涉及的行业或公司 * 京东健康[1] 核心观点和论据 财务业绩与指引 * 公司重申2025财年收入同比增长22% 净利润目标为62亿元人民币[3] * 2025年第三季度收入增长超预期 主要得益于营养保健品30%以上的同比增长 以及药品业务持续30%以上的强劲增长势头[4] * 公司预计营养保健品和医疗器械具有巨大增长潜力[4] 各品类近期趋势 * 药品增长势头预计将持续 驱动因素包括院内需求向院外渠道转移 以及药品集采背景下药企更加重视院外市场 同时医保报销管控趋严导致线下药店数量减少 加速了线上渗透[7] * 2025年第四季度约有30种新药将在京东健康首发 数量接近2025年上半年和2024年全年 反映出药企尤其新药实现院内销售日益困难[7] * 营养保健品通过有效的品牌活动实现销售和广告收入显著增长 细分品类中 骨骼营养品因新产品上市推动今年强劲增长 一些专业营养品如慢性病医疗营养品 深度水解配方和术后患者营养品也正向院外渠道转移[8] * 医疗器械全行业增长温和 公司将更侧重于开发适老化产品以挖掘潜力 全国补贴退坡预计对公司影响不大[8] * 院外药品总市场规模约为5000亿元人民币 其中慢性病药品如三高相关药品可能超过1000亿元人民币 慢性病患者可能更倾向于通过B2C渠道购买[8] O2O业务与战略投资 * 管理层认为B2C仍是核心市场 O2O更多是为了满足完整的用户需求和延伸供应链能力[8] * 2025年公司在线下药店/前置仓投资约2亿元人民币 低于最初3亿至4亿元人民币的预算[8] * 新药店/前置仓的爬坡期约为18至24个月 目前进展良好[8] * O2O业务规模仍然很小 目前占总业务的低个位数百分比 但增长强劲[8] 国家医保政策 * 管理层指出公司目前基本没有来自医保的收入 医保更可能有助于流量增长而非利润贡献[8] * 国家医保报销的成本控制仍是趋势[8] * 京东健康上O2O订单的医保报销已在20多个城市开通 B2C订单的医保报销已在7个城市开通[8] 其他重要内容 * 报告对京东健康给予买入评级 12个月目标价为75港元[2][20] * 目标价基于30倍2026年预期市盈率[20] * 关键下行风险包括2025年下半年药品或非药品销售增长不及预期 在线订单医保报销政策推出慢于预期 对即时配送业务的投资影响下半年利润率 以及来自线上药房 O2O和直播电商同行的竞争加剧[21]