市场表现与估值水平 - 华尔街股市徘徊在历史高点附近 自4月低点以来已上涨15万亿美元 [1] - 近期股票估值大幅飙升 引起市场怀疑论者的警告 [1] - 标普500指数的30年追踪平均市盈率从1990年代初的大约14上升至现在的约195 [4] - 在上升之前 该比率从1900年到1990年代中期保持在约135至155的狭窄区间内 [4] 估值框架的转变 - 越来越多华尔街分析师建议 可能应重新审视对市盈率等传统估值指标的认知 [3] - 策略师Jim Paulsen的分析显示 本世纪以来平均估值范围已跃升 与过去进行类比可能存在缺陷 [3] - 估值范围出现上升趋势 判断一个持续移动的估值目标以及其是否会以相似步伐继续上升至未知领域成为关键问题 [5][6] 估值上升的驱动因素 - 美国经济衰退频率已从二战前约42%下降至过去30年仅约10% [6] - 美国经济已从工业经济转变为技术和服务经济 市场更侧重于成长股 这些股票通常享有更高估值 [6] - 电子交易的发展以及个人和国际投资者参与度提高 改善了股市流动性 [7] - 利润生产率（即每个工作岗位的实际利润）的永久性提升 为估值创造了永久性的上行偏差 [7] - 创新周期在整个历史上已加快 [7]