公司财务表现与战略转变 - 2024年合并以来，公司季度营收低且无增长，而运营费用规模更大且持续增加，导致盈利状况不佳 [2] - 2025年第三季度报告显示财务战略发生显著转变，从持有现金、不借款转向发行10亿美元可转换票据并购买大量加密货币及其他投资 [4][5] - 新发行的债券结构特殊，一年后即进入可转换或偿还阶段，且公司必须持有价值10亿美元的加密货币、投资和现金作为债券潜在偿还的抵押品 [5] - 截至2025年9月30日，公司持有现金及等价物等资产总计31.065亿美元，债务为9.50769亿美元，其中3.358388亿美元受限现金作为债务抵押 [9] - 可转换票据有效年利率为4.80%，公司已交付10亿美元抵押品，其中包含4.87亿美元比特币，但因证券和比特币价格下跌，抵押品价值降至9.69亿美元 [9] 股价表现与市场比较 - 与其他通过SPAC合并且财务状况相似的公司相比，其股价已大幅跌破10美元（SPAC合并前常规股价），但特朗普媒体股价虽从高点回落，仍维持在10美元上方 [3] - 若股价跌破10美元将引发担忧，因公司战略转向高杠杆、加密货币及未具名投资的高风险路径，可能与现有股东对“特朗普媒体”的认知和预期不符 [8] - 许多SPAC合并公司股价跌破1美元的最低上市要求，导致2024年约有500家公司进行合股以维持上市地位，纽交所和纳斯达克因此加强了规则 [7] 品牌支撑与股东基础 - 特朗普总统的品牌名称为公司股价提供了支撑，使其在营收零增长且业绩大幅亏损的情况下仍远高于10美元 [9] - 然而，特朗普的品牌影响力似乎在减弱，部分共和党人开始公开质疑其言行，其负面民调数据也开始恶化 [10] - 股价下跌可视为支持者基础缩水的衡量指标，从民调数据看，特朗普 approval rating 从1月就职时的52%降至11月17日的41% [10][14] 近期风险与市场反应 - 本月的抛售源于三方面：第三季度财报、新债务结构以及风险加剧，其中加密货币和未具名投资已出现贬值，同时可转换票据债务因利息累积而增加 [4][5][6] - 政治风向转变、第三季度披露的巨额债务及网络货币投资（于11月7日报告），共同加剧了近期的股价下跌 [10][12]

锁定期核心逻辑与监管依据 - 锁定期旨在稳定股价、防止短期抛售压力、保护投资者信心，并非纳斯达克独有规则 [2] - 基于美国证券交易委员会法规（如Rule 144、Rule 145）和纳斯达克上市规则（如Listing Rule 5635）共同约束 [2] - 通过限制特定主体股份转售，避免上市初期市场供给突然增加导致股价暴跌 [2] 主要适用主体及锁定期时长 - 公司关联方（董事、高级管理人员、持股≥10%股东）适用180天锁定期，从IPO上市首日起算 [3][6] - 非关联方早期投资者需满足SEC Rule 144的6个月持有期（从股份取得日起算），转售还需遵守数量限制和披露要求 [5][7] - 承销商适用30天锁定期，从IPO上市首日起算，旨在防止上市初期抛售股份压低股价 [9][10][11] - SPAC合并后发起人的激励股份通常有12-24个月锁定期，而直接上市无承销商锁定期但关联方仍需遵守180天规则 [13] 锁定期结束后的转售限制 - 即使锁定期届满，关联方和非关联方转售股份仍需遵守SEC Rule 144的持有期、数量限制、披露要求和转售方式规定 [13] - 报告公司的受限证券需持有6个月（从取得日起算），每周转售不超过流通股的1%或过去4周平均周交易量 [13] - 转售前需向SEC提交Form 144，且必须通过经纪商或在交易所进行 [13] 违反锁定期的后果 - 纳斯达克可对违规转售主体采取暂停交易、公开谴责或取消上市资格等措施 [13] - 可能面临民事诉讼（如欺诈指控）和声誉损失 [13]

纳斯达克拟议新规及其影响 - 纳斯达克提议针对小型企业尤其是中国企业实施更严格的上市规则以加强对投资者的保护但将产生巨大影响[1] - 新规将提高纳斯达克IPO的门槛特别是来自中国的IPO促使企业和投资者寻求替代方案[1] - 新标准可能需数月时间才能被美国证券交易委员会接受但已导致已开始上市程序的中国公司争相在现有规则有效期内上市[4] 纳斯达克新规具体内容 - 拟议新规将把符合盈利标准的公司IPO最低公众持股量从500万美元提高到1500万美元[4] - 所有新上市的中国公司将面临更高的2500万美元最低公众持股量要求[4] - 未能达到继续上市标准且公众持股量低于500万美元的公司将面临立即退市而非漫长的上诉程序[4] 中国企业IPO表现与市场背景 - 2024年纳斯达克小型IPO表现不佳中国企业集团的平均回报率为-55%[3] - 2024年在纳斯达克IPO的中国公司整体市值涨幅为52%与本土企业糟糕表现形成对比[3] - 2024年中国企业平均IPO筹资规模从2021年的3亿美元缩减至5000万美元[3] - 美国上市公司数量较三年前下降17%降至约3700家自1997年以来大约减少了一半[3] 中国企业应对新规的潜在路径 - 为达到2500万美元门槛公司可能转向寻找资金雄厚的机构投资者而非亲朋好友这可能提升上市公司质量[5] - 规模较小无法达到新规门槛的公司可选择纽约证券交易所上市[5] - 公司可考虑重组所有权以减少与中国大陆、香港和澳门等限制区域的联系并寻求与新加坡建立联系[5] - 一些公司可能寻求SPAC合并而非IPO以满足流通股要求[5] 亚洲市场与相关活动 - 亚洲公司的海外上市仍占纳斯达克IPO总数的一半左右其中最多的仍然是中国公司[1] - 由MarcumAsia和纳斯达克在香港联合主办的亚洲IPO峰会吸引了900多名与会者关注纳斯达克拟议改革[1]

公司IPO计划更新 - Bullish上调IPO发行规模至3000万股 每股定价区间从28-31美元上调至32-33美元 [1] - 预计筹资规模达9.9亿美元 公司目标估值48亿美元 [1] - 此前计划发行2030万股 新发行规模较原计划增加47.8% [1] - 计划在纽交所上市 股票代码为"BLSH" [1] 承销安排与机构认购 - 授予承销商30天选择权 可额外出售450万股 [2] - 承销商包括摩根大通 杰富瑞和花旗集团 [2] - 贝莱德和ARK Investment Management表示有兴趣认购最多2亿美元股票 [2] 行业背景与历史 - 2021年曾计划通过SPAC合并上市 当时估值约90亿美元 但交易于2022年终止 [1] - 特朗普政府接纳加密货币行业后 加密企业上市活动明显增加 [1] - 稳定币发行商Circle在6月完成12亿美元IPO后股价大涨 带动行业上市潮 [1]