报告行业投资评级 * 报告未明确给出对日元或日本市场的整体投资评级 [1][6][7] 报告核心观点 * 日本央行即将进行的加息和日本财务省可能的外汇干预，不太可能像2024年那样引发日元大幅升值 [1][6][17] * 日本央行下周加息25个基点至1.00%已被市场充分定价，因此加息本身不太可能成为推动市场的催化剂 [1][2][18] * 市场关注点将集中在日本央行副行长内田的新闻发布会和日本国债购买缩减计划的决定上，而传递鹰派惊喜的门槛很高 [2][6][8] * 报告认为，围绕新闻发布会和日本国债购买计划的风险偏向于被市场解读为鸽派，从而导致日元抛售的反应 [6][8] * 如果日元在日本央行会议后进一步走弱，日本财务省可能再次进行买入日元的干预，但当局避免外汇储备大幅下降的意愿将构成有效约束，使得任何干预的影响可能有限 [6][11][16] * 与2024年情况不同，当前市场已对日本央行加息和一定程度的外汇干预有所预期，且在美国强劲就业数据后，市场开始定价美联储加息并广泛买入美元，因此不太可能出现大规模的日元空头平仓 [6][18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 日本央行政策会议分析 * 市场普遍预期日本央行将在下周的政策会议上加息25个基点，调查显示55位经济学家中有53位预期加息 [1] * 由于行长植田和男住院，副行长冰见野将担任代理主席，但加息预计获得广泛支持 [1] * 日本国债购买缩减计划是市场焦点，报告预期缩减步伐将从当前每季度2万亿日元放缓至每季度1万亿日元，但有媒体报道日本央行可能考虑从2027年4月起停止缩减，维持每月2.1万亿日元的购买步伐 [8] * 若决定停止缩减购买，可能被市场解读为鸽派信号 [8] * 自高市内阁去年10月上任以来，市场对日本央行加息的预期与日元贬值有同时发生的趋势 [7] 外汇干预可能性与约束 * 若日元在日本央行会议后走弱并突破近期高点160.72，测试2024年7月周期峰值161.95，日本财务省再次进行买入日元外汇干预的可能性很高 [11] * 日本货币当局的沟通和行动表明，美元/日元汇率160是一条“心理防线”，但最终防线可能被视为2024年7月的周期高点161.95 [11] * 日本财务省已披露，从4月底到5月进行的买入日元干预总额达11.7万亿日元，这已超过2022年总额（9.2万亿日元），但低于2025年总额（15.3万亿日元） [11][15] * 进行比2022年和2024年规模更大、更频繁的干预在实操和制度上约束不大，但避免外汇储备大幅下降的意愿将构成有效约束 [16] * 如果干预规模不实质性减少外汇储备存量，其效果可能仅限于平滑波动，不会改变由基本面决定的中长期日元贬值趋势 [16] 与2024年情景的对比 * 2024年7月至8月，美元/日元下跌超过20日元，部分原因是日本财务省干预和日本央行加息 [17] * 2024年的干预和加息都是市场意料之外的，而此次两者均已被市场很大程度上定价 [6][18] * 2024年事件中，在美国疲弱就业数据发布后，市场对美联储降息的预期上升导致美元被广泛抛售，也助推了美元/日元下跌 [19] * 当前，在美国强劲的6月5日就业数据发布后，市场已开始定价美联储加息，并广泛买入美元 [6][19] * 2024年，创纪录的日元空头头寸被迅速平仓并转为多头，助推了美元/日元下跌 [20] * 截至6月9日，国际货币市场日元空头规模约为当时的70%，且在日本央行加息和财务省干预已被定价、美联储加息预期强化美元上行倾向的背景下，不太可能出现大规模的日元空头平仓 [20] * 在今年4月至5月的干预期间，国际货币市场日元空头头寸暂时缩小但很快开始重建，回归干预前水平，表明许多投资者将干预驱动的日元走强视为卖出日元的机会 [20]