报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 自4月底以来市场上调增长预期并认为美联储政策将更宽松 市场已开始定价美联储降息 后续通胀数据或就业数据将影响降息预期 市场走向定价更多美联储降息的最佳表现取决于伴随的增长背景 [2][3][4] - 不同场景下资产表现不同 如“鸽派政策+正增长冲击”场景下股票上涨是最佳表现 “鸽派政策+负增长冲击”场景下收益率下降是最佳表现 定价更多美联储降息可能强化美元疲软和收益率曲线陡峭化趋势 [2][11][15] 根据相关目录分别进行总结 市场对美联储政策和增长预期的变化 - 自4月底市场上调增长预期 对美联储反应函数的看法更宽松 扭转了部分此前定价的政策收紧冲击 但幅度小于负增长冲击 [2][3] - 市场目前定价9月前有一次全面降息 年底前超过两次降息 美国经济学家预计今年有三次降息且终端利率更低 [4] - 近期市场已开始推动更早更快降息预期 更多良性通胀数据或疲软就业数据将进一步支持该预期 [5] 不同场景下市场定价更多美联储降息的资产表现 - **场景1：鸽派政策冲击使2年期收益率下降25个基点**：股票上涨 收益率下降 收益率曲线陡峭化 美元全面走弱 标普500指数上涨和美国收益率下降幅度最大 [8] - **场景2：美国增长预期下降50个基点**：股票和收益率下降 收益率曲线陡峭化 美元小幅走弱 对储备和避险货币的美元走弱最明显 美国股票下跌、VIX指数上涨和美国收益率下降幅度最大 [9] - **场景3：市场定价鸽派美联储转变并同时下调增长预期**：美国股票小幅下跌 收益率下降幅度大于前两个场景 收益率曲线陡峭化 美元全面走弱 收益率下降幅度最明显 [10] - **场景4：市场定价鸽派美联储转变同时上调美国增长预期50个基点**：风险资产上涨最明显 收益率略有下降 美元小幅走弱 对更多周期性货币的美元走弱最明显 股票上涨和VIX指数下跌幅度最大 [11] 对投资者的建议 - 押注收益率下降和股票上涨对单纯鸽派冲击有类似杠杆作用 [15] - 收益率下降但股票下跌对负增长冲击有最佳杠杆作用 [15] - 收益率下降、欧元/日元/瑞郎走强和黄金上涨在各场景中更一致 股票方向和风险货币兑美元走强的定位取决于对增长的判断 [15] - “鸽派政策+正增长冲击”场景下股票上涨是最佳表现 “鸽派政策+负增长冲击”场景下收益率下降是最佳表现 [15] - 定价更多美联储降息可能强化美元疲软和收益率曲线陡峭化趋势 [15] 最佳交易建议 - 持有印尼1年期SRBIs（全额外汇对冲）、做空泰铢/韩元、进行印度消费与基础设施板块的相对表现配对交易等多项交易建议 并给出各交易的开仓时间、目标价位、止损价位和当前交易价格 [18]

6 June 2025 | 4:47PM EDT US Weekly Kickstart Dissecting the equity market's pricing of economic growth David J. Kostin +1(212)902-6781 | david.kostin@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Ben Snider +1(212)357-1744 | ben.snider@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Ryan Hammond +1(212)902-5625 | ryan.hammond@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Jenny Ma +1(212)357-5775 | jenny.ma@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Daniel Chavez +1(212)357-7657 | daniel.chavez@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Kartik Jayachandran +1(212)855-7744 | kar ...

