报告概览与核心观点 - 报告介绍了PitchBook私人资本指数系列，该指数是用于衡量私募市场行业表现的季度回报基准，数据基于基金的现金流和净资产值构建，是季度基准报告的有益补充 [8] - 报告的核心目的是提供私募市场各策略类别的整体表现视图，通过资金加权相应基金类别中活跃基金的现金流和NAV变化来实现 [9] - 报告数据系列可追溯至上世纪90年代末，自2018年起提供季度回报，通过计算NAV的季度间变化并调整基金的出资和分配现金流，以类似时间加权的方式感知各资产类别的表现 [10] - 报告指出，私募市场业绩衡量存在回报“平滑化”的已知局限，这可能导致对波动率和相关性的估计出现偏差，进而影响投资组合的分散化决策和风险回报评估，因此报告包含了经调整的回报数据以用于风险测量 [11] - 截至2025年第三季度，纳入指数的活跃基金总净资产值达**4.6万亿美元** [5][16] 整体私人资本指数表现 - **2025年季度回报**：私人资本指数在2025年四个季度的回报率分别为1.9%、1.3%、1.5%和2.1% [4] - **五年期年化回报**：截至2025年12月31日，私人资本指数的1年、5年、10年和15年年化回报率分别为7.0%、10.6%、11.9%和12.0% [22] - **五年指数化表现**：以2020年为基期100，私人资本指数在2025年末达到165.2 [15][24] - **区域表现**：北美地区私人资本指数五年表现最佳（2025年末指数169.2），其次为欧洲（165.4）和亚洲（133.6） [24] - **类别权重**：截至2025年第三季度，私人资本指数中**私募股权**占比最高，达52.9%，其次为实物资产（13.3%）、私募债（11.7%）、房地产（8.7%）、风险投资（5.7%）、二手份额（5.2%）和母基金（2.6%） [28] - **区域权重**：截至2025年第三季度，私人资本指数中**北美**占比高达73.4%，欧洲占20.1%，亚洲占5.3%，其他地区占1.2% [30] 经调整（去平滑化）回报分析 - 为解决私募市场回报因估值调整不频繁而导致的“平滑化”问题，报告采用一阶自回归模型对回报序列进行调整，经调整的回报序列显示出更高的波动率估计 [32][33] - 若不进行ACF调整，私募资产类别会因波动率被低估而在风险调整后显得更具吸引力，其与公开市场的相关性也可能被低估，从而可能夸大分散化收益 [34] - 经调整后，私人资本指数的年化波动率估计从报告值的10.2%上升至15.5% [41] - 使用调整后回报计算的五年指数化表现（2025年末）显示，私人资本指数为150.1，低于报告值的165.2 [44] - **相关性矩阵**：使用2000年以来的调整后季度回报计算，私人资本指数与S&P 500的相关性为0.72，与全球市场的相关性为0.75，与美国国债的相关性为-0.37 [50] 历史回撤与波动率 - **年化波动率（自2000年起）**：在主要私募策略中，风险投资的报告波动率最高（16.4%），调整后升至33.0%；私募股权的报告波动率为9.3%，调整后为12.8% [41] - **峰值到谷底回撤**： - **互联网泡沫时期**：风险投资回撤最深，达-67.7%，母基金回撤-65.3%，私人资本整体回撤-25.9% [42] - **全球金融危机时期**：房地产回撤最深，达-53.8%，私人资本整体回撤-26.7% [42] - **新冠疫情后时期**：风险投资回撤-21.2%，私人资本整体回撤-1.9% [42] 各策略类别详细表现 私募股权 - **2025年季度回报**：整体私募股权季度回报为2.7%、0.5%、1.0%、2.5%；其中收购策略为2.6%、0.4%、0.5%、2.7%；成长/扩张策略为3.6%、0.9%、4.0%、1.4% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为6.9%、11.7%、14.4%、14.2% [22][58] - **五年指数化表现**：整体私募股权指数2025年末为173.6，其中收购策略为173.7，成长/扩张策略为170.8 [54] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数217.0）显著优于后四分位基金（指数140.4） [61] - **结构权重**：截至2025年第三季度，收购策略占私募股权指数权重的86.0%，成长/扩张策略占12.5%；北美地区占73.1%，欧洲占18.6% [65][66] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃私募股权基金总NAV为**2.4万亿美元** [67] 风险投资 - **2025年季度回报**：整体风险投资季度回报为3.1%、3.5%、7.8%、-0.7%；其中早期风投为2.5%、0.9%、10.8%、3.6%；多阶段及后期风投为3.3%、4.5%、6.9%、-2.8% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为14.1%、7.9%、12.9%、13.5%；早期风投长期回报更高，5年年化达12.1% [22][72] - **五年指数化表现**：整体风险投资指数2025年末为146.3，其中早期风投为177.0，多阶段及后期风投为138.5 [68] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数180.7）远优于后四分位基金（指数97.9） [74] - **结构权重**：截至2025年第三季度，多阶段及后期风投占风险投资指数权重的76.1%，早期风投占23.9%；北美地区占绝对主导地位，达91.7% [76][78] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃风险投资基金总NAV为**2596亿美元** [77] 