**行业与公司** * 行业：北美半导体行业 [1][6] * 公司：涉及半导体产业链各环节公司，包括生产商（如模拟/MCU、通信、内存、计算等）、分销商（Arrow、Avnet、WPG）和终端客户（如汽车OEM、工业、存储、合同制造商、ODM等）[11][12][19][22][128][133] **核心观点与论据** * **整体库存状况改善但仍高于历史趋势**：2025年第三季度整个供应链库存水平环比下降7天，优于季节性下降3天的趋势，但库存天数仍比10年中位数高出38天 [3][9][25] * **各环节库存去化速度分化**： * 半导体生产商库存天数环比下降5天，优于季节性下降3天，比10年中位数高出20天 [3][22] * 终端客户库存天数环比下降1天，优于季节性上升1天的趋势，比10年中位数高出4天 [3][12][16] * 分销商库存天数环比下降1天，与季节性下降1天一致，比10年中位数高出12天 [3][11][19] * **细分市场表现差异显著**： * 汽车OEM库存去化最为明显，库存天数环比下降2天，是唯一低于其长期中位数水平的群体 [8][12][15] * 模拟/MCU库存显著改善，库存天数环比下降7%，为自2020年第四季度以来最大降幅，显示复苏势头开始积聚 [4][14] * 通信领域库存天数下降最多，环比下降9.5%，主要由销售成本（COGS）增加8.2%和绝对库存小幅下降2.1%驱动 [4][22] * 存储、合同制造商和ODM是库存天数环比唯三增加的终端客户领域，分别增长1.9%、1.8%和9% [12][16] * **库存水平正常化预期**：尽管存在地缘政治不确定性和关税波动等结构性因素导致库存基线抬高，但预计库存将在2026年随着补库周期开始和需求改善而逐步正常化，预计2026年上半年汽车等领域将出现一定程度的补库 [1][3][13][15] **其他重要内容** * **投资观点**：对模拟业务周期持乐观态度，特别是在汽车领域，看好模拟半导体公司（如ADI、NXPI）；人工智能相关需求继续支撑内存供应商（如MU、SNDK）和半导体设备制造商（如AMAT）的强劲表现 [14][15] * **行业评级**：摩根士丹利对北美半导体行业的观点为“具吸引力”（Attractive），对北美半导体资本设备行业的观点为“与大市同步”（In-Line） [6]