格、投资不足（尤其是高科技领域）、高监管负担以及人口结构挑战[27]；欧洲在结构性改革方面作为太少，德拉吉报告的建议迄今仅落实了11%[27] **劳动力市场与通胀** * 劳动力市场保持稳定，失业率预计在未来几个季度保持在6.4%的历史低点附近[37] * 预计工资增长将进一步放缓，因实际收入追赶过程已完成[41]；预计2026年第四季度雇员人均薪酬增长将放缓至2.9%，鉴于0.5-1%的潜在生产率趋势，这与2%的通胀目标一致[41] * 核心通胀在2025年11月为2.4%，但受欧元走强、能源价格走低以及中国贸易改道可能带来的负面通胀效应影响，预计到2026年底将略低于2%[44]；预计2026年第四季度核心通胀为1.9%，但通胀的根本驱动因素（工资增长和通胀预期）仍与中期2%的目标一致[44] **欧洲央行货币政策预期** * 高盛的增长预测略强于欧洲央行12月工作人员预测，但通胀预测略弱[48] * 基准预测（70%概率）是2026年利率保持不变[57][58]；若进一步降息（20%概率），需要经济活动前景显著恶化或通胀更明显地低于目标作为催化剂[3][54]；若加息（10%概率），则需要出现需求驱动的通胀压力，或冲击导致通胀大幅或持续偏离目标[55][56] * 概率加权后的政策利率路径接近（但略低于）市场定价[3][58] 其他重要内容 **主要国家政策议题与风险** * **德国**：关注公共支出质量与改革议程，高质量的财政方案执行可能改善中期前景并提振政府支持率[62] * **法国**：关注政治与财政风险，议会未能在去年底前批准全部预算，部分预算自1月1日起被“特别法”冻结[66]；预计2026年政府赤字将从GDP的5.4%小幅降至5.1%，但2027年总统大选临近，政治不确定性高，预计赤字在2027年仍将维持在GDP的4.8%[66] * **南欧**：2025年经济表现再次显著优于欧元区其他地区[69]；审慎的财政政策是该地区特征，拥有欧元区最高的财政盈余之一[71]；在欧洲复苏基金支持下，投资预计保持韧性，西班牙、葡萄牙和希腊正经历结构性转型，高附加值服务业占比增加，但生产率增长表现不一[71] **欧盟层面的政策机遇** * 欧盟政策制定者有机会在改善的周期性前景基础上，推行改革以持久提升欧洲经济表现[74] * 将特别关注旨在减少脆弱性（关键材料、人工智能和能源领域）、完善单一市场及形成规模的政策举措，这些举措可能巩固欧洲改善的周期性前景[4][74]

美联储内部政策分歧 - 本次议息会议出现两位持不同意见者 其反对立场并不令人意外 [1] - 其中一位持不同意见者迈伦可能倾向于加息75个基点 因其上次会议就主张加息50个基点 [1] - 另一位持不同意见者施密特在本次会议中重新出现 而其在上一轮会议中立场不明 [1] 经济数据与政策立场变化 - 有更多证据表明劳动力市场呈现疲软迹象 [2] - 当前通胀威胁程度低于去年九月份的预期 [2] - 经济数据的变化与持不同意见者的重新出现 暗示美联储主席鲍威尔对美联储的控制力可能正在减弱 [2]

