财务数据和关键指标变化 - 第一季度可分配收益为5730万美元，即每股0.28美元，若排除此前预留的两项房地产资产出售产生的700万美元一次性已实现损失，为每股0.31美元，第一季度ROE约为10% [19] - 2025年可分配收益指引为每季度0.30 - 0.35美元，预计今年至少前两个季度处于该指引的低端 [19][20] - 第一季度修改了21笔贷款，总计9.5亿美元，约8.5亿美元的贷款要求借款人投入额外资本以重组交易，支付利率平均修改为约5.18%，2.56%的剩余应付利息递延至到期 [21] - 第一季度应计与所有带支付和应计特征的修改相关的利息为1530万美元，其中230万美元是夹层和私募股权贷款的利息 [21] - 截至3月31日，总逾期贷款较去年12月31日的8.19亿美元下降20%，至6540万美元 [22] - 第一季度记录了1600万美元的特定准备金 [24] - 公司已将业务杠杆率从两年前的约4.0:1降至2.8:1 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 资产支持商业票据（CLO）业务 - 第一季度CLO证券化市场需求强劲，公司在该领域处于领先地位超20年，3月与摩根大通达成11亿美元的回购安排，为两个现有CLO工具中的资产提供融资，赎回了这些工具中的全部投资资本，创造了约8000万美元的额外流动性 [4][5] 代理业务 - 第一季度因利率上升逆风，业务起步缓慢，产生600万美元的新贷款发放和7.31亿美元的贷款销售，利润率为1.75%，与上季度持平 [25] - 第一季度记录了与6.45亿美元承诺贷款相关的810万美元抵押贷款服务权收入，平均MSR率约为1.26%，高于上季度的1% [25] - 截至3月31日，基于费用的服务组合约为335亿美元，加权平均服务费率为37.5个基点，预计剩余寿命约为7年，每年将产生约1.26亿美元的总收入 [25] 资产负债表贷款业务 - 第一季度投资组合从11.5亿美元增长至11.5亿美元，3月31日的综合收益率为7.85%，高于去年12月31日的7.8% [26] - 核心投资的平均余额本季度为11.4亿美元，上季度为11.5亿美元，平均收益率从8.52%降至8.15% [27] - 核心资产的总债务在3月31日和去年12月31日约为9.5亿美元，债务的综合成本从6.88%降至6.82% [27][28] - 核心资产的整体净息差从上个季度的1.44%降至本季度的1.26%，即期净息差从0.92%升至1.03% [28][29] 单户租赁（SFR）业务 - 第一季度新增业务约2亿美元，业务表现良好，建设贷款开始向新的过桥贷款过渡，还从其他贷款机构的SFR业务中获得了新的过桥贷款业务 [15][16] 建设贷款业务 - 第一季度完成了9200万美元的交易，4月完成了5800万美元的交易，有大约3亿美元的申请和另外5亿美元的交易正在筛选中，有信心实现并可能超过2025年2.5 - 5亿美元的生产指引 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - CLO证券化市场第一季度需求强劲，过去几周有所降温，但市场仍有大量流动性，预计未来市场将强劲 [5][7] - 利率环境近期波动较大，五年和十年期利率有下降，公司利用这些下降扩大了远期业务管道 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提高融资安排的效率，以推动更高的资本回报，通过与摩根大通的交易，降低了成本、提高了杠杆率并增加了流动性 [4] - 继续在CLO证券化市场积极参与，利用低成本、长期资金来源提高未来收益 [7] - 努力解决逾期贷款和房地产资产问题，计划将约30%的逾期贷款收回为房地产资产，另外约65%将在未来偿还或修改 [10] - 资产负债表贷款业务目标是实现增长，预计2025年过桥贷款产量为15 - 20亿美元，代理业务目标是实现35 - 40亿美元的业务量 [13][14] - 扩大单户租赁和建设贷款业务，以多元化收入来源并提高资本回报率 [15][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是过渡年，由于房地产资产和逾期贷款对收益的拖累以及利率上升对业务的影响，未来九个月仍将面临挑战 [12] - 若利率下降，将有助于将非生息资产转化为创收投资，增加未来收益 [11] - 公司对与摩根大通的交易感到满意，认为该交易展示了公司品牌质量和银行关系深度，将推动未来收益增长 [4] - 随着解决房地产资产和逾期贷款问题，若利率持续下降，公司有望在2026年实现收益和股息增长 [13] 其他重要信息 - 董事会决定将季度股息重置为每股0.30美元，符合指引 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：桥贷款组合在2025年是否会实现净增长，目标水平是多少？ - 公司预计桥贷款业务会有净增长，2025年新业务量约为15 - 20亿美元，预计贷款到期回笼资金在15 - 30亿美元之间，具体取决于利率情况，公司还将为建设和SFR业务提供资金，目标是到年底或明年第一季度，资产负债表上的大部分资产为新业务产生的资产 [33][34] 问题2：2022 - 2023年桥贷款表现不佳的主要原因是什么，2025年贷款如何改进？ - 过去市场长期上涨，人们认为利率不会上升、租金会持续上涨，在市场顶峰时做出了错误决策，此外，COVID疫情导致大量逾期、租金问题和经济空置问题，保险和税收成本增加，新进入者缺乏管理经验也是原因，公司在贷款结构和追索权方面的措施有效减轻了房地产基本面恶化的影响，目前基本面开始改善 [39][40][41] 问题3：展望未来，现金和流动性将如何变化，考虑到收益、重置股息、不良贷款和房地产资产的预期情况？ - 目前公司拥有约3.25亿美元的现金和流动性，公司已将业务杠杆率从4.0:1降至2.8:1，未来6 - 12个月，公司将利用证券化市场和银行的建设性态度增加杠杆和流动性，贷款到期回笼资金也是流动性的来源，债务市场活跃，公司将继续合理利用资本 [48][49][50] 问题4：不良贷款和房地产资产预计将如何变化，是否会有收益？ - 预计房地产资产将增加到4 - 5亿美元，公司将积极处理管理不善和资产恶化的房地产资产，重新定位后可能会进行清算以获取流动性，不良贷款方面，目前约为5.11亿美元，预计约35%的逾期贷款池将收回为房地产资产，公司将对这些资产进行改造，使其为收益做出贡献，然后决定是否清算或继续持有 [52][54][56] 问题5：投资组合对整体经济的敏感性如何，考虑到尚未经历失业率飙升或衰退的经济周期？ - 公司许多资产的入住率正在稳定，表现有所改善，许多市场已触底，房地产资产问题主要是管理不善导致，引入合适的管理后，资产表现得到提升，公司的大部分资产是劳动力住房，数据表现良好，认为已经经历了经济方面最糟糕的情况 [57][58] 问题6：第一季度7470万美元的新贷款发放中，有多少是用于新项目而非对现有项目的再投资？ - 3670万美元是全新的过桥贷款，1310万美元是来自SFR业务的过桥贷款，2230万美元是对未融资SFR业务的资金投入，190万美元是建设贷款资金，45万美元是夹层贷款，几乎所有这些都是新项目 [63][64] 问题7：报告的5700万美元可分配收益中，有多少是非现金利息收入？ - 第一季度记录了1530万美元的实物支付（PIK）利息，低于上季度，部分是夹层和私募股权贷款的正常结构利息，其余是过桥贷款的利息，约78%的修改贷款处于应计状态，22%处于非应计状态 [66][67] 问题8：展望全年，1500万美元的非现金利息收入运行率是否是合理的预期水平？ - 这是一个难以确定的问题，因为情况会发生变化，每季度会根据资产情况进行评估，目前1500万美元是一个合理的估计，但第二季度可能会有更多的贷款修改，也可能有贷款到期回笼资金，具体取决于利率情况 [68][69] 问题9：为什么认为利率过高，为什么预计利率会下降？ - 公司并非预测利率会下降，而是关注不同利率环境对业务的影响，利率下降对业务有积极影响，如业务管道从12亿美元增长到20亿美元，目前公司对当前利率环境感到满意，若利率进一步下降，业务将受益更多，若利率上升则不利 [73][74][75] 问题10：季度末的账面价值是多少？ - 季度末的账面价值为每股11.98美元 [76] 问题11：在当前环境下，公司是否会在账面价值以下回购股票，还是保留流动性？ - 公司会管理好流动性和机会，若股票价格下跌且有其他途径获取流动性，且回购股票有良好的投资回报，公司会进行评估，但不会承诺进行回购 [77][78]