StepStone集团对StubHub的投资 - 加州StepStone集团于11月14日披露新建StubHub头寸，在第三季度购入近760万股，截至9月30日估值约为1.273亿美元 [1][2] - 此次新建头寸占StepStone集团LP季度末可报告美国股票资产的59.9%，是其美国股票持仓的重大增持 [2][3] - 在StepStone集团的投资组合中，StubHub头寸价值1.273亿美元，占其管理资产(AUM)的62.7%，是其规模最大、占比最高的持仓 [8] StubHub公司近期表现与估值 - 截至周五市场收盘，StubHub股价为13.95美元，较其9月每股23.50美元的IPO发行价下跌40% [3] - 公司市值为51亿美元，过去十二个月(TTM)营收为18亿美元，但TTM净亏损为13亿美元 [4] - 最新季度财报显示，公司总商品交易额(GMS)达24亿美元，同比增长11%（若剔除泰勒·斯威夫特巡演影响，则增长24%），营收增长8%至4.68亿美元 [11] - 调整后EBITDA增长21%至6700万美元，利润率扩大至14%，表明运营杠杆改善 [11] - 当季GAAP层面的亏损主要由与IPO相关的一次性14亿美元股权激励费用驱动，而非基本面恶化 [11] StubHub业务与财务概况 - StubHub是二级票务行业的领先技术平台，业务覆盖全球200多个国家，连接数百万买家和卖家，提供体育、音乐会、戏剧等现场活动门票交易 [6][9] - 公司主要通过向平台上的买卖双方收取交易费来产生收入 [9] - 公司利用IPO所得收益偿还了约7.5亿美元债务，将净杠杆率降至过去十二个月调整后EBITDA的3.9倍，显著增强了资产负债表 [12] 投资逻辑与行业背景 - StepStone集团的投资表明其坚信StubHub业务的长期韧性，尽管其股价短期表现不佳 [10] - 二级票务市场具有周期性和情绪驱动特点，但现场活动的需求被证明比大多数消费类别更具韧性 [10] - 此次投资被视作对现金流正常化的高确信度押注，而非基于短期估值倍数扩张 [12]