公司关键转折点 - 2020年3月旗舰多策略基金遭遇超过20%的回撤，这是公司首次出现负收益年份[1] - 公司将此次危机视为关键进化时刻，管理层以坦诚态度承认错误并采取行动[2] 风险管理体系改革 - 风险管理团队从3人扩充至25人，压力测试场景从约50个增加至超过350个[3] - 风险治理结构彻底革新，将风险视为合作夥伴而非守门员，保护下行并指导上行[4][5] - 风险管理人员自比为"保镖"而非"警察"，目标不仅是防范风险，还包括捕捉上行机会[8] 风险指标显著改善 - 夏普比率从略高于1提升至2，索提诺比率从0.8（成立至2020年3月）大幅提升至8.4[5] - 情景分析计算超过2000种情景组合，监控1500多个策略特定风险标志，较五年前增加七倍[7] 创新风险管理方法 - 创建前瞻性情景分析，包括台湾入侵或霍尔木兹海峡关闭等市场错位事件[7] - 专门捕捉关键市场相关性破裂的情景，如对冲基金普遍去杠杆化引发的冲击[8] - 使用市场错位情景作为规模调整工具，在市场自满时约束头寸，在市场错位时部署资本[9] 资本配置机制 - 设立中央账簿机制，允许投资组合经理在限额外争取额外资本，通过风险委员会审查后获得利润分成但不承担下行风险[10][11] - 罕见情况下将亏损头寸转入中央账簿，保护投资组合经理免受进一步风险，但经理不享有上行收益[12] 治理结构优化 - 设立六大产品线负责人和专职风险经理，确保产品内部多样化而不仅是跨产品多样化[13] - 风险经理作为"关键朋友"对产品负责人进行"检查与挑战"[13] 投资策略调整 - 招聘转向专业化投资组合经理，避免风险暴露重叠，如股票波动率策略细分为离散度、事件驱动等专业领域[14] - 公司目前运行62个子策略，涵盖固定收益、股票、信用、波动率、事件驱动和商品等领域[15] 业绩表现 - 公司成立以来年化回报率11%，2020年以来年化回报率达13.7%[16] - 旗舰多策略基金管理规模75亿美元，今年迄今上涨8.5%，可转换套利基金上涨超过30%[16] - 2020年多策略基金亏损6%，其他基金从未出现负收益年份[16] 2020年亏损交易分析 - 最大亏损来自波动率相对价值交易，做多亚洲股票波动率同时做空美国股票波动率[17] - 亚洲新兴市场股票作为对冲工具在2020年3月出现完全相反走势，恒生指数与标普500一年期隐含方差差从正5个波动点降至负10个波动点[19] - 其他亏损包括欧洲央行要求银行暂停股息支付导致的"真正黑天鹅"事件，以及美国国债基差交易快速平仓[21][22] 近期风险规避案例 - 2024年中开始减少指数再平衡策略资本配置，因新进入者拥挤导致阿尔法衰减[24] - 2025年4月互换利差平仓前"大幅"减少头寸，因意识到交易变得拥挤[32] - 2025年2-4月期间当其他多策略基金挣扎时，公司因避开热门但痛苦的交易而获益约2.5%[6] 当前策略立场 - 采取"相当防御性"立场，认为信用利差处于历史最紧水平，外汇隐含波动率处于十年低点[33] - 投资组合经理共识是不应做空这些参数，可能适合做多[33] 未来技术发展 - 开发"情景分析2.0"，全面重建情景基础设施，计划将情景分析频率从每日2-3次提升至每半小时一次，最终目标达到每15分钟一次[33]

行业与公司 - **行业**：日本股市（TOPIX 500成分股）及汽车、银行、科技（AI基础设施）等细分领域[1][11][13] - **公司**： - **高动量但估值过高的公司**：DAIWA HOUSE INDUSTRY、ALSOK、KAKAKU.COM、M3、TORAY INDUSTRIES等（P/E范围9.1-45.5倍，部分股息率低于1%）[37] - **高动量且盈利支撑强的公司**：TAISEI、SHIMIZU、AJINOMOTO、CHUGAI PHARMACEUTICAL等（P/E范围7.7-44.6倍，部分股息率超3%）[38] 核心观点与论据 1. **市场趋势与盈利背离** - 2025年4月以来的反弹由市盈率（P/E）扩张驱动，而非盈利增长支撑，TOPIX 500的盈利修正广度与股价同比变化出现背离[12][16] - 汽车股反弹过度：15%关税未消除、第三国出口关税政策不明、成本转嫁不确定性制约EPS增长[14] 2. **高动量股短期风险与机会** - **风险**：盈利达标率高的股票（如Q1实际经常利润YoY增长超预期的公司）可能因获利了结短期下跌，平均超额收益在财报发布后第0天至+40天为负[36][34] - **机会**：盈利支撑强的高动量股（如建筑、零售板块）若回调可逢低买入，关注Q2财报前窗口[32][38] 3. **宏观与政策影响** - 资金从债券转向股市：全球财政扩张预期推高股票配置，日本AI基础设施股受纳斯达克溢出效应估值拉伸[13] - 国内政治不确定性：首相石破茂可能辞职，若新政府推动财政刺激或利好银行股（维持银行板块多头）[44][48] 4. **因子策略调整** - 波动因子（VOL）因外资持续流入维持高位，但若外资流入放缓可能跑输；股息率因子（EST_DYLD）有效性提升，建议关注[19][22] 其他关键细节 - **外资动向**：连续17周净买入日股（2025年1-7月），创2013年3月以来最长纪录[29] - **行业数据**： - 日本汽车零部件指数（JPCARP）2025年YTD回报落后美国同业（USCARP）[20] - 银行股表现与市场隐含的BOJ加息预期正相关（12个月远期政策利率0.5%-0.7%）[48] - **估值差异**：部分高动量股市盈率超40倍（如CYBERAGENT、FOOD & LIFE COMPANIES），而盈利支撑股如OPEN HOUSE GROUP仅7.7倍[38]