第四季度业绩概览 - 公司第四季度非GAAP每股收益为1.84美元，超出市场普遍预期的1.75美元 [1] - 第四季度营收同比增长7%至10.95亿美元，略高于分析师预期的10.8亿美元 [1] - 第四季度GAAP摊薄后每股收益下降36%至0.58美元，主要由于与遣散费和无形资产减值相关的5500万美元重组费用 [3] 各业务板块表现 - 安全业务营收增长11%至5.92亿美元，成为增长驱动力 [2] - Guardicore Segmentation和API安全业务营收大幅增长36%至9000万美元 [2] - 云基础设施服务营收增长45%至9400万美元 [2] - 内容交付（Delivery）业务营收下降2%至3.11亿美元 [2] 全年财务表现 - 全年营收增长5%至42.1亿美元 [3] - 全年非GAAP每股收益增长10%至7.12美元 [3] - 全年GAAP每股收益下降6%至3.07美元 [3] - 第四季度调整后EBITDA增长7%至4.58亿美元，利润率为42% [3] 未来业绩指引 - 公司对2026财年的非GAAP每股收益指引为6.20至7.20美元，低于市场普遍预期的7.34美元 [4] - 公司预计2026财年营收在44亿至45.5亿美元之间 [4] - 公司预计2026财年非GAAP营业利润率为26%至28% [4] - 尽管季度业绩超预期，但未来业绩指引影响了投资者情绪，导致股价当日下跌约10% [1][4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度GAAP每股收益为0.40美元，全年为1.60美元 [1] - 2025年第四季度非GAAP每股收益为0.45美元，全年为1.76美元，较2024年增长9% [3][5][14] - 2025年每股股息也实现了9%的增长 [5] - 公司重申2026年非GAAP每股收益指引为1.89-1.91美元，以中值计算较2025年实际业绩增长8% [5][23] - 长期来看，公司预计非GAAP每股收益在2028年前将以7%-9%长期年度指引范围的中高端增长，并在2035年前保持每年7%-9%的增长 [6][24] - 第四季度收益驱动因素：增长和费率回收贡献了0.12美元的增长，天气和用量带来0.01美元的有利影响，运营和维护费用带来0.02美元的不利影响，约33亿美元增量债务发行导致利息支出增加，带来0.05美元的不利影响 [15][16] - 2025年GAAP每股收益1.60美元中，包含与路易斯安那州和密西西比州天然气业务商誉处置相关的0.11美元，以及与大型临时发电机组折旧相关的0.07美元 [13] - 截至年底，根据穆迪评级方法计算的调整后营运资金与债务比率（FFO-to-debt）为13.8%，略低于100-150个基点的目标缓冲区间 [19] - 得益于美国财政部关于公司替代性最低税的新规，预计公司年度联邦所得税现金税负在2035年前将接近零，这将使信用指标在近期改善60-70个基点 [21][22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **休斯顿电力业务**：增长显著加速，预计到2029年峰值负荷需求将增长50%（即额外增加10吉瓦），比原计划提前两年 [4][7] - 预计到2030年代中期，负荷需求将翻一番以上 [8] - 目前已有2.5吉瓦项目处于建设阶段，另有5吉瓦已坚定承诺的项目预计将在2028年前通电，此外还有该地区预计将经历的3吉瓦常规增长 [8][9] - 如果利用5吉瓦的现有托管容量，估计基于2025年平均账单，可使平均住宅配送费用降低超过2% [9] - **天然气业务**：俄亥俄州天然气本地分销公司费率案获得最终命令，批准了5310万美元的适度降低的收入要求和9.79%的股权回报率，52.9%的股权比例不变，预计该业务将在今年第四季度完成出售 [16] - 2025年工业用电量增长约7% [89] - 第四季度总用电量略有下降，但住宅用电量增长4%，工商业用电量在过去几个季度呈现积极趋势 [88][89] 