涉及的公司与行业 * 公司：Bunzl (分销集团，业务涉及安全、食品服务、食品杂货等领域) [2] * 行业：工业分销、安全产品分销、食品服务供应 [9][16] 2025财年业绩与预期 * 预计2025年调整后营业利润符合4月发布的指引 [2] * 预计2025年基础收入基本持平，但第四季度将略有正增长 [2][9] * 在收购活动支持下，预计2025年按固定汇率计算的集团收入增长2%至3% [3] * 预计2025年营业利润率约为7.6%，低于上一年的8.3%，但下半年同比降幅有所缓和 [3] * 公司在10月底完成了2亿英镑的股票回购，并预计杠杆率略高于2倍 [3] * 预计2025年净财务费用为1.2亿英镑，税率约为26% [41] 2026财年展望 * 预计2026年将实现正有机增长，但整体市场挑战抑制了销量大幅增长的预期 [4] * 预计定价环境总体中性，通胀压力已缓解 [4] * 预计在已宣布收购（如Dimito）的轻微贡献下，按固定汇率计算的收入将实现温和增长 [4] * 预计集团营业利润率将较2025年略有下降，降幅约10个基点 [25] * 预计2026年净财务费用与2025年相似（约1.2亿英镑），税率也约为26% [41] 区域市场表现与举措 * **北美市场**：尽管终端市场（尤其是食品服务和食品杂货）充满挑战，但通过成本削减、自有品牌推出（Q2和Q3）和服务水平恢复等措施，业绩已得到改善和稳定 [15][16] * **欧洲大陆市场**：比较基数变得更容易，且新业务渠道正在改善 [20] * 公司采取的行动（包括北美和欧洲大陆的绩效改进措施）以及Nisbets的协同效应，是2025年下半年利润率同比降幅缓和的原因 [3] 增长驱动因素与成本 * **新业务获取**：支持销量增长，但新合同初始阶段通常对利润率有稀释作用 [5][18] * **自有品牌（白标产品）**：2025年收入贡献率预计在28%至30%之间（2019年约为20%），2026年预计将保持平稳或略有增长，但增速将更为审慎 [37][39] * **运营成本通胀**：预计2026年将恢复到更典型的2%-3%水平，公司有强有力的成本节约计划，但预计只能部分抵消运营成本增长 [5][18] * **收购活动**：2025年已承诺投入约1.4亿英镑用于收购，属于较低水平；预计2026年完成的收购活动会更好，目前渠道活跃 [5][10][11] 定价、销量与毛利率 * 2025年第四季度：预计基础收入略有正增长，其中约一半由通胀（关税驱动）贡献，另一半由销量贡献 [47] * 2026年增长：预计主要由销量驱动，因为定价环境总体中性 [9][10] * 2026年销量增长预期：预计将略低于实际GDP增速，主要受北美部分市场挑战拖累 [10] * 毛利率：2025年基础毛利率预计略有下降，但由于Nisbets收购（其毛利率较高）的全年化影响，总毛利率预计与2024年大致相当 [47][48] * 与2019年相比的利润率提升：约一半来自并购，一半来自有机增长；有机增长部分中，通胀驱动占比较大 [48] 其他重要细节 * **竞争格局**：北美市场竞争环境未发生实质性变化，定价虽是因素，但公司通过增值服务竞争 [20] * **通货紧缩**：存在局部通缩压力，主要与欧洲的纸张价格相关，但目前尚未在实际运营中显现 [25][26] * **Nisbets协同效应**：2025年下半年协同效益将增加，2026年将产生全年影响，具体数字待全年业绩公布 [31] * **物流成本**：北美地区的司机和仓库成本通胀已显著正常化；目前公司自身的司机团队未受ICE（移民和海关执法局）打击行动的影响 [31][32] * **关税影响**：北美地区的通胀主要由关税驱动，特别是在安全业务中，其影响将持续至2026年 [9][25][47]