Key Points It has earned the right to sell a key good in one of the largest markets in the world. This offers the chance for the plastics recycling specialist to advance its proprietary technology in addition to clocking higher sales. 10 stocks we like better than PureCycle Technologies › PureCycle Technologies (NASDAQ: PCT), a niche company in the plastics recycling segment, looked like quite the titan in investors' eyes Tuesday. It earned the right to sell one of its products in a huge market, and ...

Cyclezyme 投资会议纪要分析 涉及的行业与公司 * 公司为Cyclezyme 专注于塑料回收酶技术开发 尤其针对PET和聚酯塑料 [1] * 行业为塑料回收和循环经济 特别是化学回收和酶法回收领域 [1][2][3] 核心观点与论据 市场机遇与监管驱动 * 全球面临塑料危机 自1950年代以来塑料产量增加了200多倍 预计到2060年将再翻三倍 [1] * 未被回收的塑料每年对环境造成约1.5万亿美元（1.5 trillion dollars）的损害 [1] * 约2亿吨塑料废物进入水生生态系统 相当于每天2,000辆垃圾车的量 [1] * 目前只有9%的包装塑料被回收 焚烧塑料占瑞典全国二氧化碳排放量的8% [2] * 欧盟监管趋严 今年起要求新包装中再生塑料含量至少25% 到2030年将逐步提高至30% 并讨论禁止不可回收塑料 [2] * 欧盟要求到2030年纺织品实现循环 并制定了强制性收集和回收衣物的目标 [2][9] * 生产者责任延伸（EPR）法规要求生产商对塑料产品的整个生命周期负责 影响了零售、快餐和电子商务等多个行业 [2][3] 技术优势与解决方案 * Cyclezyme开发了一种能分解PET塑料的酶 PET是全球最常用的塑料之一 用于饮料瓶、食品包装、纺织品和建筑材料 [3] * 该酶能将PET解聚为其单体构建块（对苯二甲酸和乙二醇） 且无需对塑料进行任何预处理 [3][5] * 过程只需水分子 非常环保和安全 能耗极低 气候影响小 [4][5] * 技术能处理机械回收效果差的困难塑料废物 如着色PET（如番茄酱瓶）、黑色塑料以及多层复合塑料（层压塑料）[5] * 酶只针对聚酯聚合物 不理会塑料中的其他成分 因此可以回收目前被归类为不可回收的塑料 [6] * 技术可用于选择性分解混合塑料流中的PET 从而改善其他塑料（如聚烯烃）的热解（pyrolysis）回收过程 [12][13] * 公司还开发了可分解PET微塑料的酶技术 有助于实现欧盟到2030年将微塑料排放减少30%的目标 [19] 市场应用与潜力 * 主要目标市场包括包装（PET type 1）和纺织品 [6] * 纺织品市场巨大 目前超过50%的纺织品是聚酯制造 全球年产量达1.25亿吨（125 million tons）但回收率仅约1% [7][8][9] * 许多时尚品牌（如Hennes & Mauritz）对回收聚酯表现出极大兴趣 [8] * 全球PET市场年规模为2500万吨（25 million tons）纺织品聚酯年产量为1.25亿吨（125 million tons）[15] * 对再生PET的需求因新的法律要求而在全球快速增长 [16] * 若获得全球PET和聚酯市场1%的份额 预计可产生30亿瑞典克朗（3 billion）的许可收入 [16] 商业模式与财务预测 * 清晰且可扩展的收入模式：销售酶并收取处理塑料的许可费 [11][13] * 预计许可费约为每公斤回收塑料2瑞典克朗（2 kronor per kilo）[13] * 