文章核心观点 - 作者分享了对Simplify波动率溢价ETF（SVOL）约15个月的投资体验 该策略主要通过做空VIX看涨期权获取收益 但在VIX飙升时表现不佳 尽管作者承受了未实现资本亏损 但月度股息提供了可观的税后收益率 作者认为 理解该策略的机制和基金管理人的主动调整至关重要 并决定继续持有以观察其长期执行能力 [1][2][5][9][34] 投资表现与收益 - 作者于2024年8月以平均成本价21.689美元购入SVOL 总投资成本为3,253美元（或4,216新加坡元） 共持有150单位 [3][5] - 截至2025年12月3日 年化内部收益率（XIRR）为-4.45% 未实现资本损失为-19.22% [6] - 投资期间每月获得股息 在扣除30%的预扣税后 基于成本的年化股息收益率在10.1%至11.6%之间波动 基于除息日前市场价格的年化股息收益率在10.4%至15.1%之间 近期税后收益率约为15% [7][8] - 股息支付相对稳定 与2025年之前的支付历史相比 波动性较小 [27] SVOL策略演变与调整 - SVOL最初的核心策略是做空VIX看涨期权以获取收益 同时持有长期VIX期货作为对冲（“保险”） 该“保险”在平静市场会拖累回报 但在波动率飙升时提供保护 [18][19] - 2025年初 基金管理人Simplify主动调整了策略 原因是观察到做空VIX策略的敏感性（Beta值）在观察期内翻倍 预期未来市场环境将更加波动 [20][21] - 策略调整包括：减少部分VIX期货敞口以降低敏感性 增加对股票（如通过标普500 ETF）的敞口以稳定资产净值 以及更明确地对冲尾部风险 [25] - 调整后 SVOL从追求高收益的策略 转变为更偏向于混合型基金 兼顾收益、回报和尾部风险保护 目标是为投资者提供更平滑的回报体验 但代价是放弃了部分纯粹的波动率套利上行空间 [22][23][25] 与纯波动率产品的对比 - 与纯粹的做空VIX期货ETF（如SVIX）相比 SVOL在作者投资前的表现不及SVIX [26] - 在作者投资后 SVOL的表现同样面临挑战 但作者获得的股息收入体验相对稳定 [27] - 由于SVOL策略变得复杂且混合 投资者难以像理解SVIX那样清晰解释其表现 这影响了部分投资者的决策 [28][29] 对管理团队与策略执行的看法 - 作者投资SVOL的部分原因是为了观察Simplify管理团队在复杂衍生品环境下的执行与实施能力 [11] - 作者认为 如果投资者预期管理团队会基于其数十年的波动率认知而主动调整策略以适应不同市场机制 那么2025年的策略转变是合乎逻辑且可预期的 [31][32] - 管理团队与投资者的沟通 以及对其策略调整的清晰解释 对于建立长期信任至关重要 [33]