涉及的行业与公司 * 报告由摩根士丹利亚洲经济团队发布 专注于亚洲宏观经济和消费者领域[1][4] * 研究覆盖范围包括中国 印度 印度尼西亚 马来西亚 菲律宾 泰国 日本 韩国 台湾 澳大利亚 香港 新加坡等亚太经济体[5][26][57][58][65][75][79][80] 核心观点与论据 * **核心论点：** 家庭资产负债表并非制约亚洲消费增长的主要因素 工资增长才是关键驱动力[1][5][27] * **主要论据：** 亚洲（除中国外）家庭债务占GDP比重自疫情以来基本稳定 未出现资产价格普遍下跌和去杠杆压力[5][20][26] 即使在中国 工资增长乏力 起薪下降和就业创造疲弱等问题的影响也超过家庭资产负债表的制约[5][34] * **消费疲弱原因：** 贸易紧张局势影响非科技出口 进而限制了就业创造和工资增长 导致消费放缓[5][27] 例如中国9月名义零售销售额同比增长降至3%的年内低点[29][35] 亚洲（除印度）零售销售同比增长为4 5%[13] * **未来展望：** 随着贸易紧张局势缓解和贸易协定完成 预计从明年年初开始非科技出口将出现好转 这将改善劳动力市场状况 从而提振消费支出[1][5][27][37][68] 各经济体具体情况分析 * **中国：** 家庭处于去杠杆模式 家庭债务增长自2024年第一季度起低于名义GDP增长 导致家庭债务占GDP比重下降至61%[33][41][46] 住房资产占家庭资产比重从2019年峰值51%降至2024年估计的42% 而股票和投资基金仅占约16% 房地产价格持续下跌（2025年9月同比下跌3 0%）抵消了股市上涨的财富效应[32][39][44] 青年失业率高企 起薪仍在下降[34] * **印度：** 若排除商业贷款 家庭债务占GDP比重约为24%（2025财年） 相对于人均收入水平处于合理水平 消费放缓更多是周期性因素所致[47][52][56] * **发达亚洲市场（DM Asia）：** 部分经济体家庭债务占GDP比率较高 如澳大利亚（121%） 台湾（95%） 韩国（93%） 但资产价格并未大幅下跌（如日本房地产价格同比增长3 6%） 未对家庭信心产生重大负面影响[26][58][75][79] 日本和韩国的消费主要受实际工资增长疲弱拖累[59][65][73] * **东南亚（ASEAN）：** 印尼（15%）和菲律宾（10%）家庭债务负担较低 马来西亚（85%）和泰国（86%）债务比率稳定 泰国正经历政府政策支持下的去杠杆过程[57] 其他重要内容 * **数据图表支持：** 报告包含大量图表展示各经济体工资增长 零售销售 家庭债务占GDP比率及房地产价格指数等关键数据[7][9][11][13][15][17][21][25][31][35][39][41][44][46][49][54][64][70][72][74][82][83][85][87][89][91][94][96][98][100][104][106][108][112][114][117][120][122][124][127] * **政策影响：** 报告提及政策对消费的潜在支持作用 如中国的消费以旧换新政策效果减弱[29][31] 韩国政府消费券推动三季度消费同比增长至10个季度高点1 9%[68] 台湾的宏观审慎措施和现金发放[75][78]