涉及的公司与行业 * **公司**：Trip.com Group Ltd (TCOM.O, TCOM US) [1][6] * **行业**：中国互联网及其他服务 (China Internet and Other Services) [6][88] 核心观点与论据 财务表现与业务增长 * 公司2025年第四季度营收超预期，2026年至今需求强劲：春节国内酒店预订量实现两位数增长（平均每日房价同比上升），出境游预订量实现两位数增长，Trip.com品牌季度至今预订量增长60% [2] * 管理层对2026年第一季度营收增长指引为12-17%（中点比Visible Alpha共识高1个百分点），尽管在交通票务货币化上更为谨慎，但实现指引中高段的可能性很高 [2] * 酒店、打包旅游（主要为私人定制游）、商旅（客户群扩张）及其他收入均实现同比近20%的增长，交通票务收入增长区间为8-13% [2] * 2025年国际业务收入占总收入约40%（2024年为35%），正稳步迈向中期50%的目标 [3] * 入境游业务在2025年再次实现近三位数增长，是Trip.com品牌的关键增长驱动力 [3] * 公司宣布了一项50亿美元的股票回购计划，宣布时占市值超过10% [22] 增长驱动与市场地位 * 公司独特地定位于受益于多个增长引擎：国内游、出境游和国际扩张 [22] * 公司正在结构性获得市场份额，得益于后疫情时代的顺风、分散的上游供应、较低的在线渗透率以及中国消费向旅游的转变 [22] * 移动优先和一站式解决方案战略在亚太和中东市场持续取得成效 [3] * 全球旅游需求在2026年持续保持强劲，更长的春节假期提振了旅游需求，尤其是长途出境游 [2] AI与竞争护城河 * 管理层认为AI发展是在线旅行社业务的催化剂而非威胁 [4] * 在线旅行社业务依赖三大支柱——旅行灵感、交易和服务，这共同构成了基于专有数据、全球供应链能力和端到端服务的护城河，有助于减轻智能体AI预订路由的潜在影响 [4] * 在线旅行社不仅是预订工具，更是用户可信赖的旅行伙伴 [4] * 公司持续投资垂直AI技术，以确保其旅游相关搜索结果优于通用智能体AI应用 [4] 监管与风险 * 反垄断调查尚无更新，管理层预计其业务将保持完整 [5] * 由于持续的监管调查，股权风险溢价上升，加权平均资本成本假设从10.5%上调至11.2% [5][11] * 面临的风险包括：国内市场竞争加剧（来自同程旅行和美团），疫情不确定性、宏观经济放缓和外汇逆风导致旅游需求下降 [34] 财务预测与估值调整 * 摩根士丹利将2026/27年营收预测上调约1%，但因运营支出增加，将2026/27年每股收益预测下调3-4% [5][10] * 目标价从87.00美元下调14%至75.00美元，主要由于盈利预测下调和加权平均资本成本假设上升 [1][11] * 新的目标价对应2026/27年市盈率分别为18倍和16倍 [5] * 新的看涨、基本和看跌情形价值分别为97美元、75美元和46美元 [11] * 看涨情形基于优于预期的宏观环境和出境游，营收增长率比基本情形高2个百分点；看跌情形基于弱于预期的宏观环境，营收增长率比基本情形低3个百分点 [20][27] * 汇率假设更新为2026年底美元兑人民币7.0，与经济学家预测一致 [11] * 公司估值具有吸引力 [23] 其他重要内容 * 公司评级为“增持”，行业观点为“具吸引力” [6] * 目标价75.00美元，较2026年2月25日收盘价53.66美元有约40%的上涨潜力 [6] * 2026年2月25日收盘价为53.66美元，52周价格区间为51.35-78.99美元 [6] * 当前市值约为369.56亿美元，已发行稀释后股数为6.89亿股 [6] * 由于向Trip.com品牌快速混合转移导致营销效率提升但运营利润率略低，2026年第一季度运营利润率指引为28% [2] * 广告支出占收入的比例预计将从2025年的15.6%上升至2026年的17.4% [29] * 根据期权隐含波动率数据估算，截至2026年2月25日，股价在一年内达到75美元以上（基本情形）的风险中性概率约为12.9%，达到97美元以上（看涨情形）的概率约为1.1%，跌破46美元（看跌情形）的概率约为36.8% [19] * 机构投资者活跃持股比例为88.8% [30] * 公司收入主要来自中国大陆（70-80%），亚太其他地区（除日本、中国大陆和印度）占10-20%，其他地区各占0-10% [33]