AB “Ignitis grupė” (hereinafter – the Group) informs that, pursuant to the Methodology for determining the price caps for electricity transmission, distribution and public supply services (link in Lithuanian), on 17 October 2025, National Energy Regulatory Council (hereinafter – NERC) adopted the resolution on the price caps for electricity distribution services and other regulatory components of AB “Energijos skirstymo operatorius” (hereinafter – ESO) for 2026 (hereinafter – the Resolution) (link in Lithua ...

**行业与公司** - 公司：Centrica (CPYYY) [1] - 行业：能源（核电）[3] --- **核心观点与论据** **1 投资与回报结构** - 公司计划投资 **13亿英镑** 股权资本支出（CapEx），最终形成 **30亿英镑** 的监管资产基础（RAB）[7] - RAB增长主要来自 **7%的年复合回报率**（10.8%实际回报率 + 通胀调整）[10] - 投资期间将获得 **8亿英镑现金回报**，净投资为 **5亿英镑** [8] - 在 **低监管阈值（LRT）** 情况下，项目内部收益率（IRR）为 **12%**；在 **高监管阈值（HRT）** 情况下，IRR降至 **10%** [23] - HRT情景下，仅 **50%的CapEx计入RAB**，且延迟4年以上会导致加权平均资本成本（IWAC）降低100基点，进一步影响回报 [24] **2 风险与监管机制** - **成本超支与延迟的惩罚机制**： - 若成本介于LRT（405亿英镑）和HRT（477亿英镑）之间，仅50%的超支部分计入RAB [21] - 超过HRT的成本由政府承担，公司无义务追加投资 [22] - **延迟惩罚**： - 延迟超过4年时，IWAC降低100基点，IRR降至 **7.9%** [24] - 但惩罚仅适用于延迟后的投资，不影响已累积的RAB [24] **3 融资与现金流** - **股东贷款结构**： - 贷款名义利率为 **9%**，其中 **6%以现金支付**，剩余3%用于再投资以扩大RAB [66] - 商业运营后，延迟支付的利息将加速回流 [67] - **政府支持**：英国政府通过国家财富基金提供大部分债务融资，利率变动可通过监管收入调整转嫁 [62][63] **4 其他关键信息** - **电力销售（PPA）**： - 公司有权获取 **15%的发电量**（约4太瓦时/年），电价与市场挂钩，剩余部分通过市场销售 [35][37] - 电价高于RAV回报的部分将用于降低消费者账单 [35] - **评级机构影响**：新增核电资产有望提升公司信用评级，因长期稳定现金流被评级机构看好 [54] - **现金使用计划**：公司承诺完成 **20亿英镑股票回购**，并保留资金用于其他投资机会 [49] --- **可能被忽略的细节** 1. **初始现金投入**：2025年底需一次性投入 **2亿至2.5亿英镑** 以重置资本结构 [73] 2. **会计处理**：核电资产采用权益法核算，RAB和债务不会直接体现在公司报表中 [104] 3. **运营期回报**：监管框架覆盖建设期和初期运营（5年），长期回报需参考Ofgem对核电资产独特风险的调整 [94][96] 4. **股权比例**：公司持股15%，拥有董事会席位和关键决策否决权，未来可优先增持政府出售的股份 [81] --- **数据与单位换算** - 1 billion = 十亿，1 million = 百万 [7][8] - 关键数据： - 股权CapEx：13亿英镑 [7] - RAB目标：30亿英镑 [7] - LRT成本：405亿英镑，HRT成本：477亿英镑 [21] - 股东贷款现金回报：6%/年，名义利率9%/年 [66]