公司概况 * 公司为First Majestic Silver (NYSE: AG) 是一家加拿大矿业公司 主要拥有并运营位于墨西哥的银矿和金矿[1] * 公司还拥有内部铸币厂First Mint 直接向零售市场销售银条[1] * 公司是全球最纯的银业公司之一 其收入构成中白银占55% 黄金占35% 其余为铅和锌[2] * 公司是北美第三大、全球最大的白银生产商之一[4] 运营与生产 * 公司目前运营四个生产矿山 2025年预计生产约3200万白银当量盎司[8] * 2025年第三季度业绩强劲 创下季度白银产量纪录[8] * 公司的全部维持成本约为每盎司20美元 在当前金属价格下现金流状况良好[8] * 公司目前有30台钻机在其四个运营点及内华达州的开发项目进行勘探[9] * 公司计划进行两项选矿厂扩建：Santa Elena矿从目前约3300吨/日提升至3500吨/日 Los Gatos矿从约3500吨/日提升至4000吨/日 相关资本支出将纳入2026年预算[36] 财务状况 * 截至2025年6月30日 公司现金余额超过5.1亿美元 预计第三季度财报公布后国库将继续增长[10][24] * 公司预计2025年全年收入将超过10亿美元 这是一个重要的里程碑[10] * 公司拥有约6000名员工 主要分布在墨西哥[10] * 公司支付股息 股息政策为支付总收入的1% 鉴于收入约10亿美元 2025年预计支付约1000万美元股息 未来有增加潜力[25] 资产与收购 * 公司于2025年1月以9.7亿美元收购了Los Gatos矿 使公司产量从约2000万盎司增加至略超3000万盎司 增幅约30%[12] * Los Gatos矿是与日本Dowa公司的合资企业 公司占70%权益 该矿年产量约1500万白银当量盎司 其中70%为白银[12] * Los Gatos矿的选矿厂建设成本为3.5亿美元 仅运行了约三年 公司收购后无需进行重大改造[13] * Los Gatos矿资产面积达10.3万公顷 资源潜力巨大 目前矿山寿命为10年 但预计未来可生产数十年[14] * 公司对比了收购案与同行Coeur Mining以17亿美元收购SilverCrest的交易 认为自身的Los Gatos收购在成本基础上表现更优[16] 重点项目与发展 * Santa Elena矿自2015年收购后 通过技术和创新将年产量从250万盎司提升至目前的1000万盎司 回收率达到80-85%[15] * Santa Elena矿近期有两个重大新发现：Navidad矿（已估算资源约3000万白银当量盎司）和Santo Niño矿[17][18] * 公司计划修建一条从Santa Elena矿通往新发现矿体的斜坡道 预计未来两到三年内新矿体将投入选矿 显著提升该业务的未来表现[18] * San Dimas矿是杜兰戈州最大的金银矿 历史悠久 第三季度表现良好 公司正寻求在未来几年内提升其产量[19] * La Encantada矿是公司最小的矿山 年产约300万盎司 但其特点是100%纯银生产 有助于提升公司整体的白银纯度[20] 创新业务与战略优势 * 公司拥有内部铸币厂First Mint 于2024年3月开始运营 2025年9月创下月度销售纪录[21][22] * 目前公司约7%的产量通过铸币厂销售 目标是在年底前将这一比例提升至10% 以增加盈利能力[22] * 由于白银直接来自自有矿山 公司的铸币产品溢价较低（约每盎司2-4美元 低于竞争对手的5-7美元）[23] * 公司在墨西哥的四个矿山位于相邻州 带来了显著的运营协同效应和成本节约 例如共享设备零件、调动人员、集中采购等[10][11] * 公司强调其环境、社会和治理表现 指出矿业是社区社会责任的开创者 公司在当地社区承担了广泛的基础设施和社会服务责任[8] 市场展望与行业观点 * 公司认为白银市场基本面极其强劲 已连续五年出现供应短缺 需要10个First Majestic这样的公司才能填补缺口[5] * 全球范围内 矿业公司每生产1盎司黄金 仅生产7盎司白银 而金银比价在80:1以上是不合理的[3][4] * 白银在电气化、核能等领域的工业需求持续增长 而矿业部门由于价格、政府许可、建设周期长（15-20年）等原因难以增加供应[5][6] * 更高的、可持续的白银价格是激励新矿建设的唯一解决方案 预计赤字状况在未来几十年内难以改善[6] * 公司股票被认为是白银板块中对银价杠杆率最高的股票之一 流动性极强 日均交易量巨大（如昨日超2500万股） 受到机构和交易所交易基金的青睐[6][24][25] * 近期有分析师上调公司评级和目标价[25]

行业前景 - 白银行业前景乐观 受银价上涨推动 全球工业需求预计达11.5亿盎司 但供应不足 市场将连续第五年出现短缺 支撑价格[1] - 行业总需求预计2025年下降1%至11.48亿盎司 工业用途占59%达6.774亿盎司 主要受太阳能产业推动 光伏应用需求激增[4] - 银价2024年上涨22% 2025年迄今上涨33.7% 受经济和地缘政治不确定性及供应紧张预期推动[5] 供需状况 - 2025年全球白银供应预计增长2%至10.31亿盎司 但相比11.48亿盎司需求仍将出现1.176亿盎司缺口[5] - 2025年产量预计8.35亿盎司 远低于2016年9亿盎司 主要由于矿石品位下降 新项目开发有限和运营挑战[5] - 白银ETF产品2025年上半年净流入9500万盎司 已超过去年全年水平 印度零售投资需求同比增长7%[4] 重点公司 - Pan American Silver(PAAS) 2025年二季度现金流2.33亿美元 EPS同比增长291% 预计2025年白银产量2000-2100万盎司 黄金73.5-80万盎司 近期以21亿美元收购MAG Silver获得墨西哥高品位Juanicipio矿 预计将使白银年产量增加35%[16] - Vizsla Silver(VZLA) 推进墨西哥Panuco银金项目 预计2027年下半年投产 最新资源量估计2.224亿盎司白银当量 较前次增长43% 近期收购Santa Fe项目有望提升产量[22] - Avino Silver Mines(ASM) 2025年二季度白银当量产量64.56万盎司 同比增长5% 预计2025年产量250-280万盎司 墨西哥La Preciosa项目开发中 这是全球最大未开发银矿之一[25] - Hecla Mining(HL) 2025年二季度营收3.04亿美元创纪录 白银产量450万盎司 黄金45,895盎司 预计2025年白银当量产量3550-3900万盎司[29] 行业表现 - 白银矿业板块过去一年上涨42% 跑赢基础材料板块(2.4%)和标普500指数(17.2%)[10] - 行业当前EV/EBITDA为11.79倍 低于标普500的17.66倍和基础材料板块的12.73倍[12] - 过去五年行业EV/EBITDA区间为7.74-30.75倍 中值为14.92倍[15] 行业特点 - 白银矿业公司从事勘探、开发和生产 包括大小规模不同的矿山 仅20%白银来自以银为主要收入来源的采矿活动 其余为其他金属开采副产品[3] - 行业面临生产成本上升挑战 包括能源、工资和材料成本 能源占生产成本约50% 公司正通过技术创新和提高效率应对[6]