宏观与行业背景 - 美联储已转向宽松模式，在9月、10月和12月各降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%–3.75%，为2022年以来最低水平 [8] - 降息虽不直接等同于抵押贷款利率下降，但政策预期宽松、波动性降低和可负担性改善将逐步支撑抵押贷款需求和贷款机构盈利能力 [5] - 房利美预测，到2026年底，30年期固定抵押贷款利率将下降40个基点，推动贷款发放量在2026年反弹至2.3万亿美元，2027年达到2.5万亿美元 [5] - 随着借贷成本下降，消费者压力将缓解，信贷活动可能增加，住房市场将成为主要受益者，特别是浮动利率抵押贷款持有者和寻求更优惠融资的买家 [7] Walker & Dunlop (WD) 公司概况 - 公司成立于1937年，拥有89年历史，是美国商业房地产领域最大的融资解决方案提供商之一，业务涵盖多户住宅、工业、办公、零售和酒店等多元化投资组合 [2][3] - 公司市值为20亿美元，去年总交易额达400亿美元，拥有1400多名员工，分布在44个办事处 [2] - 公司为房地产所有者和运营商提供服务 [3] Walker & Dunlop (WD) 近期表现与担忧 - 公司股价在过去三个月下跌了27%，主要因市场对疫情期间基于虚假借款人文件发放的欺诈贷款的担忧重燃，担心公司可能被要求回购这些贷款 [1] - 公司管理层表示，此问题并非其独有，且自疫情以来，承销标准和文件控制已显著收紧 [1] - 在最近报告的2025年第三季度，公司业绩超出预期：季度收入为3.377亿美元，同比增长15.5%，比预期高出1620万美元；非GAAP每股收益为1.22美元，比预期高出0.02美元 [9] - 截至第三季度末，公司年初至今总交易额达365亿美元，同比增长38% [9] Walker & Dunlop (WD) 投资观点 - 分析师认为，公司历史上即使在困难的利率环境中也能维持正回报，这得益于其基于费用的服务、咨询和资本市场特许经营权 [10] - 服务和资产管理业务产生约5亿美元稳定、合同化的收入，托管余额提供了有吸引力的盈利杠杆 [10] - 近期估值受到欺诈相关回购风险敞口的不确定性以及抵押贷款服务权估值带来的GAAP波动性制约 [10] - 随着这些不利因素消退，以及公司在2026年及以后展示出更稳定的盈利状况，基于正常化盈利能力（而非单纯预期上调）的估值倍数有扩张空间 [10] - 杰富瑞分析师给予“买入”评级，目标价75美元，意味一年内有23%的上涨空间 [11] - 基于最近3位分析师的正面评价，市场共识评级为“强力买入”，平均目标价84美元，暗示未来12个月有43%的上涨潜力，当前股价为58.72美元 [11] Rocket Companies (RKT) 公司概况 - 公司成立于1985年，是一家位于底特律的金融科技公司，业务涉及抵押贷款、房地产和个人金融，旗下包括Rocket Mortgage、Rocket Homes等多个子公司 [11] - 公司去年收购了Redfin和Mr. Cooper，显著增强了其在房地产行业的影响力 [11] - 公司拥有庞大的客户信息数据库，每年从超过1.6亿次客户通话中获取洞察，数据库规模超过30PB，已完成超过100万次电子交割，发放了超过1.8万亿美元的住房贷款，客户保留率达97% [12] Rocket Companies (RKT) 近期表现与收购 - 公司于2025年7月以全股票交易方式完成了与Redfin的17.5亿美元合并，随后在10月完成了以142亿美元全股票收购Mr. Cooper的交易 [13] - 在宣布完成Mr. Cooper交易后不久，公司发布了2025年第三季度业绩：营收为17.8亿美元，同比增长近35%，比预期高出1.339亿美元；非GAAP每股收益为0.07美元，较上年同期下降0.01美元，但比预期高出0.02美元 [14] Rocket Companies (RKT) 投资观点 - 分析师认为，公司不再仅仅是抵押贷款制造商，而是一个垂直整合的系统，旨在一次性获取客户，并在从搜索、交割到贷款存续期的全过程中提供支持 [15] - 公司股价尚未完全反映2025年收购Mr Cooper和Redfin所带来的盈利能力、韧性和战略定位的阶跃式变化 [15] - 预计在每年2.5万亿美元的正常化抵押贷款市场中，其每股收益将高于市场普遍模型的预测，当前的整合杂音为愿意投资中期的投资者创造了有吸引力的入场点 [15] - 近期增长驱动因素包括：1) Mr Cooper收购增加了更稳定的经常性收益基础和强大的贷款发放引擎；2) 被压抑的需求和抵押贷款利率下降预计将推动贷款发放量反弹；3) 交易协同效应 [15] - 杰富瑞分析师给予“买入”评级，目标价25美元，意味一年内有26%的上涨潜力 [15] - 然而，在近期8份评价中，有7份为“持有”，共识评级为“持有”，平均目标价仅为13.83美元，暗示未来一年有30%的下行风险，当前股价为19.88美元 [16]