此外还可通过销售回收的单体（对苯二甲酸和乙二醇）获得收入 这些单体市场价格约为每公斤10瑞典克朗（10 kronor per kilo）[14] * 举例：一个年处理5,000吨的客户可产生约1,000万瑞典克朗（10 million）的年许可收入 外加酶销售收入和可能的单体销售收入 [14] * 公司可在相对较小规模的设施（年处理几千吨塑料）上实现盈亏平衡 [14] 竞争优势 * 与竞争对手Carbios（巴黎上市公司 市值17亿欧元 1.7 billion）相比 Cyclezyme无需对塑料进行预处理 节省能源 [17] * 公司自称拥有比Carbios更优的酶 [17] * 工艺流程更简单 资本支出（capex）更低 有利于技术在全球更高效地推广 [17] * 商业模式更加灵活 更贴近客户需求 [32] 运营与发展现状 * 公司在隆德拥有先进的开发实验室 具备从酶开发、小规模塑料测试到2.5升生物反应器放大实验的全套设备 [18] * 能够快速从实验室推进到试验工厂（pilot）规模 [18][24] * 已与北欧一家领先的回收和环境技术公司展开合作研究 重点是无需预处理的PET降解 [11] * 合作下一步是进行更大规模的试验项目 最终目标是签署商业协议 按回收吨数销售酶 [11] * 寻求在其他地区建立类似合作 与具有良好本地根基的回收商合作并共同成长 [11] * 团队由CEO Peter Falk（生物技术研究背景）和首席技术官Javier（酶技术领域世界公认专家）领导 [20][21] * 与RISE研究所合作进行酶的放大生产 并与其他回收、纺织品和化工公司有良好联系 [21] * 近期获得了欧洲专利局关于微波和酶的专利授权 [21] 未来发展策略 * 目标与工业伙伴合作 一个市场一个市场地扩张 [16] * 倾向于许可模式：客户（如回收商或PET/聚酯生产商）投资建设回收设施 Cyclezyme销售酶和许可技术 [23] * 在某些特定市场可能考虑合资企业（joint venture）模式 [23] * 愿景是到2030年帮助客户实现循环经济 使所有含PET和聚酯的产品都能被回收 技术在全球部署 [22] * 长期目标是减少自然界的塑料污染 降低对化石原料的依赖 [23] 其他重要内容 * 公司的酶技术平台利用计算机建模和机器学习来设计新的酶变体 未来可能开发用于回收其他塑料（如尼龙、弹性纤维）的酶 [19] * 公司认为市场潜力巨大（"nästan obegränsad" - 几乎无限）因为当前回收率极低 [15] * 建设一个全规模生产设施（如年处理5,000吨）估计需要12-18个月 若靠近现有塑料分拣设施则更快 成本由客户承担 [27] * 公司不需要直接服务大量客户 预计与几十个（"tiotal"）领先的区域或全球伙伴合作即可覆盖大部分市场 [29] * 公司谨慎管理资源消耗 以尽快实现盈亏平衡 预计时间不会太远 [29]

股价表现 - PureCycle Technologies(PCT)股价今日飙升24.2%至21.57美元[1] - 公司当前市值约26亿美元 若优先股转换将增加3亿美元至29亿美元[6] 融资动态 - 公司通过可转换优先股融资3亿美元 票面利率7% 转换溢价为昨日前10日成交量加权平均价的30%[2] - 知名投资机构参与本轮融资 包括Sylebra Capital Management、Samlyn Capital及Stanley Druckenmiller的家族办公室[2] 业务扩张 - 将扩建美国Augusta的第二工厂 并在泰国和安特卫普新建两座国际回收工厂[3] - 新工厂投产后 预计到2030年可实现年EBITDA 6亿美元[3] 投资亮点 - 按2030年EBITDA预测计算 当前企业价值约为5倍估值水平[7] - 市场看好其扩张计划 股价已接近优先股转换阈值[5] 技术优势 - 公司拥有将废弃聚丙烯回收为纯塑料树脂的专利技术 可加工成各类终端用塑料原料[1]

