行业与公司 * 行业为美国宏观经济研究 重点关注非农就业数据及其与衰退概率的关联性[1][3][4] * 公司为摩根士丹利(Morgan Stanley) 由其首席美国经济学家Michael Gapen领导的经济团队发布研究报告[3] 核心观点与论据 * 7月就业报告中对5月和6月就业数据的向下修正幅度达258k 为1979年以来除新冠疫情时期外最大的向下修正[1][4][8] * 该向下修正幅度(258k)是自1979年以来修正绝对值中位数(56k)的4-5倍 属于统计上的异常值[4][13][18] * 单纯从修正数据看 258k的向下修正暗示未来三个月衰退概率增加9个百分点[4][27] * 但当把当月就业数据变化作为额外解释变量加入模型后 修正数据的统计显著性就消失了[4][28] * 历史实证分析表明 当月就业数据的变化(7月为+73k)比过往数据的修正更能预测衰退风险[4][29][30] * 尽管衰退风险依然高企 但异常大的向下修正本身不足以显著改变对美国经济前景的看法[23][30] 其他重要内容 * 美国劳工统计局(BLS)的当前就业统计(CES)项目基于对约121,000家企业和政府机构的月度调查 覆盖约631,000个工作场所[9] * 初始估计基于在调查截止日期前报告的数据 历史上有三分之二或更多的机构会在初始估计前返回调查 但这一响应率在下降[10] * 随后的估计会基于收集到的更多企业信息 若信息与初始发布差异显著则可能导致大幅修正[11][12] * 排除疫情时期 2025年7月的向下修正是1979年以来有记录的最大向下修正 样本期长达46年共557个观测值[17] * 最大的非疫情向上修正发生在1981年6月 为+414k[17]