各个市场数据和关键指标变化 - **大休斯顿地区**：由于先进制造业回流和新数据中心需求，互联队列大幅增加，增长以空前速度加速 [7] - 公司通过可靠性工作，去年在大休斯顿地区减少了超过1亿分钟的停电时间 [3][78] - 公司预计将费率保持平稳至2028年，部分得益于增量负荷 [52] - **印第安纳州和明尼苏达州**：预计在今年晚些时候提交费率案，合计占公司合并基础盈利能力的不到20% [17] - **德克萨斯州（ERCOT市场）**：公司已申请第三条765千伏输电线路，以支持该地区持续增长，该项目已纳入展望，并将资本投资计划增加约5亿美元 [10][11] - 公司支持ERCOT的批量处理改革方向，认为其有助于缓解整体市场压力，且由于公司互联申请处理迅速（通常在70天内），预计影响可控 [44][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有10年超过650亿美元的资本投资计划，并因新增765千伏线路而再增加5亿美元，使总额超过650亿美元 [4][11][19] - 公司看到超过100亿美元的增量资本支出机会，将在有信心执行为客户带来利益时纳入十年投资计划 [4][11] - 资本支出增加预计将进一步推动2030年前超过11%的费率基础增长 [11] - 公司通过各项资本追踪机制，预计将回收约85%的资本投资 [17] - 公司强调其服务于大负荷和快速增长的可靠记录，以及利用现有系统容量快速连接客户的能力，这是其独特优势 [7][40][51] - 增长由多元化因素驱动，特别是先进制造业回流和数据中心需求 [7] - 公司计划在第四季度向德州公用事业委员会提交新的智能电表项目申请，并可能在2028年提交下一个系统弹性计划，这些都可能为资本支出计划带来上行空间 [75][76] - 公司持续评估资产出售等资本回收策略，以为增长提供最有效的融资方式 [83][84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2026年指引充满信心，并预计将恢复更典型和及时的费率申请节奏，以支持全年更强劲、更一致的回收 [14][15] - 管理层认为，加速的大负荷增长、普通人口增长以及大休斯顿地区的增长将对客户和社区产生积极影响，并有助于保持账单中公司收取的部分基本持平 [9] - 连接数据中心等大负荷客户可以扩大固定成本分摊基础，从而降低客户账单，这是延续过去十年保持费率基本持平趋势的机会 [9][51] - 关于数据中心机会，公司继续在印第安纳州西南部积极洽谈，并对此保持乐观，但当前趋势显示市场需求主要集中在德克萨斯州等拥有现成容量且能快速行动的地区 [53] - 供应链和劳动力不被视为限制因素，公司因长期连接大负荷而拥有采购关键设备和第三方合作关系，能够以客户要求的速度快速推进 [70] - 在运营和维护费用效率方面，管理层认为仍有进一步机会，通过持续投资提高系统自动化和可靠性，减少故障维修工作，从而成为运营和维护费用的有利因素 [78][79] 其他重要信息 - 公司预计将在今年晚些时候开始营销其大型临时发电机组，进行转租或出售，预计不晚于明年春天收回这些机组，并相信剩余租期内的转租收入至少能弥补捐赠给圣安东尼奥期间的收入损失 [13][14] - 公司昨天定价了约12亿美元的证券化债券，收益将用于偿还休斯顿电力的5亿美元定期贷款并减少商业票据 [20] - 预计第四季度从俄亥俄州交易中获得税后8亿美元的现金收益，这将增强资产负债表和财务灵活性 [21] - 关于德州去年立法带来的递延收入机会，公司已将其纳入当前发布的指引中 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于输电规划研究更新和765千伏线路的资本支出增加，以及潜在上行空间和时间 [30] - 管理层澄清，本次宣布的与第三条765千伏线路相关的5亿美元额外资本，与因大负荷加速增长而可能需要的增量输电工作是分开的 [31] - 第三条765千伏线路是ERCOT规划已久的部分，公司已确认需求并提交申请，因此更新了十年资本支出指引 [31] - 为适应新的大负荷增长，公司已内部加速年度输电规划，预计下半年能提供关于所需增量输电项目的更新，这可能涉及对休斯顿系统的增量输入容量以及区域内输电项目 [31][32] - 从资本支出角度看，预计这些项目的影响将在本十年末段显现 [32] 问题: 关于公司替代性最低税新规对股权需求和资产负债表的影响 [33] - 新规预计将带来近期的资产负债表益处，使信用指标改善60-70个基点，并可能释放约10亿美元的增量资本支出，无需增加额外股权 [33] 问题: 关于负荷增长提前两年对资本支出规模、时间以及长期轨迹的影响 [38][39] - 公司能够加速连接大负荷是因为拥有现有系统容量，这些初期项目不需要大量的增量资本 [40] - 为支持增长，将需要更多的输入容量和区域内输电连接，这些项目的资本支出影响预计在本十年末段至下个十年初 [41][42] - 这为已有的行业领先计划提供了非常强劲的顺风 [39][42] 问题: 关于ERCOT批量处理改革是否会影响互联审批时间和项目服务日期 [43] - 管理层认为影响是可控的，公司支持改革方向 [44] - 公司在休斯顿地区非常自律，大型负荷互联申请通常在70天内处理完毕，没有像其他地区那样的积压 [44] - 无论按现行规则还是作为“第零批”处理，公司都有信心在2027和2028年的时间框架内使项目上线 [45] 问题: 关于现有剩余容量情况，以及是否被已规划的项目填满 [48] - 公司目前估计拥有略低于10吉瓦的现有容量，正在推进的输电项目将释放更多容量 [50] - 现有的十年资本支出计划包含了200多个输电项目，以跟上增长，加速增长将可能带来更多项目，但基础计划已确保走在容量需求前面 [49] - 目前预见在容纳这些及额外大负荷方面没有挑战 [50] 问题: 关于增长对客户账单的长期影响 [51] - 管理层确认这是客户的绝佳机会，利用现有容量可以扩大固定成本分摊基础，从而降低客户账单 [51] - 连接大负荷是过去十年保持休斯顿地区费率基本持平的原因，当前增长将延续这一趋势，公司预计费率将保持平稳至2028年 [51][52] 问题: 关于印第安纳州数据中心机会的更新 [53] - 公司继续积极洽谈，对至少获得一个大型数据中心机会保持乐观 [53] - 当前市场趋势是追求现有容量，德克萨斯州是少数能提供大规模容量且行动迅速的地区之一，因此需求大量转向休斯顿地区 [53] 问题: 考虑到公司替代性最低税益处、飓风“贝丽尔”证券化债券和天然气本地分销公司出售，在不改变资本计划的情况下，到2026或2027年底的FFO-to-debt比率大致是多少 [54] - 管理层估计，如果一切保持不变，该比率大致会在15%左右的方向 [55] 问题: 关于德州立法带来的递延收入机会，公司利用情况与同行对比 [59] - 公司已将该机会纳入当前发布的指引中，并且由于较早推动此事，比许多同行更早有了明确预期 [60] 问题: 关于ERCOT批量处理流程重启时间（可能在6月或更晚）是否存在时间风险，推迟启动是否旨在避免延迟 [61] - 公司正在建议客户尽快完成负荷研究，以便在今春提交给ERCOT [62] - 已列入坚定承诺项目的大型负荷客户，其申请已全部完成，包括爬坡时间安排，因此预计在将其纳入ERCOT队列并推进方面没有挑战 [62] - 无论按现行规则还是作为“第零批”处理，时间安排都与公司概述的一致 [63] 问题: 关于未来765千伏输电项目更新是渐进式还是集中发布 [64] - 公司倾向于保守做法，已将多个765千伏机会列为超过100亿美元资本支出上行空间的一部分 [64] - 预计更新记录将类似本次，即随着对每个具体项目的确定性增加而进行一系列更新，而非一次全面的更新 [64] 问题: 关于公司持续提高资本支出，考虑到执行力、供应链和劳动力限制，将更多资本纳入五年计划的能力如何 [68] - 由于大负荷出现在大休斯顿地区的新区域，将需要在五年计划期内增加区域内输电容量，输入线路则需要更长时间，预计在本十年末段至下个十年初 [69] - 