**行业与公司** 中国劳动力市场与宏观经济 涉及制造业 服务业 建筑业及出口企业[2][3][4] **核心观点与论据** **劳动力市场趋势** * 招聘动能温和放缓 Q2净增聘企业占比同比41% 环比37% 均低于Q1的43%和42%[2][7] * 裁员企业比例上升至23% Q1为19% 工资增长动能减弱[7] * 服务业招聘从高位回落 净增聘企业占比同比39% 环比36% 低于Q1的46%和45%[3][12] * 制造业招聘持续疲软 建筑业意外改善[3][12] * 出口企业招聘强劲 41%出口企业同比增聘 高于制造业平均的35% 与上半年出口增长6%相关[3][13] **政策支持措施** * 75%企业获得政策支持 Q2较前季70-72%略有上升[4][16] * 52%企业因招聘高校毕业生获得补贴 高于Q1的48%[16] * 出口企业政策覆盖率高达91% 显著高于整体水平[4][16] * 政府新增失业保险费返还 中小企业社保补贴 青年就业一次性补贴等措施[16] **宏观经济影响** * 官方失业率从Q1的53%降至Q2的50% 但7月季节性回升至52%[5][7] * 青年失业率从Q1的165%降至Q2的151% 但7月升至178%[5][25] * 居民可支配收入实际增速从Q1的56%降至Q2的51%[30] * 人均消费支出实际增速稳定在53% 储蓄率仍高于2019年疫情前水平[30] **前景与风险** * H2预计消费增长放缓 家电和电动汽车面临高基数效应[5][31] * 出口疲软和房地产持续低迷可能拖累劳动力市场和收入增长[5][31] * 政府增加社会支出 包括育儿补贴900-1000亿元/年 学前教育200亿元 H2发放[31] * 若无额外刺激措施 整体消费增长可能减速[5][31] **其他重要内容** * 调查基于208家企业高管 2025年6月24日至7月2日进行[42] * PMI就业指数持续低于50 央行储户调查就业情绪恶化[5][25] * 出口企业因预期关税削减等因素 53%计划Q3增聘 高于制造业整体[22]

行业与公司 - **行业**：全球经济、贸易政策、金融市场 - **公司**：HSBC Bank plc及其研究团队 核心观点与论据 1 **全球贸易与关税政策** - 美国与多个国家（欧盟、日本、印尼、越南、韩国、菲律宾等）签署贸易协议，但与中国大陆的谈判仍在进行[2] - 新关税税率（10%-41%）于2025年8月7日生效，预计将影响全球贸易和美国经济[3] - 美国企业通过提前进口（frontloading）规避关税，导致贸易数据失真[3] - 美国对巴西、加拿大、墨西哥等国的特定商品征收高额关税（如巴西咖啡50%、加拿大软木20.56%）[121][135] 2 **经济数据与增长** - **美国经济**： - Q2 GDP受Q1进口下降的拖累，增长放缓[5] - 劳动力市场疲软：非农就业数据连续数月负修正，招聘率下降[4][38][41] - 消费者支出保持韧性，但信心低迷[50][59][60] - **其他地区**： - 欧元区Q1出口激增后，Q2增长回调，西班牙和法国表现较好[9][31] - 中国大陆Q2 GDP同比增长超5%，但房地产和产能过剩仍是风险[35][98][100] - 印度因通胀下降进一步降息[109] 3 **通胀与货币政策** - **美国通胀**： - 商品CPI显现涨价压力，部分行业（如音频设备）受关税影响[33][80] - PPI和整体CPI尚未显著反映关税影响[76][77] - **其他地区**： - 欧元区通胀因欧元走强而缓和[38][86] - 英国通胀因食品价格上涨[90] - 中国大陆通胀接近零[94] 4 **供应链与贸易流向变化** - **中国出口转移**： - 对美出口下降，转向东盟、欧盟和英国[66][147] - 印度取代中国成为美国最大智能手机供应国[68][150] - **美国进口调整**： - 玩具等类别未出现提前进口，而化学品等大幅增加[67][69] - 台湾对美出口持续高位，但中美贸易锐减[70][72] 5 **金融市场反应** - 股市在贸易不确定性中创新高，但受劳动力数据波动影响[10][11][13] - 美元因劳动力市场降温走弱[16] - 政府债券收益率波动加剧[20][22] 其他重要内容 - **地缘风险**：红海航运受胡塞武装威胁，可能进一步推高运费[168][173] - **政策动态**：特朗普政府签署大量行政令（截至2025年7月达450项）[18][19] - **行业影响**： - 汽车行业受关税冲击，欧盟、日本对美出口调整[111][113][128] - 半导体和电子产品需求放缓，台湾和韩国出口订单下滑[72][73] 数据引用 - 美国关税收入超250亿美元[63] - 中国大陆对欧盟白兰地征收34%反倾销税[170] - 美国从巴西进口的钢铁产品占其总进口的13%[121] （注：部分原文为图表数据，未完全摘录数值细节）