涉及的公司与行业 * 公司：三花智能控制 (Sanhua Intelligent Controls)，A股代码002050.SZ，H股代码2050.HK [1] * 行业：HVAC（暖通空调）控制与热管理零部件、电动汽车热管理、人形机器人执行器 [1][10] 核心业务（HVAC与EV）增长与展望 * **HVAC零部件业务**：公司指引2026E收入同比增长约10%，高于高盛预测的7% [2][4] * 增长驱动力：产品结构向商用HVAC倾斜，应用于商业建筑、冷链物流、工业冷却及数据中心等新应用领域 [2][5] * 数据中心/液冷相关应用贡献增量，但收入未单独披露，2025E相关规模约10亿元人民币 [5] * 东南亚、印度和欧洲的气候驱动需求提供长期结构性顺风 [5] * 国内需求因补贴导致的提前消费而放缓，2025年全年HVAC增长指引约15%，前三季度约20%，四季度预期放缓 [5] * **电动汽车热管理业务**：公司指引2025-27E收入复合年增长率约20%，高于高盛对2026E 15%的预测 [4][5] * 增长驱动力：来自欧洲OEM客户的在手订单积压，以及下一代电动车平台热管理系统复杂度提升带来的单车价值量增加 [4][5] 利润率与盈利指引 * **毛利率**：公司指引中期毛利率将稳定在25-28%，并有望在2026E改善 [4][5] * **净利润**：公司提供2026E全公司净利润软性指引为增长20% [4][5] * **利润率支撑因素**： * **有利的产品结构**：商用HVAC产品因定制化程度高、单件价值大、应用复杂，毛利率结构性高于家用产品 [6] * **系统性内部成本消化机制**：包括集中采购、原材料对冲以及与客户的年度定价框架，可逐步传导或抵消原材料价格波动 [6] * **持续的设计驱动材料优化**：重新设计产品结构，仅在关键热界面保留铜，在承重部分使用不锈钢或替代材料，并通过铜包覆保持性能，显著降低材料成本 [6][7] 人形机器人业务定位 * 公司视人形机器人执行为**中长期增长驱动力**，而非近期贡献 [4][8] * 行业仍处于**早期验证阶段**，设计迭代频繁，初始产量低，系统架构不断演变 [8] * 公司策略：**选择性深耕头部客户**，技术能力与现有电机、流体控制、热相关部件有很强重叠 [8] * 研发投入：已组建约200名工程师的研发团队，若包括管理和制造支持人员，总人数约200-300人 [8] 投资评级、目标价与风险 * **评级与目标价**：对三花A股评级为**中性**，H股评级为**买入** [1][10] * A股12个月目标价40.9元人民币，较2026年1月15日收盘价57.46元有**28.8%下行空间** [1][14] * H股12个月目标价43.1港元，较收盘价38.52港元有**11.9%上行空间** [1][14] * **投资论点**：看好公司在人形机器人执行器领域的增长潜力，以及核心业务的稳固市场领导地位，预计2025-30E收入/净利润复合年增长率为18%/18% [10] * 认为A股在近期上涨后**估值过高**，市场对人形机器人的收入预期过于乐观，且实现时间可能晚于预期 [1][10] * **关键风险**： * **A股上行/下行风险**：人形机器人收入贡献快于/慢于预期；全球电动车销售好于/差于预期；家电销售好于/差于预期 [11] * **H股下行风险**：人形机器人收入贡献慢于预期；全球电动车销售差于预期；家电销售差于预期 [12] 财务预测与估值摘要 * **市值**：2418亿元人民币 / 347亿美元 [14] * **收入预测**：2025E为320.234亿元人民币，2026E为365.631亿元人民币，2027E为449.180亿元人民币 [14] * **每股收益预测**：2025E为1.02元人民币，2026E为1.20元人民币，2027E为1.43元人民币 [14] * **估值基础**：目标价基于2030E 25倍市盈率，以9.5%的股本成本折现至2026E [11]