管理层不认为材料和劳动力是限制因素，公司因长期连接大负荷而拥有采购关键设备和第三方合作关系，能够快速行动 [70] - 部分输电工作将发生在前五年，部分将成为下个十年的顺风 [70] 问题: 关于休斯顿智能电表和地下化项目的时间线和机会规模 [75] - 新的智能电表项目可能于第四季度向德州公用事业委员会提交申请，届时可提供更多关于资本支出上行潜力的信息 [75] - 市中心振兴项目（涉及变电站搬迁）预计今年下半年会有更新，这将决定成本概况和计划上行空间 [76] - 系统弹性计划中的战略性地下化工作最早于今年开始，下一个系统弹性计划可能在2028年提交，因此潜在上行空间主要影响计划后期（2029-2031年） [76][77] 问题: 关于在已取得显著成效的情况下，运营和维护费用削减的持续潜力 [78] - 管理层认为仍处于早期阶段，还有进一步机会 [78] - 通过持续投资提高系统自动化和可靠性，减少故障维修工作，将是运营和维护费用的有利因素 [79] 问题: 关于新增资产负债表能力（来自公司替代性最低税新规等）是否会延迟未来天然气资产出售 [82] - 公司将不断评估最有效的方式，资本回收策略一直高效地支持了主要在大休斯顿地区的增长 [83] - 尽管未来几年资产负债表因多项因素将保持健康，但在本十年末段可能出现大量资本支出机会，届时需要再次审视最有效的增长融资方式 [83][84] 问题: 关于第四季度电力总量数据，住宅用电增长但总量微降，近期趋势如何解读 [88] - 管理层指出，趋势是工商业用电在整体基础中的权重持续增加，2025年工业增长约7%就是证明 [89] - 对长期增长潜力充满信心，因为新投资将带来大量就业岗位，例如礼来公司超过150亿美元的投资和与数据中心生态系统相关的先进制造业 [89][90] - 第四季度的数据无需担忧 [91] 问题: 关于资本支出更新中，增加765千伏线路约8亿美元，同时减少天然气支出约3亿美元的原因 [92] - 资本支出增加主要由765千伏线路驱动 [93] - 天然气方面的调整是因为公司能够将部分完整性管理工作提前至2025年，从而在远期年份获得灵活性，这并非长期趋势的信号 [93]

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公司概况 - 公司为总部位于密苏里州的医疗保健公司 专注于为保险不足和低收入人群提供政府赞助及商业健康保险计划及相关服务 市值205亿美元 [1] - 公司业务遍及全美 涵盖医疗补助计划、医疗保险计划、商业保险和专业服务 通过医生、医院和辅助提供者提供护理 并提供药房、牙科、行为健康和视力服务 [1] 近期财务表现与预期 - 即将发布第四季度业绩 市场预期其非GAAP每股亏损为1.25美元 较去年同期每股盈利0.80美元大幅下降256.3% [2] - 在过去四个季度中 公司有三次盈利超出市场预期 有一次未达预期 [2] - 对于2025财年 市场预期其非GAAP每股收益为2美元 较2024年的7.17美元大幅下降72.1% [3] - 对于2026财年 市场预期其每股收益将同比增长47% 达到2.94美元 [3] 股价表现与市场比较 - 过去52周 公司股价已暴跌27.3% [4] - 同期表现显著逊于标普500指数16.2%的涨幅 以及医疗保健精选行业SPDR基金11.6%的涨幅 [4] - 1月5日 公司股价上涨4.2% 原因是巴克莱银行将其评级上调至“增持” 并将目标价从44美元上调至54美元 [5] 分析师观点与评级 - 巴克莱银行上调评级是基于对《平价医疗法案》市场前景改善的判断 详细定价分析表明公司处于有利地位 能够扩大ACA利润率 且有意义的保费上涨不太可能削弱其竞争地位 [5] - 市场对公司的共识观点保持谨慎 整体评级为“持有” [6] - 在覆盖该股的19位分析师中 3位建议“强力买入” 13位建议“持有” 1位建议“适度卖出” 2位建议“强力卖出” [6] - 公司当前股价高于其41美元的平均目标价 [6]

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