公司战略与运营表现 - 挪威邮轮控股公司正进行一项至2026年的重要战略调整，核心是提升船队载客率，措施包括增加短途加勒比航线、瞄准高端家庭需求，并引导更多游客前往其升级后的私属岛屿大马镫礁[1] - 第三季度公司载客率达到106.4%，第四季度预计约为101.9%，均超出此前预期，管理层预计2026年载客率将恢复并可能超过2024年水平，达到至少105%[1] - 尽管家庭客源占比增加导致第三、四位客人票价较低，从而稀释了日均定价，但每间舱房前两位客人的核心定价依然保持强劲增长，公司仍预期净收益率实现低至中个位数增长，与其多年利润率扩张算法一致[2] - 需求趋势支持该策略，第三季度所有三个品牌的预订量同比增长超过20%，10月份保持了相似的增长速度[2] 关键资产与投资驱动 - 大马镫礁的扩建是战略关键驱动，将分阶段增加新设施，包括一个多船码头和一个大型泳池综合体，随后在2026年夏季开放大潮汐水上乐园[3] - 预计明年约有三分之一的挪威邮轮游客将到访该岛，使其成为公司最常到访的目的地[3] - 管理层预计这些升级将在2026年带来约25个基点的收益率顺风，随着客源周期成熟，到2027年将扩大至约100个基点[4] - 结合2026年第一季度短途航次增加40%，以及加勒比航线运力占比超过50%，这些投资旨在结构性提升利润率，而非提供暂时性提振[4] 同业比较 - 皇家加勒比邮轮有限公司在载客率和收益率目标上进展稳固，得益于异常强劲的预订趋势和各品牌持续的需求强度，其2025年和2026年的已预订载客率保持在历史范围内，但处于创纪录水平[5] - 凭借更高的日均乘客收入、强劲的临近出发家庭需求以及日益优化的短途加勒比航线组合，皇家加勒比正持续将高船舶满载率转化为显著的收益率增长[5] - 嘉年华公司同样与其载客率和收入目标保持一致，其船队整体入住率高于历史范围，仅比2019年峰值低约1个百分点，该公司将此视为业务的结构性基准[6] - 嘉年华强调其可以实现完全满载，但有意在入住率和定价之间寻求最佳平衡，以最大化每泊位日的总收入，鉴于2026年运力增长低于1%且需求趋势改善，预计将出现有利的供需局面[6] 财务与估值 - 过去三个月，挪威邮轮股价下跌26.7%，而行业跌幅为13.7%[7] - 从估值角度看，挪威邮轮远期市盈率为7.12倍，低于行业平均的16.09倍[11] - Zacks对挪威邮轮2025年和2026年收益的一致预期，意味着同比分别增长14.8%和27.2%，且过去60天内对2026年的每股收益预期有所上调[12]

核心观点 - 公司2025年10月总客运量同比下降2.3%至199.4万人次，其中国际客运量增长5.4%，国内客运量下降5.7% [1][6] - 公司总运力（ASMs）同比下降1.2%，其中国际运力增长2.2%，国内运力下降8.1% [2][6] - 公司总需求（RPMs）同比增长0.7%，其中国际需求增长4.1%，国内需求下降6.6% [2][6] - 公司2025年10月总载客率为87.1%，同比提升1.6个百分点，其中国际和国内载客率分别提升1.6和1.3个百分点 [2][6] 月度运营表现（2025年10月 vs 2024年10月） - 客运量：总客运量199.4万人次，同比下降2.3%，其中国际客运量65.5万人次，增长5.4%，国内客运量133.9万人次，下降5.7% [2][6] - 运力（ASMs）：总运力28.91亿可用座位英里，同比下降1.2%，其中国际运力20.12亿可用座位英里，增长2.2%，国内运力8.79亿可用座位英里，下降8.1% [2][6] - 需求（RPMs）：总需求25.17亿收费乘客英里，同比增长0.7%，其中国际需求17.71亿收费乘客英里，增长4.1%，国内需求7.46亿收费乘客英里，下降6.6% [2][6] - 载客率：总载客率87.1%，同比提升1.6个百分点，其中国际载客率88.1%，提升1.6个百分点，国内载客率84.9%，提升1.3个百分点 [2][6] 累计运营表现（2025年1-10月 vs 2024年1-10月） - 客运量：累计总客运量2041.3万人次，同比下降3.4%，其中国际客运量694万人次，增长2.8%，国内客运量1347.3万人次，下降6.3% [2] - 运力（ASMs）：累计总运力299.45亿可用座位英里，同比增长1.0%，其中国际运力210.25亿可用座位英里，增长4.6%，国内运力89.2亿可用座位英里，下降6.6% [2] - 需求（RPMs）：累计总需求256.36亿收费乘客英里，同比下降0.4%，其中国际需求180.39亿收费乘客英里，增长2.8%，国内需求75.97亿收费乘客英里，下降7.2% [2] - 载客率：累计总载客率85.6%，同比下降1.2个百分点，其中国际载客率85.8%，下降1.5个百分点，国内载客率85.2%，下降0.5个百分点 [2] 指标定义与变更 - 自2025年11月起，运营指标将统一以英里为单位呈现，以确保行业一致性和可比性，2024年月度和年初至今数据也已按此调整 [3] - 可用座位英里（ASMs）指可用座位数乘以飞行距离，是衡量航空公司运力的指标 [9] - 收费乘客英里（RPMs）指一名付费乘客运输一英里的距离，是衡量航空需求的指标 [5] - 载客率指运输乘客数占可用座位数的百分比，是衡量运力利用率的指标，仅考虑定期航班 [9]

Volaris (VLRS) 7月运营数据 - 公司7月综合收入客公里(RPM)同比增长但未披露具体幅度[1] - 综合运力(ASM)同比增长6% 但客座率下降5个百分点至84.9% 因运力增速(6%)远超客流增速(0.1%)[2][9] - 当月运输旅客27.6亿人次 同比增长3%[2] - 国内航线RPM下降0.4% ASM增长0.7% 客座率90.1%(同比下降1个百分点)[3][9] - 国际航线RPM增长1% ASM大幅增长14.1% 客座率77.7%(同比提升10.1个百分点)[3][9] Ryanair (RYAAY) 7月运营表现 - 当月运输旅客2020万人次 同比增长8%[5] - 客座率维持96%高位 与去年同期持平[5] Copa Holdings (CPA) 投资亮点 - 6月RPM同比增长6.3% ASM增长5.3% 客座率提升至87.5%(2024年6月为86.6%)[7] - 当前财年预期盈利增长率13.2%[8] - 过去四个季度每股收益均超市场预期 平均超出幅度7.27%[8]