财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总服务收入同比增长16%至53亿加元，调整后EBITDA同比增长6%至27亿加元 [19] - 2025年全年收入为217亿加元，同比增长5%，调整后EBITDA为98亿加元，同比增长2% [19] - 2025年第四季度自由现金流为10亿加元，同比增长16%，全年自由现金流超过33亿加元，同比增长10%并超过指引上限 [11][20] - 2025年第四季度资本支出同比下降7%，资本密集度降至15%，为2017年第二季度以来的最低水平 [11][20] - 2025年全年资本支出为37亿加元，同比下降8% [20] - 截至2025年第四季度末，债务杠杆率降至3.9倍，较上年同期改善0.6倍 [11][21] - 截至2025年12月31日，公司拥有59亿加元的可用流动性，包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [21] - 2026年业绩展望：总服务收入增长目标为3%-5%，调整后EBITDA增长目标为1%-3% [12][22] - 2026年资本支出目标为33亿至35亿加元，较2025年的37亿加元和2024年的40亿加元高点下降 [12][22] - 2026年自由现金流目标为33亿至35亿加元 [13][22] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 2025年第四季度无线服务收入为21亿加元，与2024年同期持平，调整后EBITDA增长1%至14亿加元，行业领先的利润率为67% [7][16] - 2025年第四季度总移动电话净增量为39,000户，其中37,000户为后付费用户 [7][16] - 2025年第四季度后付费用户流失率改善10个基点至1.43%，全年流失率为1.11% [7][17] - 2025年全年移动电话用户净增量为245,000户 [17] - 2025年第四季度无线设备池（pool）规模下降2.8%至5,643 [16] 有线（Cable）业务 - 2025年第四季度有线业务收入较2024年同期略有增长，调整后EBITDA增长1% [9] - 2025年第四季度有线业务利润率为59%，行业领先，较上年同期提升30个基点 [9][18] - 2025年第四季度零售互联网用户净增量为22,000户，与去年持平 [17] - 2025年全年零售互联网用户净增量为100,000户，连续第二年实现此水平 [17] - 公司已扭转有线业务此前服务收入每年下降4%的趋势，在2025年下半年及全年恢复了服务收入增长 [9][17] 体育与媒体业务 - 2025年第四季度媒体收入为12亿加元，较一年前增长超过一倍，调整后EBITDA增长超过四倍至2.21亿加元 [9][18] - 增长主要受两个因素驱动：蓝鸟队（Blue Jays）的延长季后赛表现，以及下半年合并MLSE的业绩 [9][10] - 按备考基准计算（假设2025年全年合并MLSE业绩并包含蓝鸟队季后赛收入），2025年媒体收入约为41亿加元，调整后EBITDA约为4亿加元，超出最初预期 [10][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度无线市场净增用户总量（后付费）估计同比下降约50%，与前三季度趋势一致 [34] - 公司预计2026年无线市场增长率在2%至2.5%之间，主要驱动力来自第二、第三、第四条线路的渗透率提升以及企业双机策略，而“新到加拿大”类别的增长预计基本为零 [36][86] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含Rogers卫星服务，全国范围内部分精选套餐用户也可免费享受该服务 [8][38] - 公司2025年全年移动电话和零售互联网用户合计净增量为345,000户，为行业最佳，体现了其全国性规模优势 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大增长支柱，追求可持续的长期价值创造，包括引领创新和变革性交易 [5] - 2025年重大战略举措包括：完成收购MLSE的控股权（现持有75%股份），完成70亿加元的股权融资交易，以及推出加拿大首个也是唯一的卫星移动通信服务“Rogers Satellite” [5][6] - 在竞争激烈的无线市场中，公司采取自律和平衡的方法，不率先或追随进行不经济的用户加载（economic loading），而是专注于提供最佳价值主张和稳健的财务表现 [7][16] - 公司计划在2025年晚些时候购买MLSE剩余的25%少数股权，并随后寻求体育资产货币化机会，预计这将为通信业务带来显著上升空间并增强客户价值主张的协同效应 [10][19] - 公司成功将杠杆率降至收购Shaw前的水平，比最初三年的承诺提前了整整九个月完成 [4][11] - 公司将继续推动成本结构优化和效率提升，特别是在媒体业务中整合RSM和MLSE以发挥协同效应 [28][78] - 在监管环境下，公司取消了部分不经济的项目，并预计资本密集度将在2026年进一步下降 [12] - 公司品牌整合战略持续推进，更多营销和促销活动将围绕Rogers品牌展开，专注于价格之外的价值主张 [46] - 公司利用其全国性零售分销网络的优势，不仅销售无线产品，也有效销售有线产品和小企业产品，特别是5G家庭互联网（5G Home Internet） [110] - 数字化转型正在改变零售分销格局，数字交易量正在上升，预计将对实体零售网络产生结构性影响 [111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在一个增长缓慢、竞争高度激烈的电信环境中表现出色 [4] - 无线市场在第四季度（特别是黑色星期五之后）竞争非常激烈，一些同行进行了公司认为是不经济的、追逐市场份额的折扣促销 [15][34] - 进入2026年第一季度（传统上为极低用户增长季度），公司对同行持续进行套餐促销折扣的程度感到意外 [35] - 移民数量减少影响了市场增长 [16] - 当前的监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）使得在农村和偏远地区进行网络投资的经济性变得紧张，影响了投资回报能力，导致公司取消了一些不经济的项目 [12][88][89] - 公司对蓝鸟队2026赛季的回归持乐观态度，预计将会有强劲的上座率，但无法预测季后赛表现 [26] - 公司致力于通过成本削减、效率提升和各业务单元协同效应来推动业绩，但EBITDA指引范围（1%-3%）考虑了所有业务的可变性，特别是如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大力促销折扣，将对EBITDA产生较大影响 [28] - 公司不计划对ARPU何时恢复增长提供具体指引，预计这将是一个缓慢爬升的过程 [48] - 在互联网市场，促销活动相对稳定，未出现无线侧那样的激烈程度，公司战略专注于提供最可靠和高速的互联网，并结合Rogers Xfinity平台 [54] - 公司未看到竞争对手的TPIA（第三方互联网接入）举措对其市场产生重大影响 [56] - 公司认为其体育媒体资产具有全球吸引力，增长强劲（广告和收视率），而同行媒体业务普遍面临下滑，因此在完成对MLSE剩余股权的收购并整合业务后，将迅速推进资产货币化交易，市场对此兴趣浓厚 [112][113] 其他重要信息 - 公司于2025年12月以2亿加元现金出售了其数据中心业务，进一步增强了资产负债表和流动性 [20] - 公司推出了全国性项目“Screen Break”，旨在帮助青少年平衡屏幕使用时间 [7] - 2025年第四季度业绩反映了来自子公司更常态化的全额季度派息，为1.19亿加元，而第三季度为1400万加元 [21] - 公司预计2026年将产生更多与媒体和RSM业务整合相关的重组费用，部分在2026年，更大部分可能在2027年 [101] - 收购MLSE剩余25%股权的选择权触发时间在7月初（年中），有明确的流程和时间表 [112] - 体育资产货币化交易的时间安排取决于收购少数股权的时间，若交易发生在第三季度初，则更多的利息节省将体现在2026年；若发生较晚，则节省将主要体现在2027年 [66][67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年调整后EBITDA增长指引范围（1%-3%）的上下限差异主要由哪些因素导致？ [25] - 管理层表示，指引范围考虑了所有业务的变异性，如果电信行业（尤其是无线）全年持续进行大力促销折扣，由于无线业务规模较大，其影响将更为显著 [28] - 此外，体育球队的季后赛表现难以预测，也是影响因素之一，但管理层强调公司正专注于各单元的成本削减、效率提升和协同效应驱动 [26][28] 问题: 对2026年无线市场的预期和竞争强度的看法？以及Rogers Satellite服务的用户覆盖基数和潜力？ [33] - 公司预计2026年无线市场增长在2%-2.5%之间，“新到加拿大”类别增长基本为零，主要依靠渗透率提升 [36] - 第四季度竞争激烈，黑色星期五后价格促销异常，公司采取了更平衡的策略 [34] - Rogers Satellite服务在大西洋加拿大的所有5G Plus套餐中提供，全国范围内部分精选套餐用户可免费享受 [38] - 该技术已从仅支持短信发展到支持数据流媒体，在企业和物联网（IoT）市场反响良好 [39] - 公司未披露具体用户数，但通过推广策略（如在一定期限内免费），预期渗透率将很高，并成为其增值战略的关键组成部分 [40] 问题: 在用户增长放缓、竞争促销加剧的背景下，如何展望2026年无线ARPU趋势？