证 券 研 究 报 告 主要内容 AI token高频显松动，企业支付成本仍处早期 报告摘要 全球资产配置每周聚焦 (20260619-20260626) www.swsresearch.com 证券研究报告 2 证券分析师：金倩婧 A0230513070004 冯晓宇 A0230521080005 林遵东 A0230524100005 王胜 A0230511060001 2026.6.30 ◼ 全球资本市场回顾：上周 (20260619-20260626) 市场风险偏好剧烈降温，全球股市普遍下跌，商品大幅回调。1) 固收方面：10Y美债收益率下行至4.38%， 美元指数有所走强；2) 权益方面：美股、A股主流股指承压回调，恒生科技指数与韩国KOSPI重挫领跌；3) 商品方面：有色与能化板块全线重挫，Comex白银 暴跌超10%领跌全球，布伦特原油大跌超7%，黄金及农产品普遍收跌。 ◼ 热点聚焦：近期Token高频数据边际放缓引发AI beta叙事出现了一些扰动，我们跟踪token景气指标供市场参考。一方面，Token消耗在 3～5月是量价齐升， 6月后价格出现松动。根据Silicon Data统计，Toke ...

文章核心观点 - 文章通过一位股票融资交易员的职业经历分享，展现了其在全球市场部门从实习生到专业交易员的成长路径，核心在于强调从被动执行到主动思考的职场思维转变、直面失误的勇气，以及通过公司项目建立宏观视野的重要性 [1][3][4][6] 职业发展路径与日常工作 - 受访者通过野村香港暑期实习获得留用，并于2024年进入应届生培训项目，目前已在全球市场部门担任股票融资交易员满两年，日常工作核心是负责融券融资交易 [1][2] - 该岗位需要紧密洞察市场动态，通过阅读公司财报、关注并购交易及股息派发等信息，预判客户（主要是大型对冲基金或资产管理公司）的做空需求，从而与市场保持零距离接触 [3] - 岗位吸引力在于能够从顶级客户身上学习新知识，每日接触新鲜交易，使工作充满激情 [3] 职场能力与思维转变 - 最大的职业变化是从初期等待老板或资深交易员指示的被动状态，转变为主动思考如何更好地帮助交易台进行交易，增强了主观能动性 [3] - 面临的主要挑战之一是处理报价错误等失误，关键是要有主动承认错误的勇气并管理好客户预期，而非仅仅害怕或求助 [4] - 对于大学生，建议兼修编程等硬核技能以培养解决问题的能力和思维逻辑，同时需长期积累，通过多看新闻、多读报来提高市场敏感度 [5] 公司文化与新人培养 - 公司为新人设有独特的一对一导师项目，新员工会与公司其他部门的资深同事匿名配对，进行为期半年的交流，这有助于了解不同部门的日常工作和建立对公司业务的宏观了解，无需实际轮岗 [6] - 公司内部强调互相合作，通过此类项目能更好地促进跨部门协作 [6] - 工作环境有助于建立真挚的同事友谊，许多社交活动与朋友关系是在工作圈中形成的 [7]

核心观点 - 2026年二季度末交易商协会发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-36 BP至-10 BP [1] - 2026年二季度信用债发行规模环比微降0.12%，净融资额环比减少2008.17亿元至7837.09亿元 [1][13] - 二级市场信用债成交规模环比微增0.65%，收益率全部下行，信用利差整体收窄，尤其低等级收窄幅度更大，多数品种信用利差处于历史低位 [1][24][25] - 绝对收益角度，6月震荡调整后债市吸引力增强，配置需求将推动信用债修复，三季度债市走强仍有支撑，收益率仍处下行通道，逢调整增配思路可行 [1][68][69] - 相对收益角度，评级利差处于历史低位，信用下沉策略难以创造理想超额收益，当前期限利差走势表明适当拉长久期仍有操作空间，择券需关注利率债趋势与个券票息价值 [1][69] 一级市场情况 - **发行与到期规模**：截至2026年6月28日，二季度信用债共发行3855只，发行金额33217.91亿元，环比下降0.12% [13] - 企业债发行29.00亿元，环比增长45.00%，净融资额-700.34亿元 [14] - 公司债发行12246.80亿元，环比增长8.85%，净融资额3973.03亿元 [14] - 中期票据发行10381.89亿元，环比增长4.35%，净融资额4615.57亿元 [14] - 短期融资券发行9315.84亿元，环比下降10.22%，净融资额85.05亿元 [14] - 定向工具发行1244.39亿元，环比下降25.08%，净融资额-136.22亿元 [14] - **发行利率**：2026年二季度末交易商协会发行指导利率全部下行 [16] - 1年期品种利率变化幅度为-15 BP至-12 BP [16] - 3年期品种利率变化幅度为-36 BP至-17 BP [16] - 5年期品种利率变化幅度为-22 BP至-13 BP [16] - 7年期品种利率变化幅度为-17 BP至-10 BP [16] - 分等级看，重点AAA及AAA品种变化幅度为-17 BP至-12 BP，AA+品种为-20 BP至-10 BP，AA品种为-31 BP至-13 BP，AA-品种为-36 BP至-14 BP [18] 二级市场情况 - **市场成交量**：2026年二季度信用债合计成交101601.09亿元，环比增长0.65% [24] - 公司债成交40509.89亿元，中期票据成交38753.97亿元，两者金额增加 [24] - 企业债成交1929.47亿元，短期融资券成交15145.68亿元，定向工具成交5262.08亿元，金额减少 [24] - **信用利差**：2026年二季度信用利差整体收窄，低等级收窄幅度相对更大 [25] - **中短期票据**：多数品种信用利差处于历史低位，AAA级品种利差分位数相对更高 [25] - 例如，AAA级1年期信用利差现值12.80 BP，处于历史7.10%分位数；AA-级1年期信用利差现值44.80 BP，处于历史0.40%分位数 [27] - **企业债**：多数品种信用利差处于历史低位，AAA级品种利差分位数相对更高 [29] - 例如，AAA级1年期信用利差现值12.39 BP，处于历史7.60%分位数；AA-级1年期信用利差现值46.39 BP，处于历史0.80%分位数 [30] - **城投债**：多数品种信用利差处于历史低位，AAA级品种利差分位数相对更高 [37] - 例如，AAA级1年期信用利差现值13.42 BP，处于历史7.40%分位数；AA-级1年期信用利差现值28.28 BP，处于历史7.30%分位数 [38] - **期限利差与评级利差**：期限利差呈波动下行态势，评级利差处于历史低位 [46][49][55] - **中短期票据**：AA+级3Y-1Y期限利差现值15.12 BP，处于历史13.6%分位数；3Y期(AA-)-(AAA)评级利差现值67.00 BP，处于历史0.8%分位数 [46][50] - **企业债**：AA+级3Y-1Y期限利差现值15.30 BP，处于历史20.3%分位数；3Y期(AA-)-(AAA)评级利差现值68.00 BP，处于历史0.1%分位数 [49][51] - **城投债**：AA+级3Y-1Y期限利差现值16.44 BP，处于历史19.7%分位数；3Y期(AA-)-(AAA)评级利差现值32.89 BP，处于历史1.6%分位数 [55][56] 信用评级调整及违约债券统计 - **信用评级调整统计**：截至2026年6月28日，二季度共有57家公司评级（含展望）进行调整，其中下调34家，上调23家 [61] - **违约债券统计**：截至2026年6月28日，二季度共有6家发行人的6只信用债违约，违约时债券余额合计116.00亿元 [66] - **债券展期统计**：截至2026年6月28日，二季度共有8家发行人的17只信用债展期，展期时债券余额合计204.47亿元 [67] 行业与板块投资观点 - **房地产行业**：中央和地方持续优化房地产政策，托举政策发力释放需求，《政府工作报告》明确“着力稳定房地产市场”，城市更新成为稳定市场重要抓手 [2][71][72] - 地产债投资可提前布局结构性机会，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出、具有核心资源和运营能力的企业 [2][72] - 配置策略可将3年内高等级央企、国企地产债作为底仓，适度拉长久期至5年以增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复的交易机会 [2][72] - **城投债领域**：在统筹发展和安全原则下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种 [3][73] - 化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段，下一步重点在化解其经营性债务风险，信用资质将回归基本面定价 [3][73] - 投资可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会，票息导向下可适当积极作为，避开尾部城投 [3][73] - 配置策略优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期 [3][73]