全球债市动态 - 贸易争端缓和后全球债市定价逻辑发生切换 债券长端收益率快速上行 [1] - 债市回调压力加大 投资者需关注利率风险 [1] 投资策略建议 - 业内人士建议投资者适度控制久期以应对市场波动 [1] - 短债基金和短期理财产品成为当前稳健配置选择 [1] - 持有美元理财产品需警惕汇率波动与资本利得双重损失风险 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为3.78亿美元，较上年增长约12% [9] - 销售体积增长约7%，主要因运营表现改善和颗粒硫酸铵销量增加 [9] - 市场定价上涨4%，受植物营养业务持续走强推动 [9] - 原材料转嫁定价上涨1% [9] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为5200万美元，调整后EBITDA利润率为13.7% [10] - 调整后每股收益为0.93美元，较上年增加1.49美元 [10] - 有效税率为19.3%，低于2024年第一季度的25.7%，主要因2019年期间多申请了180万美元的45Q税收抵免 [10] - 本季度自由现金流为负2300万美元，较上年增加4900万美元 [11] - 运营现金流为1100万美元，较上年增加4800万美元，主要因净收入增加 [11] - 本季度资本支出为3400万美元，减少100万美元 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 植物营养业务 - 北美春季前，氮肥价格因能源成本上升和供需趋紧而上涨，行业玉米带硫酸铵价格同比上涨34%，较第四季度环比上涨25% [16] - 预计到2025年底，生产能力将达到72%的颗粒转化率，高于2024年底的约70% [19] 尼龙业务 - 年初起步缓慢，但随着季度推进，订单和价格因苯成本降低而有所回升，美国国内尼龙需求保持稳定 [20] - 全球供应过剩持续对价格和价差造成压力，中国运营率虽高但需求疲软，贸易流向限制了全球价格改善 [21][22] 化学中间体业务 - 第一季度，行业丙酮实际价格较炼油级丙烯成本环比和同比均下降，但仍高于周期平均水平 [23] - 第二季度，丙酮需求预计将在下游检修完成和涂料季节性改善后有所改善，供需状况和丙烯成本稳定将继续支持丙酮价差 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国预计种植9500万英亩玉米，库存使用比低于10%，支撑作物价格 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 作为美国制造商，公司与国内供应链和能源市场以及多样化的终端市场应用相契合，将继续根据需要进行调整 [25] - 公司约90%的销售额在美国，大部分关键产品线处于净进口行业地位，受互惠关税的直接影响较小 [26] - 公司几乎所有直接原材料均从美国采购，约98%的供应商支出在国内，对外国供应商依赖有限 [27] - 公司持续监测终端市场需求的潜在二、三阶影响，专注于成本和现金管理，同时进行明智投资以实现可持续长期业绩 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩同比显著改善，反映了运营表现的提升、植物营养业务的持续强劲以及此前宣布的保险理赔收入 [5] - 公司在应对动态环境时处于有利地位，能够支持战略增长优先事项 [8] - 尽管面临挑战，但公司对各业务的增长前景感到兴奋，将继续专注于提高周期盈利能力 [19][22] 其他重要信息 - 公司完成了与2019年PES枯烯供应商停产相关损失的多年追偿工作，2025年第一季度获得约2600万美元的最终综合和解金，自2019年事件以来共获得约3900万美元的保险理赔收入 [7] - 公司收紧了2025年全年资本支出预测，范围为1.45亿至1.55亿美元，预计2026年基础资本支出将因法兰克福码头和锅炉项目完成而减少，2027年霍普韦尔水项目投资将进一步减少 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在应对不确定性时的战术举措，是否会增加库存或战略投入，以及是否有机会增加借款能力以获得更多财务灵活性 - 公司目前专注于为客户提供服务，根据工厂运营表现调整库存缓冲，不会通过库存来应对当前情况 [34][35] - 公司杠杆率约为1倍，有充足的流动性，将继续关注现金流，收紧供应链，提高营运资金周转率和效率，降低固定资产成本 [36][37] 问题2: 如何确保硫的供应，是否可以用购买的硫酸替代元素硫 - 公司购买熔融硫用于硫酸和发烟硫酸生产，供应商广泛，目前硫的供需比当前价格显示的更为平衡，供应充足 [39] 问题3: 硫酸铵的春季后需求展望，是否收到海外询价以及战略调整 - 公司目前专注于旺季内的颗粒销售，将在旺季结束后评估基本面，再进入国内秋季填充计划 [41] - 公司会收到定期询价，但重点仍在国内需求增长，出口逐渐减少 [42] 问题4: 尼龙业务如何调整营销重点以适应需求疲软期 - 尼龙业务面临全球供应过剩问题，公司将继续专注于满足国内需求，关注产品组合，如包装、电线电缆等领域，同时管理生产力和成本 [44][45] 问题5: 化学中间体部门EZ Block添加剂专利侵权诉讼情况 - EZ Blocks自2022年3月以来是MECO的理想替代品，2024年欧洲专利局授予其作为防皮肤剂的专利 [49] - 公司正在与合作伙伴合作，确保最终用户了解专利保护情况，法律程序正在进行中，公司将寻求对过去未经授权销售的赔偿和永久禁令 [50][51] 问题6: 尼龙业务中，若对中国产品加征关税，公司能否获得市场份额，产品组合会如何调整，以及出口与国内销售比例是否会变化 - 尼龙业务可能会受到关税和消费者衰退环境的挑战，公司将密切关注工程塑料需求，特别是与墨西哥和汽车制造商的相互作用 [57] - 目前尼龙6被排除在报复性关税清单之外，公司将继续关注相关变化，出口在第一季度与历史平均水平一致，将专注于全年执行 [58][60] 问题7: 硫酸铵本季销量是否会大幅增加，以及应用率是否提高 - 订单量在本季初强劲，预计肥料年度将创纪录，第二季度也将接近纪录水平，由于供应紧张，延长生产时间将带来额外收益 [63][64] 问题8: 资本支出达到峰值后，是否有更多资金用于机会性收购，收购管道情况如何 - 公司将使基础资本支出回归正常水平，继续寻找有机和无机机会，目前无机机会领域值得关注和评估 [66]