市场主题转向 - 市场主题转向"亲增长议程" 旧有担忧因素被市场暂时搁置 美联储在杰克逊霍尔会议上转向支持增长 [1] - 美联储政策立场转变 鲍威尔暗示缩减购债接近尾声 央行变得更为宽松 市场解读为对增长的支持 [1] - 长期债券收益率不升反降 10年期国债收益率未如理论预期升至5%以上 反而出现显著上涨 为增长叙事提供支持 [1] 债券市场动态 - 债券市场反应与经典理论相悖 收益率未因增长预期而上行 主要归因于拥挤的曲线陡峭化交易头寸及财政部发债策略 [1] - 财政部有效管理发债规模 通过政府停摆等事件延迟新债发行 并延续以短期国库券为主的发债策略 避免对长期利率造成压力 [1] 通胀与风险定价 - 市场接受更高通胀为新常态 认为2.5%-3.5%的通胀水平可持续 在资产价格与工资同步上涨环境下未造成经济 disruption [1] - 市场风险定价极低 信用利差处于全球金融危机以来最窄水平 利率隐含波动率MOVE指数回落至2021年水平 显示市场未定价任何风险 [3][4] 股市表现与风险 - 第三季度股市表现强劲 标普500指数上涨约8% 但波动率极低 夏普比率接近4 呈现高回报低风险特征 [4][5] - 市场内部相关性极低 标普500成分股一个月实现相关性为零 个股走势分化 掩盖了系统内潜在风险 导致整体波动率创2017年以来新低 [6][7][8]