**行业与公司** - 公司：Centrica (CPYYY) [1] - 行业：能源（核电）[3] --- **核心观点与论据** **1 投资与回报结构** - 公司计划投资 **13亿英镑** 股权资本支出（CapEx），最终形成 **30亿英镑** 的监管资产基础（RAB）[7] - RAB增长主要来自 **7%的年复合回报率**（10.8%实际回报率 + 通胀调整）[10] - 投资期间将获得 **8亿英镑现金回报**，净投资为 **5亿英镑** [8] - 在 **低监管阈值（LRT）** 情况下，项目内部收益率（IRR）为 **12%**；在 **高监管阈值（HRT）** 情况下，IRR降至 **10%** [23] - HRT情景下，仅 **50%的CapEx计入RAB**，且延迟4年以上会导致加权平均资本成本（IWAC）降低100基点，进一步影响回报 [24] **2 风险与监管机制** - **成本超支与延迟的惩罚机制**： - 若成本介于LRT（405亿英镑）和HRT（477亿英镑）之间，仅50%的超支部分计入RAB [21] - 超过HRT的成本由政府承担，公司无义务追加投资 [22] - **延迟惩罚**： - 延迟超过4年时，IWAC降低100基点，IRR降至 **7.9%** [24] - 但惩罚仅适用于延迟后的投资，不影响已累积的RAB [24] **3 融资与现金流** - **股东贷款结构**： - 贷款名义利率为 **9%**，其中 **6%以现金支付**，剩余3%用于再投资以扩大RAB [66] - 商业运营后，延迟支付的利息将加速回流 [67] - **政府支持**：英国政府通过国家财富基金提供大部分债务融资，利率变动可通过监管收入调整转嫁 [62][63] **4 其他关键信息** - **电力销售（PPA）**： - 公司有权获取 **15%的发电量**（约4太瓦时/年），电价与市场挂钩，剩余部分通过市场销售 [35][37] - 电价高于RAV回报的部分将用于降低消费者账单 [35] - **评级机构影响**：新增核电资产有望提升公司信用评级，因长期稳定现金流被评级机构看好 [54] - **现金使用计划**：公司承诺完成 **20亿英镑股票回购**，并保留资金用于其他投资机会 [49] --- **可能被忽略的细节** 1. **初始现金投入**：2025年底需一次性投入 **2亿至2.5亿英镑** 以重置资本结构 [73] 2. **会计处理**：核电资产采用权益法核算，RAB和债务不会直接体现在公司报表中 [104] 3. **运营期回报**：监管框架覆盖建设期和初期运营（5年），长期回报需参考Ofgem对核电资产独特风险的调整 [94][96] 4. **股权比例**：公司持股15%，拥有董事会席位和关键决策否决权，未来可优先增持政府出售的股份 [81] --- **数据与单位换算** - 1 billion = 十亿，1 million = 百万 [7][8] - 关键数据： - 股权CapEx：13亿英镑 [7] - RAB目标：30亿英镑 [7] - LRT成本：405亿英镑，HRT成本：477亿英镑 [21] - 股东贷款现金回报：6%/年，名义利率9%/年 [66]