关键要点总结 1 公司及行业背景 - 公司：AppLovin Corp (APP.O) - 行业：移动应用技术（广告平台与游戏开发）[17] - 业务模式： - 软件平台：为开发者提供广告投放与变现服务 - 游戏业务：运营自有或合作工作室开发的免费移动游戏 [17] --- 2 核心观点与论据 2.1 乐观驱动因素 - **广告收入超预期**： - 2Q25广告收入达$1,259M，同比增长77%，超出市场预期（共识$1,225M）[2][10] - 游戏广告需求强劲，MAX Marketplace供应端扩张推动增长 [2] - **自服务广告平台推出**： - Axon Ad Manager分阶段上线（2025年10月启动推荐阶段，1H26全面开放）[1][2] - 预计降低广告主流失率，拓展国际市场库存访问 [1] - **App Store费用裁决利好**： - 未来2-8个季度将逐步释放收入增长潜力 [2] - **财务预测上调**： - FY26 EBITDA预测从$5.65B上调至$6.18B [1] - 目标价维持$540，对应30x FY26 EBITDA倍数 [8][11] 2.2 风险因素 - **不确定性**： - 网页广告贡献度及推荐模式执行进度存在季度波动风险 [3] - 国际电商扩张可能受跨境物流挑战（尤其对SMB客户）[3] - **下调预测**： - FY25网页广告收入从$830M下调至$800M，2Q贡献约$150M（环比+15%）[3] --- 3 财务数据与估值 3.1 关键指标 - **2Q25业绩**： - 调整后EBITDA：$1,018M（同比+69.5%），利润率80.9% [10] - 自由现金流：$768M（同比+72.4%），占EBITDA的75% [10] - **预测增长**： - FY25E收入：$5,697M（同比+21%），FY26E收入：$7,576M（同比+33%）[14] - FY26E EPS：$14.42（对应37x P/E）[6][15] 3.2 情景分析 | 情景 | 目标价 | 隐含变动 | 关键假设 | |------------|--------|----------|-----------------------------------| | **上行** | $660 | +69% | 34x EBITDA倍数，FY26收入增长44% [13] | | **基准** | $540 | +38% | 30x EBITDA倍数，FY26收入增长41% [11] | | **下行** | $260 | -33% | 16x EBITDA倍数，FY26收入增长35% [13] | --- 4 其他重要信息 - **市场数据**： - 当前股价：$390.57（2025年8月6日）[5] - 市值：$143B，流通股比例32% [5] - **分析师观点**： - 短期催化剂：自服务平台推出（2025年10月）[20] - 风险回报比：2.1x，估值吸引力（PEG 0.9x）[1][11] --- 5 可能被忽略的细节 - **资本支出异常**：2Q25资本支出接近$0，同比-101% [10] - **非GAAP调整**：2Q25 GAAP EPS为$2.26，但调整前为-$0.69（因一次性项目）[10] - **债务结构**：净债务/EBITDA从2024年的1.0x降至2025E的0.3x [14]