有哪些企业的评级值得关注？ 评级趋严的政策背景：2026 年 3 月 19 日，中国人民银行召开 2026 年征信工作 会议。会议要求统筹加强信用评级公信力建设，以高水平治理保障征信业行稳致 远。近期市场对评级下调等问题关注度较高，部分评级虚高主体或面临一定调整 风险。本文将对今年以来被列入评级观察名单的企业、出现过非标舆情和票据逾 期的国企、还有部分发行利差高于 200bp 的企业进行统计。投资者可以留意此类 主体的潜在评级调整风险。 有哪些企业已经被下调或者终止评级？2026 年以来，共计 11 家国企主体信用评 级被下调。另外，有 8 家企业被列入评级观察名单，其中 3 家为民营企业，5 家 为国有企业。比起评级下调，更多企业评级被终止。截至 2026 年 6 月 28 日，共 计 238 家企业被终止评级，103 家是由于债券到期兑付而自动终止，剩余 135 家 是公司主动或者评级公司主动终止评级。从行业角度观察，建筑装饰行业中被终 止评级企业的存量债券规模较大，约为 3136 亿元。 有哪些企业的评级值得关注？我们建议从发行利差、非标逾期和票据逾期情况三 个维度来观察发行人未来的评级走势。2026 ...

市场表现 - 上证指数收涨1.16%至4073.9点，深证成指涨0.19%，创业板指涨0.54%，医疗保健板块领涨[1] - 恒生指数收涨1.57%至23026.68点，恒生科技指数大涨3.23%，大市成交额3153.786亿港元[1] - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.59%，标普500指数涨1.18%至7440.43点，纳指涨2.07%[1] - 日元兑美元触及161.96，为1986年以来最低点，市场警惕日本当局干预[13] 政策与监管 - 美国最高法院以6:3投票推翻1935年判例，扩大总统解职高级政府官员权力，但明确不适用于美联储[13] - 美国最高法院以5:4投票裁定美联储理事丽莎·库克可暂时留任，维护美联储独立性[13] - 美国新规迫使游说机构在代表中国科技巨头（如阿里巴巴、腾讯）与美国国防承包商间二选一[13] 公司动态与IPO - 立讯精密(2475)启动H股招股，定价63.28港元/股，拟集资最多242.66亿港元，获腾讯、淡马锡等26家基石投资者认购15亿美元[11] - 晶合集成(2249)启动H股招股，定价区间30-32.3港元/股，拟集资最多69.82亿港元，获奇瑞汽车、高瓴资本等20家基石投资者认购约4.3亿美元[11] - 三环集团(6951)启动H股招股，最高定价100.3港元/股，拟集资净额约70.46亿港元，获淡马锡等17家基石投资者认购[12] - 腾讯控股斥资5.01亿港元回购约118.9万股，美团-W斥资约9977万港元回购146.27万股[15] 经济数据与展望 - 美国6月密歇根大学消费者信心指数终值为49.5，低于预期的50.0[18] - 中国6月制造业PMI为50.0，非制造业PMI为50.1[18] - 美国6月非农就业人数预计增加172k，失业率预计为4.3%[18] 地缘政治与行业 - 伊朗副外长重申将控制霍尔木兹海峡海上交通，未计划在多哈与美方会面[13] - 中国国务院发布五年规划，提出推进人工智能“全学段教育”，使其成为学生核心能力[13]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 资讯早班车-2026-06-30 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026-06-16 2026-06-16 | 2026/05 2026/05 | 固定资产投资完成额: 累计同比 社会消费品零售总额: | % % | -4.1 1.4 | 1.8 2.8 | 3.7 5.0 | | | | 累计同比 | | | | | | 2026-06-15 | 2026/05 | 社会融资规模:当月值 | 亿元 | 20264 | 23837 | 22900 | | 2026-06-12 | 2026/05 | M0:同比 | % | 11.9 | 14.1 | 12.1 | | 2026-06-12 | 2026/05 | M1:同比 | % | 5.5 | 5.9 | 2.3 | | 2026-06-12 | 2026/05 | M2:同比 | % | 8.6 | 9.0 | ...