纪要涉及的行业和公司 - **行业**：纸浆与造纸行业 - **公司**：Suzano SA、Klabin SA、Empresas COPEC SA、Dexco SA、Empresas CMPC SA等 纪要提到的核心观点和论据 市场供需与价格 - **硬木浆**：4月中旬以来对中国纸浆销售停滞，卖家库存累积，最终在500 - 520美元/吨找到流动性，订单清理了大部分库存，买家补充库存但未补货；夏季季节性需求弱，供应因维护停机有限和中国产能提升而增加，负面宏观情绪限制买家补货；认为硬木浆低于500美元/吨不可持续，但需低价促使供应调整；中国FOEX进口硬木浆价格降至528美元/吨，国内转售价格降至499 - 515美元/吨[2][3][4] - **软木浆**：价格承压，虽过去几年大幅停产但仍降至700美元出头，使大部分现金成本曲线处于亏损，预计供应将很快做出反应；中国FOEX进口软木浆价格降至734美元/吨，国内转售价格升至654 - 748美元/吨[3][4] - **绒毛浆**：4月价格环比上涨20美元/吨，预计因关税影响将维持高位，可能促使“替代”绒毛浆生产商进入市场；绒毛浆与NBSK价差短期内预计维持在300美元/吨以上，2025年下半年下降；中国市场产能增加，云南新增100ktpa，可能投资500ktpa新厂，华泰纸业日照500ktpa项目获批但可能仅增加200ktpa[10] - **溶解木浆（DWP）**：4月价格环比下降50美元/吨，因宏观/关税不确定性、终端纺织品价格下降、聚酯和棉花价格下跌影响粘胶短纤（VSF）价格，进而影响DWP；供应因美国生产商未受关税影响且DWP - BHKP价差有吸引力而保持韧性；RGE集团山东600ktpa莱赛尔工厂推进，首条150ktpa生产线预计2025年底或2026年上半年投产[12][13] 进出口情况 - **纸张**：3月中国纸张净出口环比增长19%，同比下降2%，达到521kt，年初至今累计增长7%；出口是纸张市场供应过剩的部分解决方案，预计贸易壁垒增加前出口量将保持强劲[15] - **纸浆**：4月中国纸浆进口环比下降14%，同比下降10%，2025年初至今累计增长4%，总量达190万吨，主要因硬木浆进口下降12%，软木浆进口下降8%；3月拉丁美洲纸浆发货强劲，预计5 - 6月进口量将增加[18] - **木片**：4月中国木片进口环比下降33%，同比下降38%，2025年初至今累计下降16%，主要与晨鸣减产和部分用国内廉价木片替代有关[20] 区域市场动态 - **欧洲**：瑞典港口罢工影响港口运营，若持续可能影响瑞典纸浆和纸张的运输/进口[22] - **拉丁美洲**：2025年4月巴西瓦楞纸箱发货量同比下降4%，环比下降2%，年初至今累计发货量130万吨，同比下降1%[23] 公司评级与指标 - **评级**：对Suzano SA、Klabin SA、Empresas COPEC SA评级为中性，对Dexco SA、Empresas CMPC SA评级为买入[26] - **指标**：给出各公司目标价格、市值、EV/EBITDA、FCF收益率、股息收益率、净债务/EBITDA等指标及2025 - 2026年预测值[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究方法与工具**：介绍了GS Factor Profile（计算股票增长、财务回报、估值倍数和综合指标）、M&A Rank（评估公司被收购概率）、Quantum（高盛专有数据库）等研究方法和工具[30][33][34] - **合规与披露**：详细说明了各种合规和披露信息，包括分析师认证、评级定义、投资银行关系、监管披露、不同地区法律要求的额外披露等[28][36][44] - **研究服务与传播**：研究报告同时向所有客户通过电子方式发布，不同客户服务水平可能因多种因素而异，部分研究内容可能不向客户重新分发或提供给第三方聚合器[66][68]