漫游收入是否仍是拖累因素？ [44] - 公司不提供ARPU恢复增长的具体时间指引，预计将是一个缓慢爬升的过程 [48] - ARPU入网（ARPU in）继续保持正面，但增速因促销活动而放缓 [46] - 公司持续加强用户群管理，并专注于价格之外的价值主张以降低流失率 [45] - 2025年漫游收入对ARPU构成拖累，但公司在2025年下半年更新了漫游资费方案，旨在提升使用率，预计三月假期将是检验其吸引力的重要时点，目前尚难预测下半年漫游的影响 [47][48] 问题: 2026年自由现金流指引中，在资本支出大幅下降的背景下，哪些线下项目（利息、现金税、少数股权派息）可能产生影响？对互联网市场的观察以及TPIA竞争的看法？ [52] - 管理层表示，自由现金流指引是综合考虑了资本支出、EBITDA、利息、税率等各项变量的结果，没有单一项目是主要的拖累因素 [53] - 关于互联网市场，公司认为促销强度相对可控且稳定，其战略核心是提供最可靠和高速的互联网，并结合Xfinity平台，市场表现良好 [54] - 在TPIA方面，公司未看到竞争对手的举措对其市场产生重大影响 [56] 问题: 如何看待当前无线市场出现的激进价格促销？是否存在价格下行风险？ [60] - 公司承认市场增长放缓，但仍在增长 [61] - 公司专注于服务收入增长和市场份额，采取平衡策略，避免参与被认为不经济的低价竞争（如报告中提到的20加元套餐） [62][63] - 公司将继续坚持其价值主张，偶尔可能会在特定日期进行有限期的促销，但重点仍是维持强劲的利润率（如第四季度的67%）和基本面 [63][64] 问题: 资本支出预期改善（资本密集度下降）的主要驱动因素是什么？在低增长环境下，公司在哪些领域考虑额外的成本节约？ [73] - 资本支出下降的主要驱动包括：Shaw-Rogers交易整合已基本完成，相关业务系统投资回归正常水平；移民减少导致住房建设放缓，投资压力减轻；以及公司有意识地将过去几年的高投资水平降低 [74][75][76][89] - 成本节约方面，公司将继续推动有线和无线业务的规模效应和效率提升，并在媒体业务中重点整合RSM和MLSE以发挥协同效应，部分效果将在2026年体现 [78] 问题: 在移民政策未明显改变的情况下，预计无线市场2%-2.5%增长的主要定性原因是什么？这种渗透率提升能持续多久？ [83] - 增长驱动力主要来自第二、第三、第四条线路的渗透，公司通过“附加线路”（add-a-line）策略和硬件折扣促进该趋势 [84][86] - 企业方面，由于网络安全考虑，越来越多组织为员工配备两部手机（一部专用于业务），这推动了线路增长 [86] - 加拿大市场渗透率长期跟踪美国市场，仍有提升空间，这些宏观和结构性因素使公司对增长率抱有信心 [84][86] 问题: 监管环境导致的不经济投资具体指什么？是否影响网络演进路线图？ [87] - 不经济投资主要指在人口稀少的农村和偏远地区进行无线或有线网络覆盖的投资，在TPIA竞争和政府鼓励第三方接入的背景下，投资回报变得困难 [88][89] - 一些同行选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争，而非自行投资，这影响了投资积极性 [89] - 公司自身则专注于利用自有网络（如5G家庭互联网）进行扩张，但整体资本支出因上述环境及移民减少而下降 [89] 问题: 在有线业务方面，需要什么条件才能将EBITDA增长率提升至2%？如何展望未来的重组费用？ [96] - 公司持续看到通过采用新技术（特别是数字化工具）来提升效率和客户体验的机会，这将驱动EBITDA增长，但同时也需现实看待，因当前59%的利润率已处于很高水平 [98][99][100] - 关于重组费用，与Shaw-Rogers交易相关的大部分重组工作已完成，未来更多费用将来自媒体和RSM业务的整合，部分在2026年，更大部分可能在2027年，具体时间取决于收购MLSE剩余股权的进度 [101] 问题: 在无线市场变化的背景下，如何看待广泛零售分销网络的价值？它是否是潜在的成本节约来源？关于体育资产货币化的时间步骤和估值思考？ [107] - 公司认为其全国零售分销网络是强大竞争优势，已成功用于销售捆绑和融合服务（包括有线产品和5G家庭互联网），因此会在寻求成本效率时谨慎对待，避免削弱市场效力 [110] - 影响零售网络的两个结构性因素是品牌整合（导致门店合并）和数字化转型（数字交易量上升） [111] - 关于体育资产货币化，公司拥有在7月初（年中）触发购买MLSE剩余25%股权的选择权，流程明确 [112] - 公司已开始推动MLSE的协同效应，在完全整合业务后，将迅速推进货币化交易，市场兴趣浓厚，无需长时间等待 [112][113] - 备考数据显示，2025年合并媒体业务的EBITDA已超过4亿加元，且其体育资产增长强劲，与面临下滑的同行媒体业务形成对比 [112]