财务数据和关键指标变化 - 本季度末公司现金余额为3750万美元，其中无限制现金2250万美元 [31] - 本季度通过一系列交易筹集近5500万美元，包括私募出售约400万股普通股获得3300万美元、出售约1900万美元面值的收益债券以及行使某些认股权证的收益 [31] - 季度结束后不久，又出售了1180万美元面值的收益债券，仍有8500万美元的收益债券待售 [31] - 本季度运营和公司支出约3700万美元，与去年第一季度持平，比2024年第四季度高900万美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 生产业务 - Ironsyn本季度生产了430万磅树脂，目前持有约1400万磅库存 [24] - 4月份工厂每天运行，实现了近90%的开工时间，这是首次接近原工程计划中90%的开工目标 [24] 销售业务 - 目前正在进行33项活跃试验，其中24项处于工业阶段，另外9项为试点试验，试验的潜在销量较上一季度有所增加 [16] - 在刚性包装方面，工业阶段的试验数量从上个季度的5项增加到13项 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - Bruckner是制造拉伸薄膜设备的行业领先供应商，拥有近90%的市场份额，年BOP市场规模达300亿英镑 [20] - BOPP薄膜市场是公司未来几年最令人兴奋的终端市场之一，该市场一次性塑料集中度较高，传统回收等级难以生产，导致渗透率极低，品牌方急需可持续解决方案 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司将生产分为两个不同品牌，Pur5 Ultra作为旗舰产品，几乎与原生塑料无异，适用于对颜色敏感的应用；Pure5 Choice产品线包括适用于薄膜、纤维和汽车等多种应用的化合物，通过将树脂与不同数量的其他输入流和添加剂混合，生产出模仿客户当前化石基供应的产品，以满足客户对特定机械性能和不同回收含量的需求 [10][12] - 公司将利用从Ironton商业化和Durham设施的基础研发中获得的经验，扩大技术规模，提高每条生产线的产能，降低资本支出和运营支出，改善整体设施经济状况，并计划积极增加未来生产线的产能 [26][29] 行业竞争 - 公司能够在分子水平上去除污染物，这使其能够为Pure5 Choice产品构建平台，从而触及其他回收技术无法覆盖的客户，在行业中具有竞争优势 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度公司在多个方面取得重大进展，实现了历史上首次报告收入，客户试验和销售漏斗的进展以及Ironton运营可靠性的提高，使公司对实现有意义的EBITDA和现金流充满信心 [6][9] - 2025年是公司的转型之年，下半年将是收入增长期，客户试验的持续进展和不同应用领域的兴趣增加，为公司提供了更多销售选择，随着公司在欧洲、亚洲和奥古斯塔等地的扩张，这些试验将为未来项目奠定基础 [51][53] - 公司对BOPP薄膜市场的机会感到兴奋，Bruckner的试验成功为与众多品牌所有者的对话打开了大门，有望在下半年为销售做出重大贡献 [23][55] 其他重要信息 - 公司的复合战略自2024年第三季度推出以来，已为客户提供了实际解决方案，包括第一季度销售复合材料，该战略不仅能让客户更快采用产品，还能扩大销售规模，提高单位经济效益 [15][16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司持有约1400万英镑库存，今年的销售策略是什么，是否有特定原因持有库存？ - 年初公司预计需要通过分销渠道销售部分材料，但客户试验进展快于预期，且早期纤维销售的定价较好，因此决定保留部分库存，以便在下半年进行品牌销售，获取更高价值 [34][36] 问题2: 公司的增长计划是怎样的，特别是接近第二个工厂时的考虑？ - 公司从Ironton的运营中获得了很多可靠性方面的经验，同时对技术的理解也在不断加深，这使得公司能够设计出更大规模的工厂，从而降低运营支出和单位资本支出，提高EBITDA和回报率，公司已经确定了建厂地点，且这些地区对产品有巨大需求，这将有助于未来更有效地建设工厂、加快项目进度和融资 [37][43] 问题3: 从2024年第四季度到2025年第一季度，试验的积压和转化情况是否如预期那样获得了更多动力，是否即将有一些工业测试转化为商业机会？ - 是的，在短短几周内，试验持续取得进展，2025年是公司的转型之年，下半年将是收入增长期，客户试验的进展和不同应用领域的兴趣增加，为公司提供了更多销售选择，这些试验不仅针对Ironton，也为未来的增长项目奠定了基础 [49][53] 问题4: Bruckner作为公司的潜在客户，是否是一个巨大的商业机会？ - Bruckner是市场上主要的设备供应商，客户通常会参考Bruckner的意见来判断产品是否适用于他们的机器，因此与Bruckner的试验非常重要，它将为与众多品牌所有者的对话打开大门，BOPP薄膜市场对可持续解决方案有巨大需求，公司的产品有望成为行业的变革者，但目前仍需进行更多工作和试验 [54][58] 问题5: 公司业务的定价结构如何演变，是否仍坚持之前提到的预期ASP和原料加定价模式？ - 公司仍坚持去年提到的预期ASP，原料加定价模式越来越受到客户的认可，因为客户在处理回收市场时，认识到这种定价模式对于该行业的必要性，但仍有一些客户希望采用固定价格或与原生塑料相关的定价机制 [66][70] 问题6: 公司未来的流动性趋势如何，是否需要筹集额外资金用于未来设施的项目债务融资？ - 稳定的运营有助于成本管理，随着Ironton设施的持续稳定运行和客户试验的进展，收益债券的价值将增加，需求和定价也将改善，目前公司将部分现金投入库存，随着客户试验完成和库存减少，现金状况将在下半年得到改善，公司目标是在第三季度左右实现Ironton的收支平衡，并在2026年初开始降低公司成本，整体现金消耗将显著减少 [71][77] 问题7: 目前活跃的33项试验进展如何，预计何时完成，是否能在2025年底前完成？ - 一些试验将在第二季度开始商业化并逐步扩大规模，纤维试验已经开始显现这一趋势，2025年下半年的商业前景非常乐观，但由于每个客户的资格认证期和程序不同，难以确定具体哪些试验将在何时完成，公司正在努力在多个应用领域进行资格认证，为销售团队提供更多选择 [84][87] 问题8: 公司的复合产品是否会获得溢价，定价情况如何？ - 复合是公司为客户提供的一项服务，受到客户的积极评价，定价将受到供需平衡的影响，复合操作将为公司与客户的合作提供更多灵活性，公司认为复合对原计划具有增值作用，并且是加快资格认证的关键因素 [89][93] 问题9: 公司在奥古斯塔的工作进展如何，是否有助于实现2027年的投产目标？ - 公司对第一代设计感到满意，该设计在Ironton的基础上进行了改进，并且已经购买了大部分长周期设备，这将有助于在决定推进项目时加快进度 [99][100] 问题10: 试验是否存在阻碍因素，是否只是时间和测试迭代的问题，获得大订单或批准后是否会加快后续进程？ - 每个客户的商业化要求和时间表都不同，公司已经证明产品在多种应用中可行，目前需要与每个客户合作，完成其特定的应用周期，虽然无法控制时间表，但公司将继续在所有试验中表现出色，为未来的销售提供更多选择，根据目前的进展，2025年下半年的前景非常乐观 [101][103] 问题11: 公司达到铭牌产能的阻碍因素有哪些？ - 上一季度公司达到了每小时12500英镑的产量，接近铭牌产能的90%，运行情况良好，目前尚未测试更高的产量，但90% - 100%的差距较小，公司对工厂的运行有信心，产量的提升将根据客户试验的进展和需求来决定，过去一年半的主要问题是随机可靠性事件和对工厂运营的基本理解，目前这些问题已经得到改善 [107][110] 问题12: 4月份87%的开工时间是平均值还是实际达到的数值，如何理解开工时间？ - 87%是4月份实际达到的数值，开工时间是指进料的时间占比，即该月87%的分钟内工厂在进料，而工厂的循环和其他辅助操作的可靠性几乎每月都达到98% - 99% [112][113] 问题13: 公司今年是否有用于增长的资本支出计划，还是专注于Ironton？ - 公司在资本支出方面非常谨慎，主要精力放在确保工程设计正确和实施之前提到的一些措施上，已经在奥古斯塔进行了一些土木工程工作，为该设施做好准备，去年也在丹佛分拣设施投入了一些资本支出，这也是奥古斯塔项目的一部分，公司将继续为增长投入资本，以确保未来的发展 [114][115]