报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 报告的核心观点 - 荷兰经济在2025年下半年持续扩张，预计全年GDP将比2024年增长1.8% [9] - 荷兰私募股权市场在2025年第四季度表现疲软，为全年最弱季度，且美国投资者参与度在欧洲主要国家中处于最低水平之一 [10] - 荷兰风险投资市场在2025年呈现交易价值改善但交易数量低迷的特点，市场表现为交易数量减少但单笔交易规模更大 [12] - 荷兰公开股票市场AEX指数在2025年全年上涨8.3%，但显著跑输其他主要指数 [15] 市场概况 - 2025年第四季度，荷兰风险投资交易价值为11亿欧元，私募股权交易价值为64亿欧元，战略并购交易价值为45亿欧元 [7] - 2025年第四季度，风险投资退出价值为1亿欧元，私募股权退出价值为29亿欧元 [7] - 截至2025年12月31日，年内累计募资额：风险投资为6亿欧元，私募股权为40亿欧元 [7] - 2025年第四季度交易数量为148笔，中位交易规模为3490万欧元 [7] - 2025年第四季度公开上市数量为1起 [7] - AEX指数年内回报率为8.3%，市盈率为19.1倍 [7] 宏观评论 - 2025年荷兰年度GDP增长稳健，受消费和政府支出支撑，但净出口因持续的全球贸易逆风和关税相关不确定性而贡献较少 [9] - 国内价格压力在2025年末缓解，12月荷兰整体CPI通胀放缓至2.8% [9] - 劳动力市场保持韧性，失业率维持在4%左右的低位 [9] - 欧元在2025年对美元升值13.8% [9] - 欧元区通胀在12月达到欧洲央行2%的目标，导致央行采取更谨慎的语调 [9] 私募股权市场 - 2025年第四季度是荷兰私募股权交易活动最弱的季度，与许多其他欧洲市场年末活动加速形成对比 [10] - 荷兰私募股权交易中美国投资者参与的交易价值占比在欧洲主要国家中处于最低水平之一，2020-2025年平均为27.3% [69][72] - 投资方式更为谨慎，反映在附加收购相对于主要收购和增长/扩张交易的比例更高 [10] - 2025年下半年私募股权退出活动更强，其中第四季度最大的一笔退出是黑石集团以9.6亿欧元将NIBC银行出售给荷兰银行 [11] - 2025年私募股权募资持续放缓，Bencis在第四季度完成了其第七只基金，募资6.25亿欧元 [12] - Nyver完成了其首只基金，硬上限为3.35亿欧元，成为荷兰迄今为止募资规模最大的首次私募股权基金 [12] - 2025年最大的私募股权交易包括：Return Storage（增长/扩张，3.5亿欧元）、Trein-Vertraging（收购/LBO，4500万欧元）[64] - 估值最高的私募股权支持公司包括：Adevinta（122.82亿欧元）、Action Nederland（102.5亿欧元）[65] 风险投资市场 - 2025年风险投资交易价值持续改善，宏观经济状况稳定，投资者信心逐渐恢复 [12] - 交易数量保持低迷，表明市场特点是交易更少但规模更大 [12] - 2025年第四季度最大的风险投资轮次由Picnic和Perpetual Next完成：Picnic募资4.3亿欧元，Perpetual Next在B轮募资2.07亿欧元 [12] - 2025年荷兰新增两家独角兽公司：Destinus（投后估值15亿欧元）和Framer（投后估值17亿欧元）[13] - 2025年风险投资募资整体保持低位，但五只最大风险投资基金中有四只在第四季度完成关闭，表明市场信心有所增加 [14] - Forbion BioEconomy为其首只基金募资2亿欧元 [14] - 2025年第四季度最大的风险投资交易包括：Picnic（4.3亿欧元）、Perpetual Next（2.07亿欧元）、TargED Biopharmaceuticals（6050万欧元）[35] - 估值最高的风险投资支持公司包括：Universal Music Group（335.645亿欧元）、Mollie（54亿欧元）[36] 公开股票市场 - AEX指数在2025年收涨8.3%，显著跑输富时100指数（+25.8%）、欧洲斯托克600指数（+16.7%）和标普500指数（+17.9%）[15] - 表现不佳主要反映了该指数成分集中以及其最大成分股表现不均 [15] - 指数对2025年欧洲市场表现最强的国防和金融股敞口有限，制约了相对回报 [15] - 年末情绪大幅改善，受该指数最大成分股ASML大幅反弹推动，其在最后四个月上涨近50% [15] - 2025年第四季度荷兰仅有一次公开上市：联合利华将其冰淇淋业务The Magnum Ice Cream Company在阿姆斯特丹泛欧交易所上市，市值接近80亿欧元 [15] 城市比较 - 阿姆斯特丹是荷兰私人市场活动中心，2015-2025年风险投资交易价值124亿欧元，交易数量1886笔；私募股权交易价值683亿欧元，交易数量699笔 [19] - 在欧洲城市比较中，阿姆斯特丹在私募和风险投资交易数量上排名第九，风险投资交易价值104亿欧元，私募股权交易价值563亿欧元 [20] - 鹿特丹是荷兰第二大活跃城市，私募股权交易价值238亿欧元 [19] 私人市场概览 - 荷兰私人市场资产管理规模按资产类别划分，私募股权和风险投资是最大的组成部分 [22] - 私募股权支持公司的持有期分布显示，持有少于3年的公司数量在2025年显著增加 [24] - 风险投资支持公司按阶段分布显示，早期风险投资和后期风险投资阶段公司数量在2025年占主导 [25] 主要有限合伙人与投资者 - 对荷兰风险投资基金承诺最多的有限合伙人包括：欧洲投资基金（30笔承诺）、Invest-NL（11笔承诺）[27] - 对荷兰私募股权基金承诺最多的有限合伙人包括：欧洲投资基金（13笔承诺）、ATP Private Equity Partners（4笔承诺）[27] - 按投资数量计，荷兰风险投资前三大投资者是：Brabantse Ontwikkelings Maatschappij（128笔投资）、Oost NL（121笔投资）、InnovationQuarter（99笔投资）[28] - 按投资数量计，荷兰私募股权前三大投资者是：Waterland Private Equity Investments（102笔投资）、Main Capital Partners（99笔投资）、EMK Capital（90笔投资）[28] 企业并购活动 - 2025年第四季度企业并购交易价值为45亿欧元，交易数量为150笔 [88] - 荷兰企业并购交易中位值为3490万欧元，高于德国（4380万欧元）、意大利（700万欧元）、法国（1400万欧元）和英国（1510万欧元）[89] - 2025年第四季度最大的企业并购交易是：NIBC银行（9.6亿欧元）、Royal Boskalis Westminster（5.114亿欧元）[92] 股票市场估值 - AEX指数市盈率在2025年第四季度为19.1倍 [97] - 按部门划分，AEX指数两年价格回报率最高的是金融部门（33%），其次是基础材料（30%）和技术（23%）[97] - AEX指数企业价值/息税折旧摊销前利润倍数在2025年为12.9倍，而并购交易倍数为14.1倍 [100] - 按部门划分，AEX指数企业价值/息税折旧摊销前利润倍数最高的是技术部门（30.2倍），其次是房地产（20.0倍）和消费周期性行业（18.5倍）[102]