估值方法概述 - 卖方分析师确定公司公允价值的方法有多种，包括DCF估值法、基于倍数的估值法以及混合估值法[1] - DCF方法涉及大量微小假设，其复杂性可能导致过度自信、后见之明和锚定等偏见，且存在为匹配公司政策而调整数字的情况[1] - 基于倍数的估值法通过同业比较进行估值，但该方法假设同业公司的定价是公平的，而历史表明这种情况很少出现[1] - 混合估值法对前两种方法赋予权重，通常为70%的DCF和30%的倍数法，然后进行综合[1] 反向估值法核心 - 反向估值法从市场价格和折现率出发，反向推导出现行估值中隐含的自由现金流假设，作为一种现实检验工具[1] - 该方法通过比较市场隐含预期与自身观点，可即时识别价格是由纯粹乐观情绪还是深度怀疑情绪所驱动，有助于识别共识中的问题并揭示当前股价所包含的预期[1] 反向估值技术细节 - 反向估值使用股权自由现金流模型，该模型简化了面向股权股东的过程，衡量股东实际可获得的现金流[1] - FCFE计算公式为：报告收益（不包括重大一次性损益）+ 摊销成本 – 资本性支出 – 平均收购成本[1] - 该方法忽略年度间高度不规则的营运资本变动，因分析师常借此调整估值，若估值依赖于此则认为存在问题[1] - 该方法亦忽略净借款变动，因对多数公司而言这不是核心业务，且假设当前债务水平不会发生重大变化，同时剔除了因债务水平变化导致的利息成本变化的影响[1] - 公司价值评估仅基于三个数字：随时间可动用的收益、摊销成本以及资本性支出，这种方法可消除干扰[1] 现金流预测模型 - 在预测FCFE时使用H模型，这是一种两阶段增长模型，假设持续10年的正常化阶段，其间增长率每年下降至最终值[1] - 最终增长率通常设定为与无风险利率相同，无风险利率是10年期政府债券收益率[1] - 所有现金流使用股权成本进行折现，股权成本计算公式为无风险利率*5年贝塔系数+股权风险溢价，其中股权风险溢价设定为5%[1]