房地产 - **2025年季度回报**：整体房地产季度回报为0.1%、2.2%、-0.8%、1.6%；其中机会型策略为0.1%、2.5%、-1.5%、2.3%；增值型策略为0.6%、1.3%、-0.2%、0.1% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为3.1%、5.8%、7.1%、8.6% [22][86] - **五年指数化表现**：整体房地产指数2025年末为132.7，其中机会型策略为133.7，增值型策略为122.3 [80] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数200.6）显著优于后四分位基金（指数70.3） [89] - **结构权重**：截至2025年第三季度，机会型策略占房地产指数权重的51.2%，增值型策略占31.6%；北美地区占78.7%，欧洲占15.9% [92][95] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃房地产基金总NAV为**3954亿美元** [94] 实物资产 - **2025年季度回报**：整体实物资产季度回报为2.2%、1.8%、2.9%、0.5%；其中基础设施为2.1%、1.7%、2.6%、0.6%；自然资源为2.6%、2.4%、4.6%、0.0% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为7.6%、11.5%、8.3%、7.3%；自然资源策略5年年化回报最高，达13.5% [22][100] - **五年指数化表现**：整体实物资产指数2025年末为172.6，其中基础设施为164.4，自然资源为188.3 [97] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数213.2）显著优于后四分位基金（指数115.1） [103] - **结构权重**：截至2025年第三季度，基础设施占实物资产指数权重的84.3%，自然资源占15.7%；北美地区占64.8%，欧洲占29.9% [105][106] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃实物资产基金总NAV为**6065亿美元** [107] 私募债 - **2025年季度回报**：整体私募债季度回报为-0.5%、1.3%、1.9%、2.7%；其中直接贷款为-0.4%、0.4%、3.2%、5.2%；困境债务为-0.3%、1.9%、0.8%、0.4%；夹层融资为0.4%、2.5%、-1.6%、3.6% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为5.4%、8.7%、8.2%、8.4%；夹层融资策略5年年化回报最高，达10.8% [22][114] - **五年指数化表现**：整体私募债指数2025年末为151.4，其中直接贷款为147.1，困境债务为153.5，夹层融资为166.6 [109] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数172.7）优于后四分位基金（指数112.6） [116] - **结构权重**：截至2025年第三季度，直接贷款占私募债指数权重的38.3%，困境债务占23.9%，夹层融资占12.5%；北美地区占76.6%，欧洲占21.3% [119][121] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃私募债基金总NAV为**5339亿美元** [122] 母基金 - **2025年季度回报**：整体母基金季度回报为0.4%、3.1%、1.0%、3.7%；其中私募股权母基金为0.7%、2.5%、-0.4%、2.0%；风险投资母基金为0.3%、3.6%、3.9%、8.1% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为8.5%、9.7%、12.1%、11.8%；风险投资母基金1年年化回报高达16.7% [22][128] - **五年指数化表现**：整体母基金指数2025年末为159.2，其中私募股权母基金为156.3，风险投资母基金为162.7 [124] - **基金四分位表现**：前四分位基金五年表现（指数170.4）优于后四分位基金（指数121.6） [131] - **结构权重**：截至2025年第三季度，私募股权母基金占母基金指数权重的59.1%，风险投资母基金占23.0%；北美地区占76.9%，欧洲占11.9% [134][137] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃母基金总NAV为**1179亿美元** [136] 二手份额 - **2025年季度回报**：整体二手份额季度回报为0.6%、2.9%、0.9%、2.3% [4] - **长期年化回报**：1年、5年、10年、15年年化回报分别为6.9%、13.5%、12.5%、12.8% [22][145] - **五年指数化表现**：整体二手份额指数2025年末为188.5，表现优于私人资本整体指数（165.2） [140] - **区域权重**：截至2025年第三季度，二手份额指数中北美地区占60.9%，欧洲占39.1% [148] - **总NAV**：截至2025年第三季度，活跃二手份额基金总NAV为**2357亿美元** [150]